融資融券對我國股票市場流動性和波動性影響的實證研究.pdf

1、國外成熟的證券市場推行買空賣空機制較早，積累了許多寶貴的經驗。從目前的理論和實踐來看，買空賣空機制能活躍股票市場，提高股市的流動性，抑制了股市的波動。然而我國股票市場長期缺乏融券賣空機制，投資者只能單邊做多交易，這導致了股市風險的擴大，難以形成有效的價格發(fā)現機制，阻礙了證券市場的發(fā)展與創(chuàng)新。為此我國融資融券交易試點于2010年3月31日正式啟動，這意味著我國股票市場正式進入雙邊交易。
　　我國融資融券交易經過近6年的發(fā)展，無論是標

2、的證券范圍還是交易規(guī)模都有了很大的提升，但融資融券也是一把“雙刃劍”，在快速發(fā)展的同時帶來了新的問題，2015年6月12日，在降低杠桿規(guī)范兩融業(yè)務的政策下，融資融券交易開始縮水，我國股市隨之迅速暴跌。由于融資融券交易具備高杠桿及雙向交易的特點，對股市具有助漲殺跌的效應。那么融資融券交易對我國股票市場的波動性和流動性到底是增加了還是降低了？在不同市場環(huán)境下，融資融券交易對股市波動影響是否會不同？這些都值得我們去分析和探討。
　　首先

3、，本文在整理和總結國內外文獻的基礎上，從融資融券的含義、特點和功能出發(fā)，結合我國融資融券目前發(fā)展的現狀和發(fā)展歷程，并分析其所存在的問題，進而對我國融資融券基本狀況進行了概括。其次，分析我國股票市場波動性和流動性的影響因素及選取合適衡量指標。隨后，本文研究了融資融券對股票市場影響的理論機制，為實證假說的提出提供了理論基礎。然后從流動性和波動性的角度，利用VAR模型、格蘭杰因果檢驗及脈沖響應，實證分析融資融券對我國股票市場的具體影響。鑒于2

4、015年股市暴漲暴跌的特殊行情，本文又繼續(xù)進一步研究當股市處于不同的趨勢通道時，融資融券交易對股市波動性的影響。
　　本文研究結論如下:
　　(1)融資交易是我國股票市場流動性的格蘭杰原因，會對股市流動性產生同向沖擊效應，增加股票市場的流動性。
　　(2)融券賣空也是我國股票市場流動性的格蘭杰原因，總的說來融券賣空會增加股市的流動性即當給予融券賣空交易一個正的單位沖擊，會對股市流動性產生一個同向的沖擊效應。但在期初會降

5、低股市的流動性，也就是說融券交易對股市的同向效應影響并沒有從一開始就顯現，市場有一定的滯后。
　　(3)融資交易是我國股票市場波動性的格蘭杰原因，在短期內會對股票市場的波動性產生一個反向的沖擊效應，即減小股市的波動性，但是之后又會被市場所吸收。
　　(4)融券賣空并不是我國股票市場波動性的格蘭杰原因，融券賣空交易對股市的波動性產生反向的沖擊效應即減小股市的波動，但是融券交易減小股市波動性的效應沒有融資交易降低股市波動性效應更

6、加明顯。
　　(5)在上升趨勢中，由于“羊群效應”投資者紛紛加大融資交易，促使股票市場需求繼續(xù)增加，股市進一步上漲，增加我國股票市場的波動性，這種波動性最后會被市場所消化;融券交易初期會減少股市的波動性，有利于穩(wěn)定市場。
　　(6)在下跌趨勢中，融資交易會降低我國股票市場的波動性，融券交易會增加股市的波動性，而且這種波動性沒有隨期限的推移降低。
　　之后本文梳理結論并給出解釋分析，最后本文結合我國融資融券交易的特點及投