基于高階系統(tǒng)協(xié)矩視角的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)研究.pdf

1、中國(guó)A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球重要的資本市場(chǎng)。隨著融資規(guī)模的擴(kuò)大，投資者參與熱情的提高和監(jiān)管力度的加大，風(fēng)險(xiǎn)管理變得異常重要。市場(chǎng)的一些異常現(xiàn)象比如個(gè)股收益率橫截面差異，收益率分布的尖峰厚尾，動(dòng)量與反轉(zhuǎn)，特質(zhì)波動(dòng)率之謎，高階系統(tǒng)協(xié)矩定價(jià)等，吸引了大量學(xué)者研究。A股作為新興的資本市場(chǎng)，相對(duì)成熟資本市場(chǎng)而言，往往具有高波動(dòng)，高收益的特征，成熟的金融理論對(duì)許多異?，F(xiàn)象無(wú)法解釋。作為風(fēng)險(xiǎn)的重要組成部分，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)研究已經(jīng)成為

2、熱點(diǎn)話題，多數(shù)文獻(xiàn)實(shí)證結(jié)果顯示A股非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被定價(jià)。在資產(chǎn)收益率非正態(tài)分布時(shí)，高階系統(tǒng)協(xié)矩對(duì)資產(chǎn)定價(jià)具有重要影響，不可被忽略。許多國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)高階系統(tǒng)協(xié)矩的研究表明，高階系統(tǒng)協(xié)矩往往被定價(jià)，而且對(duì)三因子模型中的規(guī)模因子和賬面市值比因子具有替代作用。經(jīng)典資產(chǎn)定價(jià)模型有CAPM、Fama-French三因子和Carhart四因子模型，那么對(duì)于A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，哪個(gè)模型的擬合效果更好。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)真的被定價(jià)嗎？高階系統(tǒng)協(xié)矩是否也被定價(jià)？如果這兩者都

3、被定價(jià)，兩者定價(jià)有何聯(lián)系？
　　本文首先檢驗(yàn)資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和適用性，然后從高階系統(tǒng)協(xié)矩的視角研究非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，得出結(jié)論并予以解釋。本文選取A股市場(chǎng)1997年1月至2014年6月股票市場(chǎng)月度數(shù)據(jù)，按照Fama-French的方法，即按總市值規(guī)模和賬面市值比交叉分組將個(gè)股數(shù)據(jù)分為25個(gè)股票組合數(shù)據(jù)，構(gòu)造市場(chǎng)因子、規(guī)模因子、賬面市值比因子和動(dòng)量因子。分別用CAPM模型、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型對(duì)

4、25個(gè)組合數(shù)據(jù)滾動(dòng)回歸，綜合比較回歸結(jié)果，認(rèn)為針對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，三因子模型的擬合效果最好，四因子模型中的動(dòng)量因子并不顯著。將Fama-French三因子模型回歸的殘差的方差定義為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，按照Chung，Johnson和Schill、的方法計(jì)算高階系統(tǒng)協(xié)矩，構(gòu)建5個(gè)面板數(shù)據(jù)回歸模型，進(jìn)一步證實(shí)了A股市場(chǎng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被定價(jià)和高階系統(tǒng)協(xié)矩被定價(jià)，三因子模型中的規(guī)模因子只是高階系統(tǒng)協(xié)矩的替代變量，高階系統(tǒng)協(xié)矩定價(jià)是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的重要原