基于高階系統(tǒng)協(xié)矩視角的非系統(tǒng)風險定價研究.pdf

1、中國A股市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)成為全球重要的資本市場。隨著融資規(guī)模的擴大，投資者參與熱情的提高和監(jiān)管力度的加大，風險管理變得異常重要。市場的一些異?，F(xiàn)象比如個股收益率橫截面差異，收益率分布的尖峰厚尾，動量與反轉，特質波動率之謎，高階系統(tǒng)協(xié)矩定價等，吸引了大量學者研究。A股作為新興的資本市場，相對成熟資本市場而言，往往具有高波動，高收益的特征，成熟的金融理論對許多異?，F(xiàn)象無法解釋。作為風險的重要組成部分，非系統(tǒng)風險的定價研究已經(jīng)成為

2、熱點話題，多數(shù)文獻實證結果顯示A股非系統(tǒng)風險被定價。在資產(chǎn)收益率非正態(tài)分布時，高階系統(tǒng)協(xié)矩對資產(chǎn)定價具有重要影響，不可被忽略。許多國外文獻對高階系統(tǒng)協(xié)矩的研究表明，高階系統(tǒng)協(xié)矩往往被定價，而且對三因子模型中的規(guī)模因子和賬面市值比因子具有替代作用。經(jīng)典資產(chǎn)定價模型有CAPM、Fama-French三因子和Carhart四因子模型，那么對于A股市場的數(shù)據(jù)，哪個模型的擬合效果更好。非系統(tǒng)風險真的被定價嗎？高階系統(tǒng)協(xié)矩是否也被定價？如果這兩者都

3、被定價，兩者定價有何聯(lián)系？
　　本文首先檢驗資產(chǎn)定價模型的有效性和適用性，然后從高階系統(tǒng)協(xié)矩的視角研究非系統(tǒng)風險定價，得出結論并予以解釋。本文選取A股市場1997年1月至2014年6月股票市場月度數(shù)據(jù)，按照Fama-French的方法，即按總市值規(guī)模和賬面市值比交叉分組將個股數(shù)據(jù)分為25個股票組合數(shù)據(jù)，構造市場因子、規(guī)模因子、賬面市值比因子和動量因子。分別用CAPM模型、Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型對

4、25個組合數(shù)據(jù)滾動回歸，綜合比較回歸結果，認為針對中國A股市場的數(shù)據(jù)，三因子模型的擬合效果最好，四因子模型中的動量因子并不顯著。將Fama-French三因子模型回歸的殘差的方差定義為非系統(tǒng)風險，按照Chung，Johnson和Schill、的方法計算高階系統(tǒng)協(xié)矩，構建5個面板數(shù)據(jù)回歸模型，進一步證實了A股市場非系統(tǒng)風險被定價和高階系統(tǒng)協(xié)矩被定價，三因子模型中的規(guī)模因子只是高階系統(tǒng)協(xié)矩的替代變量，高階系統(tǒng)協(xié)矩定價是非系統(tǒng)風險定價的重要原