我國(guó)上市公司盈余公告效應(yīng)研究——基于投資者情緒的視角.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠及時(shí)、充分地反應(yīng)市場(chǎng)中的全部信息，投資者不可能利用不對(duì)稱(chēng)信息來(lái)獲得超額收益。但近年來(lái)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了越來(lái)越多的資產(chǎn)定價(jià)異?，F(xiàn)象，盈余公告效應(yīng)就是其中之一，它是指上市公司在盈余信息發(fā)布后的股票價(jià)格即時(shí)反應(yīng)不足，會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)上漲或下跌的現(xiàn)象?？紤]到我國(guó)證券市場(chǎng)新興加轉(zhuǎn)軌的特性，個(gè)人投資者占多數(shù)，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況和風(fēng)險(xiǎn)特征關(guān)注不夠全面，非理性交易行為普遍存在，投資者情緒資產(chǎn)價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要影響。因此，本

2、文將從投資者情緒的角度來(lái)研究盈余公告后的股價(jià)漂移效應(yīng)，從而進(jìn)一步把握股票市場(chǎng)投資者的心理變化及行為特征，有利于幫助投資者識(shí)別錯(cuò)誤的定價(jià)，把握上市公司的投資價(jià)值，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。
　　首先，本文采用事件研究法，檢驗(yàn)盈余公告后股票價(jià)格變化對(duì)披露信息的反應(yīng)程度，定義盈余公告的前一天至后一天為窗口期，盈余公告后1個(gè)月為漂移期，并用累計(jì)超額收益率衡量股票價(jià)格變動(dòng)情況。其次，為了度量投資者情緒這一變量，本文使用主成分分析法，利用封閉式基

3、金折價(jià)率、消費(fèi)者信心指數(shù)、換手率、IPO數(shù)量等指標(biāo)構(gòu)建投資者情緒指數(shù)。最后，以正標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余（好消息）、負(fù)標(biāo)準(zhǔn)化預(yù)期外盈余（壞消息）、投資者情緒指數(shù)、正負(fù)預(yù)期外盈余與投資者情緒的交互項(xiàng)以及公司規(guī)模、賬面市值比、Beta為主要解釋變量，累積超額收益為被解釋變量，建立線性回歸模型來(lái)檢驗(yàn)盈余公告后價(jià)格漂移現(xiàn)象以及投資者情緒對(duì)盈余公告效應(yīng)的影響。
　　通過(guò)實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，首先，我國(guó)股票市場(chǎng)上顯著存在盈余公告后的股價(jià)漂移現(xiàn)象，預(yù)期外盈余為