貨幣政策、風(fēng)險溢價與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系.pdf

1、自2008年爆發(fā)金融危機(jī)之后，金融市場的穩(wěn)定性受到了各界人士的關(guān)注，有效地維護(hù)金融市場的穩(wěn)定顯得尤為重要。近幾年里，金融市場的不斷發(fā)展，使得其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比重越來越大，這不免讓人開始擔(dān)憂是否在未來的某個時刻，金融市場會再次失去平衡，進(jìn)而導(dǎo)致一國經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)的失衡。于是，對宏觀經(jīng)濟(jì)具有調(diào)控作用的貨幣政策是否也能很好地應(yīng)對金融的不穩(wěn)定成為了亟待探索的重要課題。
　　本文認(rèn)為，金融市場之所以會出現(xiàn)不穩(wěn)定，主要是因為市場參與者對活躍

2、在市場上的風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險偏好發(fā)生了變化，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)的價格與收益率改變，造成市場的波動。站在投資者的角度，風(fēng)險溢價無疑是能夠解釋資產(chǎn)收益與風(fēng)險變化的重要指標(biāo)，因此，將風(fēng)險溢價作為度量金融穩(wěn)定與否的指標(biāo)是合理的。除此之外，用一種資產(chǎn)的風(fēng)險溢價來作為金融穩(wěn)定性的代理變量必然會散失大部分重要的市場信息，這也正是為什么本文要引入股票風(fēng)險溢價、企業(yè)債風(fēng)險溢價、兩個國債風(fēng)險溢價以及金融債風(fēng)險溢價的原因。
　　本文將風(fēng)險溢價作為中介變量，分三步

3、研究了貨幣政策、風(fēng)險溢價以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定三者之間的動態(tài)關(guān)系。首先，分析了貨幣政策與風(fēng)險溢價的關(guān)系。通過建立VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，具體地解釋了貨幣政策對風(fēng)險溢價的影響。實證結(jié)果表明，貨幣政策的運(yùn)用可以有效地改變風(fēng)險溢價的變動趨勢，但對不同風(fēng)險溢價的影響情況不盡相同。寬松的貨幣政策會降低高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，但會增加低風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價。
　　其次，分析了風(fēng)險溢價對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。對各類風(fēng)險溢價與實際GDP增長率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)

4、諸如股票風(fēng)險溢價(ERP)和企業(yè)債風(fēng)險溢價(BRP1)等風(fēng)險較高的資產(chǎn)與未來經(jīng)濟(jì)的變動方向是相反的，即，風(fēng)險溢價的增加會使未來經(jīng)濟(jì)的增長率降低。然而，就其他幾個風(fēng)險相對較低的債券而言，其風(fēng)險溢價雖然不能直接影響未來經(jīng)濟(jì)，但卻能通過影響高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，間接地作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。
　　最后，通過結(jié)合上述實證結(jié)論，本文提出了以下兩條貨幣政策傳導(dǎo)途徑:第一，通過高風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險溢價直接作用于實際GDP，即寬松的貨幣政策在短期內(nèi)將降低股票

5、風(fēng)險溢價（或企業(yè)債風(fēng)險溢價），最終導(dǎo)致實際GDP增長率上升;第二，通過低風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險溢價影響高風(fēng)險資產(chǎn)溢價間接作用于實際GDP，即寬松的貨幣政策會使中長期國債風(fēng)險溢價（或長期國債風(fēng)險溢價、金融債風(fēng)險溢價）數(shù)值為正，從而導(dǎo)致企業(yè)債風(fēng)險溢價降低，最終提高實際GDP增長率。無論是通過哪條途徑，擴(kuò)張性貨幣政策能促進(jìn)未來經(jīng)濟(jì)的增長，反之則亦然。
　　總而言之，關(guān)注金融市場的穩(wěn)定性，并采用合適的貨幣政策使其保持穩(wěn)定，同樣可以對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到