貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)系.pdf

1、自2008年爆發(fā)金融危機(jī)之后，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性受到了各界人士的關(guān)注，有效地維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定顯得尤為重要。近幾年里，金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，使得其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的比重越來(lái)越大，這不免讓人開(kāi)始擔(dān)憂是否在未來(lái)的某個(gè)時(shí)刻，金融市場(chǎng)會(huì)再次失去平衡，進(jìn)而導(dǎo)致一國(guó)經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)的失衡。于是，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有調(diào)控作用的貨幣政策是否也能很好地應(yīng)對(duì)金融的不穩(wěn)定成為了亟待探索的重要課題。
　　本文認(rèn)為，金融市場(chǎng)之所以會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)參與者對(duì)活躍

2、在市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生了變化，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)的價(jià)格與收益率改變，造成市場(chǎng)的波動(dòng)。站在投資者的角度，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)無(wú)疑是能夠解釋資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)變化的重要指標(biāo)，因此，將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為度量金融穩(wěn)定與否的指標(biāo)是合理的。除此之外，用一種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)作為金融穩(wěn)定性的代理變量必然會(huì)散失大部分重要的市場(chǎng)信息，這也正是為什么本文要引入股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、兩個(gè)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及金融債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的原因。
　　本文將風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為中介變量，分三步

3、研究了貨幣政策、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定三者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。首先，分析了貨幣政策與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的關(guān)系。通過(guò)建立VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)，具體地解釋了貨幣政策對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響。實(shí)證結(jié)果表明，貨幣政策的運(yùn)用可以有效地改變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)，但對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響情況不盡相同。寬松的貨幣政策會(huì)降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但會(huì)增加低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
　　其次，分析了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)

4、諸如股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)和企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(BRP1)等風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)與未來(lái)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)方向是相反的，即，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的增加會(huì)使未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率降低。然而，就其他幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券而言，其風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)雖然不能直接影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)，但卻能通過(guò)影響高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，間接地作用于宏觀經(jīng)濟(jì)。
　　最后，通過(guò)結(jié)合上述實(shí)證結(jié)論，本文提出了以下兩條貨幣政策傳導(dǎo)途徑:第一，通過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)直接作用于實(shí)際GDP，即寬松的貨幣政策在短期內(nèi)將降低股票

5、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（或企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)），最終導(dǎo)致實(shí)際GDP增長(zhǎng)率上升;第二，通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)影響高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)間接作用于實(shí)際GDP，即寬松的貨幣政策會(huì)使中長(zhǎng)期國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（或長(zhǎng)期國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、金融債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）數(shù)值為正，從而導(dǎo)致企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低，最終提高實(shí)際GDP增長(zhǎng)率。無(wú)論是通過(guò)哪條途徑，擴(kuò)張性貨幣政策能促進(jìn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，反之則亦然。
　　總而言之，關(guān)注金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，并采用合適的貨幣政策使其保持穩(wěn)定，同樣可以對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到