貨幣政策條件下,企業(yè)信貸融資及其治理效應(yīng)——基于不同規(guī)模企業(yè)的研究.pdf

1、在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中,債務(wù)融資不僅是企業(yè)外部融資的一種主要形式,其本身也是一種重要的公司治理機(jī)制,但是關(guān)于負(fù)債的治理效應(yīng)國(guó)內(nèi)外學(xué)者還未達(dá)成一致意見,本文考慮到這些不一致可能和這些研究沒有考慮企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)背景有關(guān)。因?yàn)樵诓煌耐獠拷?jīng)濟(jì)環(huán)境下,企業(yè)的融資決策及債務(wù)治理效應(yīng),兩者相互之間可能會(huì)表現(xiàn)出巨大的差異性。同時(shí),由于我國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)不成熟,企業(yè)主要的融資方式為信貸融資。基于此,本文考慮重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策——貨幣政策,對(duì)企業(yè)信貸融

2、資及其治理效應(yīng)的影響。選擇貨幣政策的原因有二:首先,貨幣政策是微觀企業(yè)面臨的重要宏觀經(jīng)濟(jì)事件,也是宏觀調(diào)控的主要手段,它的波動(dòng)會(huì)對(duì)微觀企業(yè)的融資活動(dòng)產(chǎn)生直接且顯著的影響;其次,當(dāng)貨幣政策由寬松變?yōu)榫o縮時(shí)企業(yè)的信貸資金越發(fā)稀缺,此時(shí)正是負(fù)債融資邊際效用最大之時(shí),能夠更好得觀察到負(fù)債與其治理效應(yīng)之間的關(guān)系(姜國(guó)華、饒品貴,2013)。
　　基于以上原因,本文圍繞以下幾個(gè)問題展開研究:第一,貨幣政策的波動(dòng)是否會(huì)對(duì)企業(yè)的信貸融資產(chǎn)生影響?

3、在不同規(guī)模的企業(yè)這種影響是否有本質(zhì)不同?第二,在不同的貨幣政策時(shí)期,企業(yè)取得的信貸資金治理效果是否相同?這種效果是否也會(huì)受到企業(yè)規(guī)模的影響?
　　本文以我國(guó)上市公司2005—2011年數(shù)據(jù)為樣本,結(jié)合企業(yè)規(guī)模,研究貨幣政策對(duì)企業(yè)信貸融資及其治理效應(yīng)的影響。本文研究發(fā)現(xiàn):(1)貨幣政策會(huì)通過信貸傳導(dǎo)渠道和貨幣傳導(dǎo)渠道影響市場(chǎng)信貸資金總量和利率,從而直接或間接的影響企業(yè)的融資需求和融資成本,進(jìn)而影響企業(yè)的信貸資金持有水平。當(dāng)貨幣政策由

4、寬松轉(zhuǎn)向緊縮,一方面,市場(chǎng)信貸資金減少,企業(yè)融資難度加大,成本變高;另一方面,投資活動(dòng)減少,融資需求降低,從而導(dǎo)致信貸融資的水平降低。(2)當(dāng)進(jìn)一步結(jié)合企業(yè)規(guī)模因素進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),貨幣政策與企業(yè)信貸融資的負(fù)向作用在中小企業(yè)樣本中表現(xiàn)得更加強(qiáng)烈。因?yàn)橹行∑髽I(yè)自身的企業(yè)特征和所處外部金融環(huán)境的特殊性,使得貨幣政策對(duì)其影響更大。(3)現(xiàn)有關(guān)于負(fù)債治理效應(yīng)的研究觀點(diǎn)不一,但當(dāng)引入貨幣政策因素后發(fā)現(xiàn),貨幣政策緊縮期信貸資金的邊際增加會(huì)較寬松期發(fā)揮