非上市公司公司債券信用風險度量的實證研究——基于信用風險結構化模型.pdf

1、相對于股票市場，我國的固定收益產品發(fā)行市場的發(fā)展較為緩慢。我國固定收益產品的市場規(guī)模和交易量遠低于股票市場的市場規(guī)模和交易量。在一定程度上，我國資本市場這種發(fā)展的不均衡是因為市場缺乏有效的信用風險定價機制。2015年1月，中國證監(jiān)會先行一步，發(fā)布了全新修訂的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，這標志著我國公司債券市場開始大舉擴容，也標志著一直被詬病“重股輕債”的證監(jiān)會開始在債券市場上奮起直追。本次修訂的《管理辦法》重點將發(fā)行主體的范圍擴大到

2、了所有公司制法人，讓沒有公開發(fā)行股票的非上市公司獲得了重要的直接融資渠道。然而，隨著我國債券市場違約事件的增加，信用風險評估的重要性越來越被監(jiān)管層和廣大投資者所重視。
　　信用風險管理中最為重要的一環(huán)就是信用風險的度量。自上世紀70年代以來，國外學者對于信用風險的度量技術就不斷推陳出新，許多定量工具、支持軟件被應用到了商業(yè)領域。KMV公司建立的KMV模型和之后衍生出來的PFM模型就是非常主流的信用風險度量模型。KMV模型和PFM模

3、型是在結構化模型框架下創(chuàng)立的。它們繼承了Merton模型的基本假設，即把公司的債務看作是以公司資產為標的看跌期權，把公司的股權看作是以公司資產為標的看漲期權。運用KMV模型或是PFM模型的基本程序相似，最重要的步驟是要測算信用風險主體的資產市場價值及其波動率，進而可以計算得出用以度量信用風險的違約距離。KMV模型和PFM模型在我國的應用較為少見，尤其是PFM模型。我國使用KMV模型進行的實證研究對象多為上市公司，對于非上市公司的研究非常