基于違約概率的我國公司債券信用風險度量研究.pdf

1、隨著2007年的《公司法》與《證券法》的修訂及《公司債券發(fā)行試點辦法》的發(fā)布，我國真正意義上的公司債券才開始發(fā)行。短短的六年時間，我國公司債券發(fā)展迅速，并成為我國債券市場的重要組成部分。由最初的發(fā)行以AAA級為主發(fā)展為多種信用評級并存的公司債券，以擔保為主發(fā)展為無擔保公司債券居多的趨勢。與傳統企業(yè)債券相比，公司債券在發(fā)行條件、資金使用等方面具有較大的優(yōu)勢。公司債券發(fā)行條件的降低使其信用風險逐漸受到相關部門及學術界的關注。研究我國公司債券

2、信用風險，并定量分析具有理論與現實意義。
　　 本文主要研究了基于違約概率的公司債券信用風險度量，分析了我國公司債券信用風險的來源和影響因素、簡述了幾類信用風險度量模型、并使用JLT模型實證度量了我國公司債券信用風險，并對信用風險度量結果進行分析。
　　 第一部分，闡述了本文的研究背景及研究意義，并對國內外研究現狀進行分類綜述，逐步形成文章研究方向。針對我國公司債券發(fā)展時間短，缺乏歷史數據庫的特點，提出了本文研究方法及思

3、路。
　　 第二部分，介紹了文章后續(xù)用到的三個模型，包括Logistic回歸模型、多狀態(tài)Markov模型和JLT模型。主要介紹了模型概述，基本概念、主要參數及模型機理等內容。
　　 第三部分，研究了我國公司債券信用風險的理論知識。首先介紹了我國公司債券的發(fā)展歷程;其次，介紹了信用風險的內涵，明確了信用風險是我國公司債券目前面臨的主要風險;接著，分析了我國公司債券信用風險的主要來源，包括經濟環(huán)境、公司自身狀況及評價結果等。

4、然后，主要從風險敞口、違約概率和違約損失率三個方面討論了對公司債券信用風險的影響。最后，簡單介紹了幾個度量公司債券信用風險的方法，包括Credit Metrics方法、KMV模型、Credit Risk+模型和CPV方法。
　　 第四部分，研究了基于多狀態(tài)Markov模型的信用轉移概率矩陣。首先，構建了影響信用評級的財務指標與非財務指標等26個指標;其次，利用Logistic回歸篩選出對信用評級具有顯著影響的6個財務指標和2個非

5、財務指標作為多狀態(tài)Markov的協變量;再次，建立多狀態(tài)Markov模型，并求解出我國公司債券一年期信用等級轉移概率矩陣;最后，對求解出的信用等級轉移概率矩陣進行評價分析。
　　 第五部分，針對利用多狀態(tài)Markov求解的信用轉移概率矩陣缺乏適用性的情況，尋求新的求解方法，研究了基于生成矩及信度理論的我國公司債券信用等級轉移概率矩陣。利用生成矩求解出2007-2011年間我國公司債券一年期信用等級轉移概率矩陣，并以此作為內部數據

6、，以穆迪一年期信用轉移概率矩陣為外部數據，建立基于信度理論的連接內外部數據的混合模型，求解出具有我國特點的信用轉移概率矩陣，為進行信用風險度量奠定基礎。
　　 第六部分，選取我國2007年至2012年間各個信用等級的41只公司債券為研究樣本，利用JLT模型對公司債券信用風險值進行度量，并探討了信用風險值與信用等級、發(fā)行期限、挽回率和擔保間的關系。
　　 最后，總結了本文的研究結論，不足之處以及進一步的研究方向。
　

7、　 研究結果表明:第一，信用風險是我國公司債券面臨的主要風險，并隨著發(fā)行規(guī)模的擴大、無擔保公司債券的增多，及發(fā)行期限的延長表現出遞增的趨勢;第二，公司債券信用風險受債券信用等級、到期期限及擔保狀況的影響，期限越長、信用等級越低、無擔保公司債券的信用風險最大;第三，信用等級轉移概率矩陣是JLT模型度量信用風險的關鍵，有效的信用等級轉移概率矩陣的求解依賴于完善發(fā)達的信用評級體系，加強我國信用評級體系的建設至關重要。第四，我國公司債券信用風