基于違約概率的我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究.pdf

1、隨著2007年的《公司法》與《證券法》的修訂及《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》的發(fā)布，我國(guó)真正意義上的公司債券才開(kāi)始發(fā)行。短短的六年時(shí)間，我國(guó)公司債券發(fā)展迅速，并成為我國(guó)債券市場(chǎng)的重要組成部分。由最初的發(fā)行以AAA級(jí)為主發(fā)展為多種信用評(píng)級(jí)并存的公司債券，以擔(dān)保為主發(fā)展為無(wú)擔(dān)保公司債券居多的趨勢(shì)。與傳統(tǒng)企業(yè)債券相比，公司債券在發(fā)行條件、資金使用等方面具有較大的優(yōu)勢(shì)。公司債券發(fā)行條件的降低使其信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸受到相關(guān)部門(mén)及學(xué)術(shù)界的關(guān)注。研究我國(guó)公司債券

2、信用風(fēng)險(xiǎn)，并定量分析具有理論與現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文主要研究了基于違約概率的公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量，分析了我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源和影響因素、簡(jiǎn)述了幾類信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型、并使用JLT模型實(shí)證度量了我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)果進(jìn)行分析。
　　 第一部分，闡述了本文的研究背景及研究意義，并對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行分類綜述，逐步形成文章研究方向。針對(duì)我國(guó)公司債券發(fā)展時(shí)間短，缺乏歷史數(shù)據(jù)庫(kù)的特點(diǎn)，提出了本文研究方法及思

3、路。
　　 第二部分，介紹了文章后續(xù)用到的三個(gè)模型，包括Logistic回歸模型、多狀態(tài)Markov模型和JLT模型。主要介紹了模型概述，基本概念、主要參數(shù)及模型機(jī)理等內(nèi)容。
　　 第三部分，研究了我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的理論知識(shí)。首先介紹了我國(guó)公司債券的發(fā)展歷程;其次，介紹了信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵，明確了信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)公司債券目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn);接著，分析了我國(guó)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源，包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、公司自身狀況及評(píng)價(jià)結(jié)果等。

4、然后，主要從風(fēng)險(xiǎn)敞口、違約概率和違約損失率三個(gè)方面討論了對(duì)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。最后，簡(jiǎn)單介紹了幾個(gè)度量公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)的方法，包括Credit Metrics方法、KMV模型、Credit Risk+模型和CPV方法。
　　 第四部分，研究了基于多狀態(tài)Markov模型的信用轉(zhuǎn)移概率矩陣。首先，構(gòu)建了影響信用評(píng)級(jí)的財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)等26個(gè)指標(biāo);其次，利用Logistic回歸篩選出對(duì)信用評(píng)級(jí)具有顯著影響的6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和2個(gè)非

5、財(cái)務(wù)指標(biāo)作為多狀態(tài)Markov的協(xié)變量;再次，建立多狀態(tài)Markov模型，并求解出我國(guó)公司債券一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣;最后，對(duì)求解出的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。
　　 第五部分，針對(duì)利用多狀態(tài)Markov求解的信用轉(zhuǎn)移概率矩陣缺乏適用性的情況，尋求新的求解方法，研究了基于生成矩及信度理論的我國(guó)公司債券信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣。利用生成矩求解出2007-2011年間我國(guó)公司債券一年期信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣，并以此作為內(nèi)部數(shù)據(jù)

6、，以穆迪一年期信用轉(zhuǎn)移概率矩陣為外部數(shù)據(jù)，建立基于信度理論的連接內(nèi)外部數(shù)據(jù)的混合模型，求解出具有我國(guó)特點(diǎn)的信用轉(zhuǎn)移概率矩陣，為進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量奠定基礎(chǔ)。
　　 第六部分，選取我國(guó)2007年至2012年間各個(gè)信用等級(jí)的41只公司債券為研究樣本，利用JLT模型對(duì)公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)值進(jìn)行度量，并探討了信用風(fēng)險(xiǎn)值與信用等級(jí)、發(fā)行期限、挽回率和擔(dān)保間的關(guān)系。
　　 最后，總結(jié)了本文的研究結(jié)論，不足之處以及進(jìn)一步的研究方向。
　

7、　 研究結(jié)果表明:第一，信用風(fēng)險(xiǎn)是我國(guó)公司債券面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，并隨著發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大、無(wú)擔(dān)保公司債券的增多，及發(fā)行期限的延長(zhǎng)表現(xiàn)出遞增的趨勢(shì);第二，公司債券信用風(fēng)險(xiǎn)受債券信用等級(jí)、到期期限及擔(dān)保狀況的影響，期限越長(zhǎng)、信用等級(jí)越低、無(wú)擔(dān)保公司債券的信用風(fēng)險(xiǎn)最大;第三，信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣是JLT模型度量信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，有效的信用等級(jí)轉(zhuǎn)移概率矩陣的求解依賴于完善發(fā)達(dá)的信用評(píng)級(jí)體系，加強(qiáng)我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系的建設(shè)至關(guān)重要。第四，我國(guó)公司債券信用風(fēng)