滬深300股指期貨與其標(biāo)的指數(shù)的計(jì)量分析——基于GARCH類模型.pdf

1、2010年4月16日，我國(guó)開始了滬深300股指期貨的正式交易，標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)入了商品期貨與金融期貨共同發(fā)展的新階段。
　　股指期貨，是股票指數(shù)期貨的簡(jiǎn)稱，是一種以股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的金融期貨品種，即購(gòu)買合約的雙方預(yù)先約定未來(lái)某一特定日的股票指數(shù)大小，在合約到期日，根據(jù)股票指數(shù)的差價(jià)，雙方采用現(xiàn)金的方式進(jìn)行交割。股指期貨由于其抽象的屬性和無(wú)法交割的特點(diǎn)，甚至被認(rèn)為其投機(jī)性交易會(huì)擾亂市場(chǎng)的正常運(yùn)作。然而，事實(shí)表明，經(jīng)

2、過(guò)三十多年的發(fā)展，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮了巨大作用。因此，對(duì)股指期貨與現(xiàn)貨關(guān)系的實(shí)證研究顯得十分重要。
　　本文旨在探討滬深300指數(shù)期貨與其標(biāo)的指數(shù)之間的計(jì)量關(guān)系，包括波動(dòng)率變化以及股票市場(chǎng)收益率損失、期貨現(xiàn)貨投資組合收益率損失的風(fēng)險(xiǎn)度量，對(duì)完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)具有現(xiàn)實(shí)意義。此外，本文的研究成果也將為完善剛運(yùn)行不久的國(guó)債期貨市場(chǎng)提供一定的參考依據(jù)，并為后續(xù)衍生品的開發(fā)提供實(shí)證參考。本文主要從三方面研究:(1)股指期

3、貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)中標(biāo)的指數(shù)收益的影響;(2)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)中其標(biāo)的指數(shù)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng);(3)基于GARCH類模型的VaR計(jì)算以及檢驗(yàn)。
　　第一，研究了滬深300指數(shù)期貨推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的影響。本文利用2007年1月5日至2013年7月22日的日收益率數(shù)據(jù)，對(duì)全樣本、股指期貨推出前、推出后等三個(gè)時(shí)間區(qū)間分別建立GARCH(1，1)和TGARCH(1，1)模型。模型結(jié)果顯示:股指期貨推出后，現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、前期信息

4、對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)當(dāng)期波動(dòng)的沖擊有所降低，現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)舊信息的消化時(shí)間變長(zhǎng)，股指期貨的推出使得現(xiàn)貨市場(chǎng)的非對(duì)稱效應(yīng)減弱?？傊?，GARCH模型和TGARCH模型的研究結(jié)果表明:股指期貨的引入減小了現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)率，且股指期貨的推出使得現(xiàn)貨市場(chǎng)中標(biāo)的指數(shù)的非對(duì)稱效應(yīng)減弱。
　　第二，研究了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)標(biāo)的指數(shù)的波動(dòng)溢出效應(yīng)。本文利用2010年4月19日至2013年7月22日之間滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨的日收益率數(shù)據(jù)，建立對(duì)角V

5、ECH-GARCH模型和DCC-GARCH模型。這些模型結(jié)果表明:滬深300股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間具有高度的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)在0.88以上，且存在波動(dòng)溢出效應(yīng);同時(shí)，期貨與現(xiàn)貨之間具有持續(xù)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。
　　第三，本文將風(fēng)險(xiǎn)管理度量工具VaR應(yīng)用于測(cè)量滬深300指數(shù)收益率損失風(fēng)險(xiǎn)以及滬深300股指期貨與現(xiàn)貨投資組合收益率風(fēng)險(xiǎn)的損失?；趩巫兞縂ARCH-VaR模型，對(duì)股指期貨推出前的樣本，應(yīng)用GARCH(1，1)-t和TGARCH(1

6、，1)-t模型獲得了它們的VaR值在95％和99％置信水平下失敗率較低，這表明該模型的VaR具有良好的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)測(cè)功能;同樣地，對(duì)于股指期貨推出后的樣本，應(yīng)用TGARCH(1，1)-t模型獲得VaR值在95％和99％置信水平下失敗率也較低，表明該模型的VaR基于良好的風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)測(cè)功能。另一方面，基于二元GARCH-VaR模型，當(dāng)股指期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨股票市場(chǎng)的投資比例分別為1∶9或9∶1時(shí)，在95％的置信水平下，基于對(duì)角VECH-GARCH