開(kāi)放式基金羊群效應(yīng)的理論研究及實(shí)證分析.pdf

1、論文指導(dǎo)小組成員謝識(shí)予教授 數(shù)量經(jīng)濟(jì)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)系強(qiáng)永昌 教授 世界經(jīng)濟(jì)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)系程大中 副教授世界經(jīng)濟(jì)復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)系摘要金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)是一種從眾行為。它主要指投資者的投資策略受到其他投資者的影響，而忽略了自己的有價(jià)值的私有信息，模仿其他投資者決策的行為。羊群行為表現(xiàn)為在某個(gè)時(shí)期大量投資者采取相同投資策略或者對(duì)于特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好，從而產(chǎn)生的相同或類似的行為。羊群行為是一系列因素共同作

2、用的結(jié)果。我國(guó)理論界對(duì)于羊群行為的研究還不是很多。而且對(duì)該領(lǐng)域的研究主要集中在檢驗(yàn)股票市場(chǎng)整體上是否存在羊群行為，對(duì)特定類型市場(chǎng)主體的羊群行為理論和實(shí)證研究不多。本文首先結(jié)合羊群行為的成因，并從最終的博弈均衡解出發(fā)，給出了兩種不同博弈模型下羊群行為的分析。最后，本文在信息不對(duì)稱和經(jīng)理人有限理性的背景下，以經(jīng)理人風(fēng)險(xiǎn)厭惡、及報(bào)酬與其相對(duì)業(yè)績(jī)相關(guān)行為假設(shè)前提，基于經(jīng)理人安全理性原則，構(gòu)造了一個(gè)n 元經(jīng)理人的羊群行為模型，證明了經(jīng)理人決策過(guò)程

3、的相互影響關(guān)系及經(jīng)理人為謀求個(gè)人效用的最大化，不得不考慮競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為選擇，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)了經(jīng)理人羊群行為發(fā)生的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)邏輯。同時(shí)本文揭示了經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)決策羊群行為的存在性，且羊群行為的顯著程度與經(jīng)理人的報(bào)酬結(jié)構(gòu)( 收入系數(shù)和股權(quán)比例等) 顯著相關(guān)。羊群效應(yīng)的產(chǎn)生不僅是基金經(jīng)理人的問(wèn)題，有時(shí)候也與投資人有密切關(guān)系。所以文章同時(shí)也分析了投資者和基金經(jīng)理雙方互動(dòng)羊群效應(yīng)。關(guān)于羊群效應(yīng)的實(shí)證方法主要有四種：L S V 方法，P C M 方法，C H

4、 方法和C S A D 方法。文章首先在分析這幾種方法優(yōu)缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上，主要用C H 方法和C S A D 方法來(lái)檢驗(yàn)羊群效應(yīng)的存在性和大小。為了更好的研究中國(guó)基金市場(chǎng)，本文考慮了多種有代表性的數(shù)據(jù)，如不同類型基金、極度上漲極度下跌的情形。最后提出了利用羊群效應(yīng)的兩重性來(lái)穩(wěn)定基金市場(chǎng)的對(duì)策建議，包括給出了如何改善基金經(jīng)理人激勵(lì)約束的薪酬制度，如何改進(jìn)基金經(jīng)理的獎(jiǎng)罰制度和完善基金市場(chǎng)等弱化羊群效應(yīng)負(fù)面影響的措施，以及強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資人在長(zhǎng)期市場(chǎng)