投資者情緒和公司特征對股票組合收益影響的實證研究.pdf

1、目前,研究投資者情緒對資本資產(chǎn)定價模型的發(fā)展和投資決策的制定具有重大的現(xiàn)實意義。國外研究理論表明:市場期初情緒很低時,低市值的、剛上市的、高波動性的、沒有盈利的、不支付紅利的、極具成長性的、陷入困境的股票隨后的收益相對較高。當(dāng)市場情緒高漲時,這些類別的股票的隨后的收益相對較低。這一現(xiàn)象證實了投資者情緒對股票的橫截面收益有重大的影響。股票的未來橫截面收益取決于期初的情緒代理變量。而國內(nèi)學(xué)者在這方面的研究相對比較落后。國內(nèi)學(xué)者對投資者情緒的

2、研究主要集中在投資者情緒指數(shù)的構(gòu)造和投資者情緒與股票的收益率及波動率之間的關(guān)系研究方面。因此,研究中國股票市場的投資者情緒對具有某些公司特征的投資組合收益的影響具有一定的理論和現(xiàn)實研究價值。
　　本文研究的主要內(nèi)容包括：首先,主要介紹了研究背景、研究意義和研究方案及國內(nèi)外學(xué)者在該領(lǐng)域已經(jīng)取得的理論和實證研究成果。系統(tǒng)地對資本資產(chǎn)定價模型及投資者情緒與公司特征對股票組合的收益的影響文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。其次，詳細(xì)介紹了投資者情緒各個代理指標(biāo)

3、和公司特征指標(biāo)的選取、股票市場投資者情緒的特點以及投資者情緒對中國股票市場的影響。第三，以換手率作為投資者情緒的替代指標(biāo),把中國股票市場分為投資者情緒高的時期和投資者情緒低的時期，再借鑒Baker和 Wurgler(2006、2007)對紐約證券交易所數(shù)據(jù)進(jìn)行的投資者情緒對具有公司特征的投資組合收益的影響的實證研究方法。通過將中國1991年7月至2015年3月全部A股數(shù)據(jù)根據(jù)公司特征進(jìn)行巧妙的劃分為不同投資組合,再根據(jù)投資者情緒不同實證

4、分析具有不同特征投資組合的收益的差異；通過使投資者情緒對不同公司特征的投資組合進(jìn)行一元線性回歸以及把投資者情緒引入FF四因素模型中進(jìn)行多元線性回歸來進(jìn)一步的檢驗投資者情緒對具有公司特征的投資組合的影響。最后對實證結(jié)果進(jìn)行分析，指出研究的局限性及未來研究的方向。
　　本文的主要研究結(jié)論是：我國股票收益明顯受到投資者情緒的影響，并且具有不同特征的股票，其受到投資者情緒影響的程度也存在差異。具體表現(xiàn)為：無論是高市值公司還是低市值公司，在

5、所有對公司股票的價格的影響中，投資者情緒是一個非常重要的因素。在相同的投資者情緒影響條件下，小市值的公司，受到投資者情緒波動的影響較大，而且是呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)市場情緒高漲時，小公司比大公司獲得更多的正面收益；當(dāng)市場情緒較為低落時，小公司也容易收到更大的負(fù)面影響。當(dāng)投資者情緒高漲時，投資者也能呈現(xiàn)出對新股和次新股的股票的需求，高波動率的股票隨后獲得更高的回報，更多被人們喜愛以及固定資產(chǎn)比率低、流動比率低的股票隨后的收益率也高。投資者更偏