中國上市公司的融資約束——所有制與股權(quán)集中度的影響.pdf

1、在信息不對稱的市場前提下，由于外部融資與內(nèi)部融資的不對等，公司在做投資決策時會受到融資的約束，不同的公司的融資約束也不同。本文旨在研究兩個因素對中國上市公司的融資約束的影響，一個是所有制結(jié)構(gòu)，也就是民營與國有兩種所有制;另一個是股權(quán)集中度，衡量標準為第一大股東持股比例。我們從理論和實證上論述了融資約束的存在以及造成融資約束的原因，選取較為普遍的歐拉模型作為推導(dǎo)實證模型的基礎(chǔ)，用投資-現(xiàn)金流敏感性代表融資約束程度，并總結(jié)了以往對中國影響公

2、司融資約束的微觀因素研究的成果與不足，在樣本時間段和變量控制上加以創(chuàng)新。
　　在實證環(huán)節(jié)，我們選取了2008-2012年上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，避開了股權(quán)分置改革的影響，對總體樣本按實際控制人進行國有企業(yè)、民營企業(yè)的劃分，以及按第一大股東持股比例進行股權(quán)集中度低、中、高的劃分，按照總體以及分類別進行實證計量。在實證模型中，由于解釋變量中存在被解釋變量的滯后項，所以我們選擇用動態(tài)面板廣義矩估計（GMM）作為計量手段，并使用一步系統(tǒng)GM

3、M作為估計的具體方法。此外，為了控制行業(yè)中觀層面和市場宏觀層面對公司融資約束的影響，我們用平均行業(yè)銷售增長率來控制行業(yè)影響，用表示金融中介發(fā)展水平和股票市場發(fā)展水平的參數(shù)來控制市場影響，從而得出更準確的結(jié)果。在得出結(jié)果后，我們又用托賓Q模型和銷售加速模型證明了本模型結(jié)果是穩(wěn)健的。
　　最終結(jié)果顯示，總體樣本中的投資-現(xiàn)金流敏感性顯著為正，說明上市制造業(yè)企業(yè)普遍存在融資約束，國有企業(yè)的融資約束相對民營企業(yè)更為顯著，這與國有企業(yè)的融資