貸款利率市場化對上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響.pdf

1、隨著我國金融改革的不斷深入和國家創(chuàng)新體制需求的日益緊迫，利率市場化的進程已然加快。這不僅體現(xiàn)在自上而下的政策，也體現(xiàn)在自下而上的創(chuàng)新金融活動。本文試圖找到利率非市場化這一因素究竟在何種程度上、如何影響了上市公司的融資結(jié)構(gòu)，并預(yù)測在貸款利率市場化完成后，這些企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)會發(fā)生怎樣的改變。這一研究對于指導(dǎo)和預(yù)測利率市場化有著非?，F(xiàn)實和重要的意義。
　　本文首先歸納總結(jié)了前人學(xué)者對公司融資偏好的研究成果，并整理了利率與公司融資結(jié)構(gòu)關(guān)系

2、的相關(guān)理論論點;接下來，詳細探討了我國上市公司當前融資結(jié)構(gòu)的一般情況以及利率體系現(xiàn)狀，并定性地闡述了兩者之間的關(guān)系;其后，運用Panel Data模型分析了官方利率和市場利率對上市公司融資結(jié)構(gòu)造成的影響，其中將240家樣本公司分為國有企業(yè)和民營企業(yè)兩類，進行比較討論。
　　基于以上分析，我們有以下發(fā)現(xiàn):其一，樣本企業(yè)的杠桿率普遍偏低，同時，中國上市公司普遍存在顯著的股權(quán)融資偏好;其二，在所有的控制變量中，只有企業(yè)規(guī)模和資產(chǎn)抵押能力

3、對企業(yè)借貸行為存在顯著的影響，而其他要素重要性則不高;其三，銀行提供的資金價格和市場資金價格二者，對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的引導(dǎo)方向完全不一樣，并且二者作用效果的統(tǒng)計特征也有很大的差異;其四，民營企業(yè)對利率的變化較國有企業(yè)更不敏感，這一點與一般看法相違背。本文對以上現(xiàn)象做出了詳細分析。
　　最后，本文通過對已經(jīng)披露2013年年報的七十余家上市企業(yè)數(shù)據(jù)進行回歸檢驗，預(yù)測貸款利率完全市場化后上市公司融資行為的變化。本文認為，在利率中樞整體上行的

4、大背景下，國營企業(yè)杠桿率將提升，主要歸因于負債向最優(yōu)水平回歸以及我國利率中樞的抬升;民營企業(yè)杠桿率亦將發(fā)生相同的變化，則主要歸因于對利率敏感度的提高。
　　根據(jù)全文的研究，本文提出了四條建議:首先，鼓勵自上而下的金融創(chuàng)新，放開對民營企業(yè)金融產(chǎn)品有益創(chuàng)新的管制;其次，推動企業(yè)資信評估體系建設(shè)，以降低資金借貸雙方信息不對稱的風(fēng)險，并促使借出方全面考量企業(yè)償債能力;然后，利率市場化完成前盡量減少官方利率改變對企業(yè)行為的沖擊;最后，為了扭