融資融券與ETF定價(jià)效率——基于中小板ETF的證據(jù).pdf

1、隨著融資融券交易在我國于2010年3月31日的正式啟動，符合條件的投資者積極參與到融資融券交易中，紛紛向經(jīng)紀(jì)公司借入資金（融資）買入證券，或者借入證券（融券）并賣出交易。作為一項(xiàng)機(jī)制創(chuàng)新，融資融券交易的現(xiàn)實(shí)意義在于結(jié)束了我國股市成立20多年來沒有賣空機(jī)制的歷史。目前融資融券已被認(rèn)為是市場中不可或缺的組成部分，融資融券交易為市場提供充足的流動性，另一方面也為市場提供價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，影響著市場定價(jià)效率。然而在實(shí)務(wù)界，由于融資融券交易的杠桿效應(yīng)

2、作用，人們常常懷疑融資融券交易在不同的金融市場中是否都能提高對證券的定價(jià)效率？已有大量文獻(xiàn)研究股票的定價(jià)效率，但是對ETF市場定價(jià)效率的研究較少，基于此本文研究融資融券交易實(shí)施前后市場的沖擊信息對ETF市場定價(jià)效率的影響。
　　本文以張崢等（2012）探究標(biāo)的成分股漲跌停和停牌沖擊信息對ETF市場定價(jià)效率研究的回歸模型為基礎(chǔ)，加入我國金融市場中融資融券交易的實(shí)施對ETF市場定價(jià)效率的影響，設(shè)計(jì)出探究融資融券交易實(shí)施前后市場的沖擊信

3、息對ETF市場定價(jià)效率影響的回歸模型。在新建立的回歸模型中，不僅探究標(biāo)的成分股沖擊信息對ETF市場定價(jià)效率的影響，而且也探究融資融券交易自身作為新的沖擊信息對ETF市場定價(jià)效率的影響。
　　本文以中小板ETF(159902.SZ)作為研究樣本，以華夏上證50ETF(510050.SH)和深證100ETF(159901.SZ)作為對比樣本，研究樣本時(shí)間均為2007年至2015年。通過對中小板ETF(159902.SZ)、華夏上證50

4、ETF(510050.SH)和深證100ETF(159901.SZ)的數(shù)據(jù)整理和實(shí)證回歸統(tǒng)計(jì)，探究在不同金融市場中融資融券交易實(shí)施前后市場的沖擊信息對ETF市場定價(jià)效率的影響。
　　本文首先對中小板ETF研究樣本的市場定價(jià)效率指標(biāo)和市場沖擊信息指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)在中小板ETF市場中，不同時(shí)間段內(nèi)ETF折溢價(jià)率存在較大差異。然后，實(shí)證回歸探究了市場沖擊信息—標(biāo)的成分股漲停沖擊信息、標(biāo)的成分股跌停沖擊信息、標(biāo)的成分股停牌利好沖擊

5、信息、標(biāo)的成分股停牌利空沖擊信息在融資融券交易實(shí)施前后以及融資融券交易本身對中小板ETF市場定價(jià)效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):在市場震蕩劇烈下，融資融券交易降低了中小板ETF的定價(jià)效率;在市場交易不活躍、波動較小下，融資融券交易提高了中小板ETF市場定價(jià)效率。
　　然后本文將中小板ETF與上證50ETF和深證100ETF進(jìn)行對比分析，根據(jù)上證50ETF和深證100ETF標(biāo)的成分股均來自主板市場，其標(biāo)的規(guī)模和交易市場與中小板ETF截然不同，

6、期望探究融資融券交易在不同交易市場中對ETF定價(jià)效率的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):融資融券交易的實(shí)施對中小板和主板市場ETF定價(jià)效率的影響是不同的，當(dāng)市場投資規(guī)模大時(shí)，融資融券交易起到降低市場波動的作用，減少ETF市場折溢價(jià)率的波動，提高ETF市場定價(jià)效率;當(dāng)市場投資規(guī)模小時(shí)，融資融券交易在市場波動較小，交易不活躍下，起到降低市場波動的作用，減少ETF市場折溢價(jià)率的波動，提高ETF市場定價(jià)效率;在市場波動劇烈，交易活躍下，融資融券交易助長市場波動，