存款準(zhǔn)備金率調(diào)整和重大資產(chǎn)重組事件對中國A股市場影響的實證研究.pdf

1、我國股票市場的效率問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。目前國內(nèi)學(xué)者主要從市場的長期價值表現(xiàn)方面來研究 A股市場的有效性,但卻較少有人探究市場對新信息的日內(nèi)反應(yīng)效率。為此,本文利用近年來市場頻繁發(fā)生的宏觀存款準(zhǔn)備金率調(diào)整事件和微觀重大資產(chǎn)重組事件,運(yùn)用基于低頻和高頻數(shù)據(jù)的事件研究方法,對這兩類事件的日間效應(yīng)和日內(nèi)效應(yīng)做一更深入的分析研究。
　　存款準(zhǔn)備金率調(diào)整事件方面,本文選取了上證指數(shù)、深證成指、滬深300、中小板指數(shù)4個代表總體股票市場

2、的指數(shù)以及農(nóng)林、采掘、紡織、石化、電子、金屬、機(jī)械、醫(yī)療、水電、IT、批零、服務(wù)、地產(chǎn)13個行業(yè)的指數(shù)低頻日數(shù)據(jù)和日內(nèi)高頻數(shù)據(jù),針對2006年~2011年期間的28次上調(diào)事件,分別采用事件研究法和回歸分析法研究了存準(zhǔn)率調(diào)整對我國股票市場的宣告效應(yīng)及長期影響。結(jié)論表明:長期看,存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的貨幣政策公告并未對股票價值產(chǎn)生實質(zhì)性影響。但從日內(nèi)表現(xiàn)看,存準(zhǔn)率上調(diào)在開盤后短期內(nèi)會導(dǎo)致股票市場總體的價格顯著下跌,但這種影響在持續(xù)一段時間后可能

3、會消失。在熊市行情中,上調(diào)事件下上證指數(shù)均處于全天下跌的狀態(tài)中,并且在大部分時段都顯著小于零。但是,在牛市中,可能出現(xiàn)存準(zhǔn)率上調(diào)反而導(dǎo)致全天收益率(日收益率)不跌反漲的“異常現(xiàn)象”?？梢?雖然存準(zhǔn)率調(diào)整與股票市場并沒有實質(zhì)性的關(guān)聯(lián)關(guān)系,但卻作為非系統(tǒng)性事件在政策宣告后造成了短期的日內(nèi)影響。
　　重大資產(chǎn)重組方面,本文以深圳股票市場2008~2011年共772例重大資產(chǎn)重組事件為研究對象,依據(jù)重組性質(zhì)將其分為重大資產(chǎn)重組預(yù)案公告、重

4、大資產(chǎn)重組審核通過公告和終止重組公告三個類別,分別從日間和日內(nèi)的角度,對這三類事件的收益率、平均每筆成交量、相對價差、深度、訂單不平衡及已實現(xiàn)波動率做了全面的分析。研究結(jié)論表明,重大資產(chǎn)重組事件存在嚴(yán)重的信息泄漏,早在停牌前8日已經(jīng)存在顯著的累積異常收益率。并且,市場對該類事件存在嚴(yán)重的“過度反應(yīng)”現(xiàn)象,炒作熱情高漲,其中重大資產(chǎn)重組預(yù)案的過度反應(yīng)程度最高。從日內(nèi)微觀指標(biāo)看,市場對重組信息的反應(yīng)是不對稱的,投資者對壞消息的市場反應(yīng)效率較

5、高。另外,復(fù)牌日成交量未出現(xiàn)明顯上升,價差變大,訂單不平衡程度上升,說明市場的關(guān)注并沒有增加“重組概念股”的流動性,反而導(dǎo)致利好消息買方流動性緊缺,利空消息賣方流動性緊缺。另外,通過回歸發(fā)現(xiàn),復(fù)牌日的價差、深度和訂單不平衡程度是解釋收益率的領(lǐng)先指標(biāo),而其它交易日卻不存在這種領(lǐng)先關(guān)系;平均每筆成交量和已實現(xiàn)波動率是收益率的同步指標(biāo),并且這種同步關(guān)系一直存在。
　　可見,相較宏觀貨幣政策事件,市場對公司類微觀事件的反應(yīng)效率較低。這可能