中國內地與美國、香港股市聯(lián)動性分析.pdf

1、自我國改革開放以來，國內封閉性的經濟體制逐漸開放化，全方位的開放性政策正在逐步推行并取得了良好的成效。2001年12月11日，我國正式加入世界貿易組織(WTO)，成為其第143個成員，我國經濟正式開始與國際市場融入，與全球經濟聯(lián)系逐漸緊密。為了更好的匹配我國逐漸成熟的證券市場的發(fā)展，我國引入QFⅡ制度，并在2003年7月9日，QFⅡ第一單做成，備受矚目的QFⅡ在中國證券市場這個大舞臺上正式登臺，是中國證券市場國際化進程當中的重要里程碑。

2、這一舉措一方面使得中國內地資本市場逐步開放，國外機構投資者得以進入中國資本市場進行融資，資本流動性加強，給國內資本市場注入新的活力以及帶來先進的投資理念和工具，另一方面也讓中國內地股市和其他各地股市之間產生聯(lián)動性，市場分割狀態(tài)得到有效緩解，股市之間相互影響的程度逐漸加深。緊隨著QFⅡ制度的引入，2005年股權分置改革以及人民幣匯率制度改革、2007年QDⅡ制度以及滬港通項目等一系列推動國內資本市場開放化的開放性政策的實施，中國內地資本市

3、場國際化程度得到很大提升，中國內地股市與外界股市之間的聯(lián)系也愈加緊密。此外，由于在我國內地資本市場還處于一個相對封閉的狀態(tài)的時候，境外投資者多半通過投資中國香港股市中在中國內地和香港同時上市的內地企業(yè)來間接實現(xiàn)對中國內地資本市場的投資，作為僅次于倫敦和紐約的全球第三大金融中心的香港起著很重要的紐帶作用，而擁有全球眾多投資者、資金量和上市公司的美國證券市場更是在國際證券市場中處于金融中心的地位，其市場走勢直接影響到了世界各地股市的發(fā)展趨勢

4、，因此，隨著我國國內資本市場的逐步開放，中國內地股市與美國股市、香港股市之間的聯(lián)動性變化受到了越來越多的關注。
　　在梳理了國內外學者關于股市聯(lián)動性研究的相關文獻以及經濟背景的基礎上，本文從實體經濟的聯(lián)動機理、宏觀經濟與股市的聯(lián)動性以及股市聯(lián)動的內在機理這三個方面循序漸進地理清股市聯(lián)動性的理論體系脈絡?；谙嚓P理論研究，本文分別以上證綜合指數、道瓊斯工業(yè)平均指數和香港恒生指數代表中國內地股市、美國股市和香港股市，以1995年1月3

5、日至2015年12月31日三個股指的日收盤價作為樣本數據，從以下三個部分展開對中國內地股市與美國股市、香港股市聯(lián)動性的實證研究:第一，為了考察中國內地股市與美國股市、香港股市之間的長期均衡關系和相互引導關系，本文以2003年7月9日我國QFⅡ成功做成第一單、2007年7月10日美國次貸危機爆發(fā)以及2015年6月15日中國內地股市上證綜合指數從最高點開始一路下滑為臨界點將樣本期間劃分為四個階段，對四個階段三個股指的對數序列進行ADF單位根

6、檢驗、Johansen協(xié)整檢驗和格蘭杰因果檢驗，以驗證中國內地股市、美國股市和香港股市之間是否存在長期穩(wěn)定的關系和相互引導關系，并對四個階段三個股市之間聯(lián)動性的變化進行比較和定性分析;第二，在定性分析的基礎上，本文對三個股市的股指對數序列進行一階差分，以整個樣本期間三個股市股指的對數收益率序列為樣本數據，建立DCC-GARCH模型分析三個股市之間的時變相關性，并對所捕捉到的動態(tài)條件相關系數進行基本統(tǒng)計量分析，描述三個股市之間的動態(tài)條件相

7、關系數的基本走勢，對股市聯(lián)動性的變化進行定量分析;第三，結合上兩步對股市聯(lián)動性的定性分析和定量分析，本文分別以所獲取的中國內地股市和美國股市、中國內地股市和香港股市之間的動態(tài)條件相關系數衡量中國內地股市和美國股市、中國內地股市和香港股市之間的聯(lián)動性，以匯率、通貨膨脹率的差異、GDP增長率的差異、利率以及貿易依存度為影響因素，通過建立VAR模型對影響股市聯(lián)動性的因素及其影響程度進行實證分析。
　　實證研究的結果表明:第一，在第一階段

8、，上證綜指與道瓊斯工業(yè)平均指數、香港恒生指數之間并不存在協(xié)整關系以及格蘭杰因果關系，說明在QFⅡ實施之前，中國內地股市與美國股市、香港股市之間處于分割狀態(tài)，不存在長期穩(wěn)定的均衡關系和相互引導關系，聯(lián)動趨勢并不明顯，在QFⅡ實施后的三個階段，上證綜指與道瓊斯工業(yè)平均指數、香港恒生指數之間均存在協(xié)整關系以及格蘭杰因果關系，其中上證綜指對道瓊斯工業(yè)平均指數、香港恒生指數的格蘭杰因果關系逐步從沒有關系轉為單向甚至雙向的格蘭杰因果關系，這說明了Q

9、FⅡ實施以后，加上中國內地實施的一系列開放性政策以及一些金融災難事件的發(fā)生，中國內地股市與美國股市、香港股市之間的聯(lián)動性與QFⅡ實施以前相比發(fā)生了顯著的變化，聯(lián)動趨勢逐漸明顯并增強，三個股市之間的相互引導關系也在明顯加深，其中中國內地股市對美國股市、香港股市的引導作用正在逐漸加強;第二，通過對三個股市兩兩之間的時變相關性進行分析可知，中國內地股市和美國股市、中國股市和香港股市之間的市場聯(lián)動性隨著時間的推移逐漸增強，尤其在2003年QFⅡ

10、引入之后中國內地股市與其他兩個股市之間的聯(lián)動性均有顯著性的增強，這與Johansen協(xié)整檢驗的結果是一致的，其中中國內地股市和香港股市之間的聯(lián)動性要強于中國和美國之間的聯(lián)動性，而美國股市和香港股市之間的聯(lián)動性則一直比較穩(wěn)定并維持在一個比較高的水平上;第三，通過對股市聯(lián)動性的影響因素分析可知，貿易依存度與利率的變動對中國內地股市和美國股市的聯(lián)動性以及中國內地股市和香港股市的聯(lián)動性均沒有顯著性的影響，而匯率波動性、通貨膨脹率的差異以及GDP

11、增長率的差異均對股市聯(lián)動性有顯著的影響，只是由于股市聯(lián)動性所涉及到的國家或地區(qū)不同而影響方向不同，這可能是美國和香港經濟環(huán)境、發(fā)展狀況不同以及與中國內地的關系不同所導致的。
　　基于現(xiàn)有的研究，本文對股市聯(lián)動性的實證研究存在一定的創(chuàng)新點。本文的創(chuàng)新之處在于:第一，本文選取1995年1月3日至2015年12月31日為樣本期間，樣本數據跨度比較長，經歷了我國股市的主要成長階段，可以了解股市聯(lián)動性早期至近期的發(fā)展趨勢;第二，不同于以往大

12、多文獻對股市聯(lián)動性的研究主要停留聯(lián)動性強弱的定性分析層面上，本文在對中國內地股市與美國股市、香港股市之間的聯(lián)動性進行定性分析的基礎上定量分析三個股市之間的時變相關性，更直觀的考察了三個股市之間聯(lián)動性的變化;第三，在對股市聯(lián)動性進行定量分析和定性分析相結合的基礎上，本文進一步對影響中國內地股市和美國股市、中國內地股市和香港股市之間聯(lián)動性的因素進行實證研究并分析了各因素對股市聯(lián)動性的影響程度，本文比較全面且深入地對股市聯(lián)動性的多個方面進行了

13、實證分析，研究方法和結果對以后的研究具有一定的指導意義。
　　本文的不足之處在于:第一，本文分別選擇上證綜指、道瓊斯工業(yè)平均指數和香港恒生指數代表中國內地股市、美國股市和香港股市的走勢并對這三個股市的聯(lián)動性進行研究，而這三個股市各自包括多種不同編制方法的股指，因此股指選擇上的不同可能會帶來不一樣的分析結果，并且本文只研究了中國內地股市與美國、香港股市的聯(lián)動性，所涉及的范圍并不是很廣;第二，本文在對三個股市的聯(lián)動性進行協(xié)整分析時，將