做市商制度引入后新三板市場流動性的實證研究.pdf

1、我國新三板市場受規(guī)模、投資者準入門檻、股票轉(zhuǎn)讓方式等因素的影響，長期以來一直存在流動性不足的問題。2014年8月25日，做市商制度正式引入新三板市場，此舉的核心目的就是為了提高新三板市場的流動性。因此，研究做市商制度引入后新三板市場的流動性有重要的理論和實踐意義。
　　本文在系統(tǒng)回顧做市商制度在國內(nèi)外證券市場應用的相關文獻基礎上，選取共30家企業(yè)作為研究樣本，以2014年8月25日為做市商制度引入的時間節(jié)點，選取2014年1月至2

2、016年2月的日交易數(shù)據(jù)進行分析。以流動性綜合測度指標L和換手率指標來衡量流動性水平，以股票流動性作為被解釋變量，引入虛擬變量作為解釋變量，取值0表示股票采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓，取值1表示股票采用做市轉(zhuǎn)讓，以股票價格、成交量、流通規(guī)模、市盈率、股票波動性作為控制變量，并從四個角度建立模型進行實證分析:第一，對引入做市商制度后采取做市轉(zhuǎn)讓的樣本股票進行實證分析，以探究做市后股票流動性與相關影響因素之間的關系;第二，對做市商制度引入前后樣本股票流動性

3、的變動進行實證分析;第三，對做市商制度引入后分別采取做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動性進行檢驗，以探究做市商制度是否顯著提高了新三板市場的流動性;第四，通過建立GARCH模型，對做市轉(zhuǎn)讓的樣本股票的流動性風險進行研究。
　　實證結(jié)果表明，新三板市場股票的價格越高、成交量越大，流通規(guī)模越大、波動性越小，其流動性水平越高，股票的市盈率與流動性水平之間不存在顯著的相關關系。而涉及買賣價差的流動性價量結(jié)合指標，諸如本文第一部分實證使用的