我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為對(duì)股價(jià)聯(lián)動(dòng)的影響研究.pdf

1、股價(jià)聯(lián)動(dòng)是指證券市場(chǎng)中個(gè)股之間、個(gè)股與市場(chǎng)之間價(jià)格的同向變動(dòng),即人們常說(shuō)的股票價(jià)格“同漲同跌”。股價(jià)聯(lián)動(dòng)性輕則導(dǎo)致投資者無(wú)法使用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)方法和投資組合策略進(jìn)行投資,提高決策難度;重則加大金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳染程度,破壞一個(gè)國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。然而,目前的相關(guān)研究均顯示出我國(guó)的證券市場(chǎng)存在較為嚴(yán)重的股價(jià)聯(lián)動(dòng)現(xiàn)象。截至當(dāng)下,以證券投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者的持股規(guī)模已達(dá)到滬深兩市總體市值的一半以上,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為了我國(guó)資本市

2、場(chǎng)上的主要力量。但是,機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展時(shí)間短的內(nèi)因與新興市場(chǎng)制度不完善的外因,導(dǎo)致他們還未形成成熟的投資理念,在一定程度上存在著投機(jī)等非理性行為,這無(wú)疑加劇了股票價(jià)格的波動(dòng),影響了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。種種跡象表明,我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度的增加與機(jī)構(gòu)投資者的非理性行為—尤其是“羊群行為”密切相關(guān)。因此,本文在對(duì)近年來(lái)相關(guān)理論及文獻(xiàn)進(jìn)行回顧與總結(jié)的基礎(chǔ)上,著眼于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為,對(duì)其產(chǎn)生原理以及與股價(jià)聯(lián)動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行深入的探討和實(shí)

3、證檢驗(yàn)。
　　首先,我們對(duì)封閉式基金羊群行為的誘因進(jìn)行了探究。國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究認(rèn)為,會(huì)計(jì)信息作為分析上市公司投資價(jià)值最為重要的參考依據(jù),會(huì)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資行為產(chǎn)生重大影響。而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為生成會(huì)計(jì)信息的制度規(guī)范,有效的保障了會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量與可理解性,對(duì)抑制非理性羊群行為的形成具有重大意義。因此,我們以2004—2011年深證A股上市公司為樣本,對(duì)在滬、深兩市交易的共146家封閉式基金在新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下的羊群行為進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),探究

4、會(huì)計(jì)信息是否構(gòu)成了機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的誘因。研究結(jié)果表明,會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)封閉式基金的羊群行為影響顯著。同時(shí)我們還發(fā)現(xiàn),《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》執(zhí)行前,上市公司較高的會(huì)計(jì)信息透明度會(huì)增加機(jī)構(gòu)投資者的羊群效應(yīng),《新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》執(zhí)行后情況相反;隨著市場(chǎng)信息披露制度的逐漸完善,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度低的上市公司的羊群行為逐年增加,對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度高的上司公司的羊群行為逐年減弱;機(jī)構(gòu)投資者的買(mǎi)方羊群行為會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)而下降,即牛市下降,熊市上升,而

5、賣(mài)方羊群行為會(huì)隨著市場(chǎng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)而上升,即牛市上升,熊市下降。
　　在前述相關(guān)實(shí)證結(jié)果的基礎(chǔ)上,我們又構(gòu)建了計(jì)量模型,進(jìn)一步檢驗(yàn)在不同的市場(chǎng)環(huán)境下,我國(guó)封閉式基金羊群行為與股價(jià)聯(lián)動(dòng)性的相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果表明,從長(zhǎng)期來(lái)看,我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者將更多的進(jìn)行價(jià)值投資,證券市場(chǎng)的股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的加劇而下降。另外,我國(guó)證券市場(chǎng)的股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)方羊群行為的增加而下降,隨著賣(mài)方羊群行為的增加而加劇;當(dāng)證券市場(chǎng)處

6、于熊市時(shí),股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者買(mǎi)方羊群行為的增加而下降,當(dāng)證券市場(chǎng)處于牛市時(shí),股價(jià)聯(lián)動(dòng)程度會(huì)隨著機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)方羊群行為的增加而加劇。
　　綜上我們發(fā)現(xiàn),盡管我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在管理資金時(shí)同時(shí)存在價(jià)值投資和短期投機(jī)兩種投資行為,但在總體上仍然遵循長(zhǎng)期的價(jià)值投資理念。雖然有時(shí)受到市場(chǎng)環(huán)境以及投機(jī)氛圍的影響,機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)產(chǎn)生一些跟風(fēng)模仿、快進(jìn)快出的短期博弈行為,但對(duì)其整體的價(jià)值投資理念不構(gòu)成威脅。因此,監(jiān)管層可以在一定程度上正確