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文檔簡介
1、資本市場會計實證研究是建立在有效市場假說、資本資產(chǎn)定價模型以及行為金融理論基礎(chǔ)之上的,經(jīng)過多年的發(fā)展,已成為會計實證研究的一個非常重要的領(lǐng)域。Ball and Brown(1968)首次用實證研究的方法對盈余變動與股票異?;貓笳归_系統(tǒng)的研究,為資本市場與會計信息的研究奠定了基礎(chǔ)。之后,眾多的研究指出,資本市場中的投資者是根據(jù)各種信息對股票等證券進行定價的,其中,會計信息最基本也是最重要的信息來源,而會計信息尤其是盈余信息的編報又是以應(yīng)計
2、制會計制度為基礎(chǔ)的,因此應(yīng)計信息會對投資者的定價行為產(chǎn)生非常重要的影響。如果投資者不能準(zhǔn)確判斷會計信息的特征,則會導(dǎo)致其對股票錯誤定價,進而導(dǎo)致資本市場無效。鑒于有效資本市場假說(Efficient Market Hypothesis)的重要地位,學(xué)術(shù)研究中將違背有效資本市場假說的現(xiàn)象稱為資本市場的“異象”,如果資本市場的無效是由于市場對應(yīng)計信息的錯誤定價造成的,則稱之為資本市場的“應(yīng)計異象”。Sloan(1996)首次發(fā)現(xiàn)了“應(yīng)計異象
3、”的存在,即資本市場對會計信息中的應(yīng)計信息錯誤定價,這引起了學(xué)術(shù)界及實務(wù)界的廣泛爭論。從應(yīng)計異象發(fā)現(xiàn)至今的17年間,應(yīng)計異象一直未從資本市場消失,學(xué)術(shù)界對應(yīng)計異象的研究也從未停止。首先,當(dāng)前學(xué)術(shù)界對應(yīng)計異象的研究主要圍繞應(yīng)計異象的成因展開,這些研究均基于一個假設(shè)前提,即研究中所采用的定價模型是正確的,進而根據(jù)假定正確的定價模型求得的所謂的異常回報是真實的。因此,對應(yīng)計異象的研究需要排除定價模型中是否存在一個與應(yīng)計有關(guān)的風(fēng)險因子。其次,一
4、方面由于套利機制的作用,通過應(yīng)計進行套利的空間會隨著時間的推移逐漸減少;另一方面根據(jù)學(xué)習(xí)效應(yīng)假說,資本市場中的投資者會不斷根據(jù)新產(chǎn)生的信息對投資決策做出修正,市場對應(yīng)計的錯誤定價也會逐漸降低,由于以上兩個方面的原因,應(yīng)計異象會最終消失。因此,對應(yīng)計異象的研究還需面對應(yīng)計異象是否能持續(xù)存在的問題,即“應(yīng)計異象”的市場表現(xiàn)如何。
本研究分為七個部分:第1章是緒論,主要交代了本文的研究背景、思路、方法和創(chuàng)新點等。第2章為理論基礎(chǔ),介
5、紹了應(yīng)計異象研究的理論基礎(chǔ),包括有效市場假說、資產(chǎn)定價模型和行為金融理論。第3章是文獻綜述,主要對應(yīng)計異象的國內(nèi)研究按照存在性、存在原因以及持續(xù)存在原因三個方面進行了綜述。第4章為基于應(yīng)計風(fēng)險角度的應(yīng)計異象存在性的解釋。本章對應(yīng)計異象的存在性進行檢驗,即檢驗應(yīng)計異象到底是由于研究中模型誤設(shè)而造成的一種研究假象,還是由于投資者錯誤定價而形成的一種市場套利機會。第5章對基于應(yīng)計特征角度的應(yīng)計異象產(chǎn)生的客觀原因進行分析。主觀上而言,應(yīng)計異象的
6、存在是由投資者錯誤的個人定價行為造成的,但從客觀上或者本質(zhì)上分析,則是由會計應(yīng)計信息的特征引起的,即投資者對應(yīng)計等盈余信息特征未能正確把握,進而對盈余及其組成部分的持續(xù)性做出了錯誤判斷,由此導(dǎo)致錯誤的定價行為。第6章基于微觀使用者感知、宏觀市場狀態(tài)與應(yīng)計異象的關(guān)系,從行為金融學(xué)的角度對應(yīng)計異象的市場表現(xiàn)進行檢驗。本章首先通過對不同感知投資者所關(guān)注的股票的應(yīng)計盈余持續(xù)性及應(yīng)計異象程度進行檢驗;然后對不同市場狀態(tài)下,股票的應(yīng)計盈余持續(xù)性及市
7、場上的應(yīng)計異象程度進行分析;最后對不同市場狀態(tài)、不同感知投資者的定價行為進行了檢驗。第7章是本文的研究結(jié)論。本章報告了全文主要的研究結(jié)論,并提出本文的研究啟示。
本文使用我國A股市場1998年至2013年的上市公司數(shù)據(jù),對我國資本市場的“應(yīng)計異象”進行了較為深入的研究,全文以實證研究方法為主,按照應(yīng)計異象的存在性、產(chǎn)生的客觀原因、市場持續(xù)表現(xiàn)的邏輯展開,主要得出如下結(jié)論:第一,雖然模擬應(yīng)計因子能較好地解釋市場對應(yīng)計的錯誤定價,
8、但研究的結(jié)果表明,這主要是由于其與應(yīng)計特征的高度相關(guān)引起的,即應(yīng)計異象并不是在定價模型中遺漏了與應(yīng)計相關(guān)的風(fēng)險因子而形成的一種偽命題,而是由投資者對應(yīng)計信息錯誤定價而產(chǎn)生的一種資本市場“異象”。第二,進一步將應(yīng)計劃分為先收付應(yīng)計與后收付應(yīng)計后的研究發(fā)現(xiàn),對于具有更大估計誤差以及持續(xù)性更不穩(wěn)定的后收付應(yīng)計而言,在異常回報上能產(chǎn)生16.2%的套利空間,遠大于基于應(yīng)計的9.2%的套利空間,說明應(yīng)計異象產(chǎn)生的客觀原因是應(yīng)計信息持續(xù)性的不穩(wěn)定以及
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