短期國際資本流動研究——兼論我國短期國際資本流動規(guī)模、動機及效應.pdf

1、隨著布雷頓森林體系的崩潰，世界經(jīng)濟、金融逐漸向自由化、國際化和一體化方向發(fā)展，世界經(jīng)濟一體化和國際金融全球化趨勢日益明顯，資本的大規(guī)?？鐕鲃诱沁@一趨勢下的重要經(jīng)濟現(xiàn)象。隨著證券市場和金融衍生品市場的快速發(fā)展，資本流動越來越呈現(xiàn)出短期化趨勢，短期資本在全球資本流動格局中的作用越來越大，地位越來越高，短期資本已經(jīng)成為當今世界資本市場上一股極其重要的力量，對一國乃至整個世界經(jīng)濟發(fā)展、市場穩(wěn)定和金融安全均能產(chǎn)生重大影響，甚至成為許多發(fā)展中國

2、家貨幣金融危機的“罪魁禍首”。隨著我國對外開放穩(wěn)步推進，資本管制逐漸放松，短期資本在華流動障礙逐漸清除，為短期資本在華流動提供了良好的制度環(huán)境，各種“套匯”、“套價”、“套利”和“套稅”資本蜂擁而入，對我國經(jīng)濟增長、資產(chǎn)價格膨脹和宏觀經(jīng)濟政策等均產(chǎn)生重大影響和沖擊。一旦資本流動逆轉(zhuǎn)，很可能危及我國的金融安全，我國正面臨著如何應對短期國際資本持續(xù)流入和可能逆轉(zhuǎn)所帶來的影響和沖擊。因此，研究短期國際資本流動問題不僅具有重大的理論意義，也具有

3、重大的政策意義。本研究分為三個部分：
　　 第一部分通過對國際金融市場最新動態(tài)及特點的分析，指出短期國際資本已經(jīng)成為當前世界經(jīng)濟中一股最為活躍的力量，能夠危及一國金融安全，強調(diào)了本文研究的重要性和必要性。同時，本文根據(jù)投資者動機和流動性對短期國際資本進行重新界定，在華的短期資本還包括長期投機資本，賦予了其新的內(nèi)涵，明確了本文的研究對象。另外，本文結(jié)合國際貨幣體系的變遷，對短期資本流動進行歷史考察，展示了短期資本在不同時期內(nèi)涵、流

4、動機制和影響沖擊，重點分析了牙買加體系下短期資本流動格局與特點，尤其是全球化和去杠桿化階段的短期國際資本流動，從而為后文分析資本流動逆轉(zhuǎn)的貨幣危機理論奠定基礎。
　　 第二部分本文重點研究短期國際資本流動的驅(qū)動因素、影響效應和監(jiān)控管理。短期國際資本流動驅(qū)動因素主要包括利率、匯率、利率匯率聯(lián)動和避險（或避稅），因此利率驅(qū)動說、匯率驅(qū)動說、利率匯率聯(lián)動說和規(guī)避風險說就成為解釋短期國際資本流動驅(qū)動因素的主要理論。本文將杠桿化和去杠桿化

5、納入了利率驅(qū)動說，給出了杠桿條件下麥克杜格爾國際資本流動模型；結(jié)合短期國際資本在華流動動機，將資產(chǎn)溢價、中外稅差納入了利率匯率聯(lián)動說，給出了資產(chǎn)平價和考慮稅收的利率平價、資產(chǎn)平價，為后文的“四重套利”模型的構(gòu)建奠定理論基礎。短期國際資本流動可能會對-國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響和沖擊，弱化該國的宏觀經(jīng)濟政策效果，使得政策“失靈”，甚至危及-國金融安全，引發(fā)貨幣金融危機。本文重點探討了因美國次債危機引發(fā)的全球資本流動逆轉(zhuǎn)和發(fā)展中國家的貨幣

6、危機，構(gòu)建了基于資本流動逆轉(zhuǎn)的貨幣危機分析框架，探討了杠桿化和去杠桿化在危機中的作用機制，為當前部分發(fā)展中國家的貨幣危機提供新的理論解釋。短期國際資本投機性較強，影響巨大，必須加強對其監(jiān)管。
　　 第三部分深入探討短期國際資本在華流動渠道，估算其流動規(guī)模；構(gòu)建“四重套利”模型實證分析短期國際資本在華流動的主要動機；研究短期國際資本持續(xù)流入對我國的影響和沖擊；結(jié)合短期國際資本流動特點、趨勢、規(guī)模和影響等提出應對之策。“半開放、半管

7、制”BOP結(jié)構(gòu)和“寬進嚴出、放長限短”的資本管制特點決定了短期國際資本在華流動的隱蔽性，因此必須結(jié)合“貿(mào)易偽報”、”資本夾雜”和“地下錢莊”等對其進行重新估算，從而揭開了“熱錢流出之謎”?；凇八闹靥桌蹦Ｐ蛯嵶C研究表明，“套匯”和“套價”是短期國際資本持續(xù)流入的主要動機，人民幣升值預期及股價和房價的不斷上漲是其流入中國的主要驅(qū)動因素；“套利”和“套稅”也是其持續(xù)流入的影響因素，但不是主要因素，是在“套匯”和“套價”的基礎上衍生而來的投

8、機動機。短期資本的持續(xù)流入已經(jīng)造成了我國經(jīng)濟過熱增長，通貨膨脹壓力不斷上升，資產(chǎn)價格不斷膨脹，資產(chǎn)泡沫不斷積累，而且也弱化了政府的宏觀調(diào)控政策效果。因此，“嚴防死守”堵塞短期資本在華流動的漏洞是防范其投機沖擊的前提；積極探討人民幣匯率形成機制，弱化人民幣升值預期是防范“套匯”資本進入的治本之策；穩(wěn)步推進資本賬戶對外開放，使隱性資本顯性化是弱化其投機沖擊的重要舉措；優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)是我國應對資本流動逆轉(zhuǎn)的根本舉措，同時我們