董事會特征對公司投資支出的影響——以現(xiàn)金持有偏離為中介的視角.pdf

1、公司必須持有一定量的現(xiàn)金來維持其日常運營，但持有過量現(xiàn)金或者現(xiàn)金持有不足均會產生不利的影響。在代理問題、董事會治理不完善等問題的影響下，我國上市公司的現(xiàn)金持有往往偏離其最佳現(xiàn)金持有水平，進而影響到公司的投資水平。
　　本文以上海證券交易所A股上市公司作為研究對象，遵循從現(xiàn)金持有決策影響因素到現(xiàn)金持有決策對公司投資支出造成怎樣的影響的邏輯思路。本文將研究重點放在公司治理中的董事會特征上，研究它對現(xiàn)金持有偏離程度的影響，進而為上市公司

2、完善公司治理提供一個思路;研究正向現(xiàn)金持有偏離和負向現(xiàn)金持有偏離對公司投資支出的影響，向上市公司表明現(xiàn)金持有決策并非只是一個“拍腦袋”的過程，而是關系到公司能否長遠健康發(fā)展。
　　通過對現(xiàn)有理論的文獻回顧，本文首先對現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有偏離程度分別進行定義。利用2010年-2015年上市公司的財務數據和現(xiàn)金持有模型，得到了現(xiàn)金持有偏離程度指標。同時對現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有偏離進行深入的研究，更加直觀的了解目前上市公司的現(xiàn)金持有狀

3、況。
　　接著研究董事會特征對現(xiàn)金持有偏離的影響。本文選擇了董事會規(guī)模、獨立董事比例、董事長是否兼任總經理和董事薪酬這四個指標作為董事會特征的代理變量。先從理論上論證這些特征對現(xiàn)金持有偏離的影響并做出相應的研究假設，然后通過實證分析得出結論。最后是現(xiàn)金持有偏離對公司投資水平影響的研究，分別考察現(xiàn)金持有過量和現(xiàn)金持有不足對公司投資支出的影響。本文還有一個穩(wěn)健性檢驗，考察研究結論是否可靠。
　　最后的部分是本文的結論。這部分是董

4、事會特征對現(xiàn)金持有偏離影響和現(xiàn)金持有偏離對公司投資支出影響這兩部分實證結果的歸納總結，并對上市公司完善公司治理提出建議。
　　研究結果表明:董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有偏離負相關，但是不具有統(tǒng)計顯著性;董事長和總經理兩職合一對現(xiàn)金持有偏離程度的影響顯著為正，表明兩職合一會加劇現(xiàn)金持有偏離;獨立董事比例對現(xiàn)金持有偏離的影響顯著為正，說明獨立董事比例過高會加劇現(xiàn)金持有偏離;董事薪酬與現(xiàn)金持有偏離程度有顯著的負的線性相關關系，說明董事薪酬的提高