政府補(bǔ)貼、融資約束與企業(yè)研發(fā)投資行為研究——來(lái)自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).pdf

1、后金融危機(jī)時(shí)代，隨著世界經(jīng)濟(jì)格局的變化和國(guó)際分工體系的調(diào)整，科技日益成為經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展和社會(huì)不斷進(jìn)步的強(qiáng)大動(dòng)力，科技研發(fā)日益成為提高創(chuàng)新能力和國(guó)際地位的重要戰(zhàn)略選擇，世界各國(guó)紛紛發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以期完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，我國(guó)政府審時(shí)度勢(shì)，不失時(shí)機(jī)的制定了一系列發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策措施來(lái)應(yīng)對(duì)這一新變化。企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)的基本組成單位，其研發(fā)投資積極性直接決定著產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平的高低，也關(guān)系著產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展動(dòng)力。
　　然而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資不

2、足和融資約束問(wèn)題亟待解決。一方面，研發(fā)投資的風(fēng)險(xiǎn)性以及研發(fā)產(chǎn)出的外溢性特征使得研發(fā)企業(yè)很難完全獨(dú)占研發(fā)產(chǎn)出的收益，也難以控制研發(fā)成果的擴(kuò)散，這就使得研發(fā)活動(dòng)為企業(yè)帶來(lái)的私人收益通常會(huì)低于其產(chǎn)生的社會(huì)收益，致使研發(fā)投資可能少于社會(huì)所期望的水平產(chǎn)生投資不足問(wèn)題；另一方面，研發(fā)項(xiàng)目的高度保密性以及研發(fā)費(fèi)用披露的自愿性使得研發(fā)企業(yè)和社會(huì)潛在投資者之間存在信息摩擦，投資者無(wú)法充分識(shí)別研發(fā)投資機(jī)會(huì)，為保護(hù)自身利益往往會(huì)要求公司為使用資金而支付額外的

3、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得研發(fā)企業(yè)使用外部資金的成本高于使用內(nèi)部積累的成本產(chǎn)生融資約束問(wèn)題。在這種情況下，迫切需要政府通過(guò)補(bǔ)貼對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資行為進(jìn)行引導(dǎo)和激勵(lì)。
　　本文以2013至2014年A股上市并披露研發(fā)費(fèi)用的496家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司為樣本，以信息不對(duì)稱理論、融資約束理論以及市場(chǎng)失靈理論為依據(jù)，將政府補(bǔ)貼、融資約束和研發(fā)投資納入統(tǒng)一框架，實(shí)證檢驗(yàn)融資約束的制約作用以及政府補(bǔ)貼的緩解效應(yīng)。結(jié)果表明，融資約束制約著戰(zhàn)略性新興

4、產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入水平；政府補(bǔ)貼緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資面臨的融資約束的直接效應(yīng)顯著；政府補(bǔ)貼緩解戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資面臨的融資約束的間接效應(yīng)不顯著。
　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資面臨融資約束的根源在于信息不對(duì)稱，可以通過(guò)規(guī)范研發(fā)投資信息披露機(jī)制、加強(qiáng)保護(hù)自主創(chuàng)新產(chǎn)品的知識(shí)產(chǎn)權(quán)以及設(shè)置獨(dú)立客觀的中介機(jī)構(gòu)對(duì)研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)等措施加以緩解；銀行主導(dǎo)型金融體系限制了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的融資渠道，可以通過(guò)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提供適應(yīng)研發(fā)投資特征的創(chuàng)新性