基于Svensson模型的中國基準(zhǔn)收益率曲線研究.pdf

1、收益率曲線在宏觀調(diào)控、產(chǎn)品定價和風(fēng)險管理等方面的卓越價值早已為理論界和經(jīng)濟管理部門所公認(rèn)，中國因為長期實行利率管制，該領(lǐng)域的學(xué)術(shù)研究缺乏合適的氛圍和實踐需求推動，處于相對滯后狀態(tài)，目前實踐已經(jīng)走在理論的前面。雖然適應(yīng)全面市場經(jīng)濟的現(xiàn)代金融運行體制機制尚待完善，但是利率市場化已漸入佳境，債券市場交易規(guī)模不斷擴大的同時衍生品市場也風(fēng)起云涌，巨大的經(jīng)濟體量使中國融入世界和世界關(guān)注中國的勢頭不可逆轉(zhuǎn)。建立基準(zhǔn)收益率曲線為經(jīng)濟管理和各方參與主體提

2、供權(quán)威公允信息來源成為當(dāng)務(wù)之急。與此同時曲線建構(gòu)所需的市場流動性、結(jié)構(gòu)期限等數(shù)據(jù)要求也形成倒逼機制，反過來為市場發(fā)展提供動力。
　　本文首先基于為構(gòu)建基準(zhǔn)收益率曲線尋找合適數(shù)據(jù)源的特殊視角對我國債券市場30余年的風(fēng)雨歷程進行深刻考察回顧，對繁蕪叢雜的收益率體系展開深入剖析對比。基于借鑒國內(nèi)外實踐經(jīng)驗提煉出的無風(fēng)險性、流動性充裕、信息連續(xù)實時可得、高期限覆蓋率、基于資金供求等通行口徑認(rèn)定我國銀行間附息式固定利率國債價格信息的核心基準(zhǔn)

3、利率載體功能（收益率光譜體系中樞地位）終將凸顯。在艱苦細(xì)致的樣本國債逐日交易信息整理工作基礎(chǔ)上，本文著手采用兼顧高精度與高保形性且歷經(jīng)市場各方反復(fù)驗證NSS模型正式估計我國基準(zhǔn)收益率曲線，其擬合邏輯為通過非線性回歸估計出模型待估參數(shù)以使樣本國債理論與實際定價誤差平方和最小化，實證結(jié)果表明所構(gòu)建曲線擬合精度較高且具有明顯趨勢性（無陡峭化起伏），整體性能符合后續(xù)研究要求。利用該曲線求出樣本周期內(nèi)各關(guān)鍵期限名義即期收益率并探索分析其主要靜態(tài)統(tǒng)

4、計特征，發(fā)現(xiàn)其基本與同期經(jīng)濟事實符合，采用主成份分析法分析曲線運行動態(tài)特征，結(jié)論為水平及斜度因子對即期收益率曲線運動解釋力度為79.856％、10.694％，該數(shù)據(jù)與歐美成熟債券市場旗鼓相當(dāng)；而由于我國債券市場特殊階段特征及畸形風(fēng)險博弈機制，曲度因子占比略低，相信隨著我國債券市場廣度和深度擴展，其解釋比例將日益與外國經(jīng)驗趨同。
　　最后，針對研究過程中發(fā)現(xiàn)的確立“基準(zhǔn)收益率曲線”市場化“錨”地位的瓶頸，提出強力健全做市商制度、有序