人民幣升值與房地產和股市泡沫的實證研究——基于系統(tǒng)的正反饋性與自組織臨界性視角.pdf

1、2005年7月21日，中國人民銀行開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行有調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，自此人民幣匯率開始走上單邊升值之路。伴隨著匯率改革和人民幣升值，我國的房地產市場也一路上漲至今，出現了舉世公認的大泡沫;同時，我國的股票市場在2006-2007年也出現了十年未見的大牛市，直至07年底美國次貸危機爆發(fā)、引發(fā)全球金融海嘯后，股票市場的泡沫才宣告破滅;而時至今日，創(chuàng)業(yè)板股票的平均市盈率仍領跑全球股市，很難說泡沫已完全消

2、失。種種跡象表明我國房地產和股票市場出現的泡沫與人民幣的升值有著極強的關系，這已被眾多學者運用經濟學的相關理論和實證檢驗過。但他們之間相互影響和作用的機制去口眾說紛紜，學術界也一直難以形成共識。眾所周知，泡沫破滅對國家和經濟帶來的危害是巨大的。因此，研究人民幣匯率與中國房地產和股市泡沫的相互作用機理和復雜關聯性，對于目前尚處在結構調整、轉型發(fā)展的中國具有重要的理論價值和現實意義。
　　本文在研讀并總結國內外學者研究成果的基礎上，首

3、先運用向量自回歸模型，通過平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應等方法分別對我國房地產市場、股票市場與人民幣實際有效匯率、外國資本沖擊之間的關系進行實證檢驗。通過運用上述計量經濟學手段可以發(fā)現人民幣匯率與房地產、股票市場之間存在著相互作用的正反饋性關系。同時我們也發(fā)現無論是從泡沫生成、演化、破滅的時間還是從泡沫的規(guī)模上講，房地產泡沫與股市泡沫有著很大的不同;不同的市場、甚至股票市場中不同的行業(yè)板塊都有它各自的特性和泡沫演化規(guī)律。另一

4、方面，泡沫的形成、演化、破滅的變化趨勢呈現出明顯的非線性特性，具有一定的復雜性，無法通過傳統(tǒng)經濟學的均衡分析框架去理解和分析。本文通過引入系統(tǒng)工程的思想，將系統(tǒng)正反饋效應和PerBak的自組織臨界性(SOC)理論運用到分析泡沫演化規(guī)律，可以很好地反映并解釋人民幣升值背景下房地產市場與股票市場泡沫不一樣的演化規(guī)律。最后，運用JLS模型對不同市場的泡沫進行分析，從而得出JLS模型只能預測內生性的泡沫崩潰，而對外生性的泡沫破滅并不適用的結論;