我國A股市場羊群行為及正反饋交易的實(shí)證研究.pdf

1、證券市場中的“羊群行為”是一種特殊的非理性行為，一般把它定義為投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論(即市場中的壓倒多數(shù)觀念)，而不考慮自己的信息的行為。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體相關(guān)性行為，對(duì)市場的穩(wěn)定性、效率有很大的影響，也和金融危機(jī)有著密切的關(guān)系。正反饋交易是指這樣一種交易：價(jià)格上漲本身引致更多的買入，并刺激價(jià)格進(jìn)一步上漲，而價(jià)格下跌本身引致更多的賣出，并進(jìn)一步打壓價(jià)格，即在價(jià)

2、格上漲時(shí)買入，價(jià)格下跌時(shí)賣出，漲跌與買賣互為原因并互相推動(dòng)。正反饋交易在金融市場上非常普遍，甚至被當(dāng)作成功交易的信條。正反饋交易的這種特性在很大程度上解釋了證券市場內(nèi)在不穩(wěn)定性、資產(chǎn)價(jià)格泡沫形成及破滅的機(jī)制，以及證券價(jià)格收益率分布的胖尾、尖峰非正態(tài)分布的特性。因此，羊群行為和正反饋交易引起了學(xué)術(shù)界和政府監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。 本文以行為金融學(xué)理論為指導(dǎo)，運(yùn)用現(xiàn)代統(tǒng)計(jì)理論與方法，借鑒國內(nèi)外有關(guān)研究成果，采用定量與定性相結(jié)合、規(guī)范分析

3、與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，對(duì)A股市場中是否存在羊群行為及正反饋交易進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上對(duì)羊群行為及正反饋交易產(chǎn)生的原因進(jìn)行系統(tǒng)論述，最后提出了對(duì)證券市場建設(shè)和投資者投資的相應(yīng)的對(duì)策建議。 本文對(duì)羊群行為的實(shí)證研究方面，首先對(duì)羊群行為的基本理論、檢測方法進(jìn)行理論介紹；接著，基于Christie和Huang1995年首次提出來的CH檢驗(yàn)法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的ARCH模型建立了一個(gè)能較為敏感地捕捉到羊群行為信號(hào)的具有異方差特性的

4、自回歸模型，以上證180指數(shù)和深市100指數(shù)樣本股為研究樣本，通過檢驗(yàn)個(gè)股橫截面收益的絕對(duì)偏離度與市場組合收益的非線性關(guān)系，來判斷我國A股市場羊群行為是否顯著。通過實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)在樣本區(qū)間內(nèi)無論是市場上漲階段還是下跌階段我國A股市場都存在一定的羊群行為。 由于羊群行為是正反饋交易產(chǎn)生的一個(gè)重要原因，所以本文在得到我國A股市場存在羊群行為的基礎(chǔ)上對(duì)正反饋交易進(jìn)行實(shí)證分析。由于正反饋交易反映在收益率上表現(xiàn)為序列的自相關(guān)特征，所以本文