商業(yè)銀行商譽要素估值模型與實證研究.pdf

1、“銀行到底值多少”，是每個商業(yè)銀行、監(jiān)管機構和投資機構都在長期反復探索的一個問題。從外部利益相關者角度來說，商業(yè)銀行估值理論可以為資本市場投資機構提供價值發(fā)現(xiàn)的方法，為銀行業(yè)分析師提供價值評估的參考，甚至可以引導銀行業(yè)監(jiān)管機構的管理方向;從銀行內(nèi)部角度來看，商業(yè)銀行估值理論可以為大股東提供量化自身價值的方法，評定經(jīng)營活動的績效，為管理層經(jīng)營決策和價值提升提供思路。因此，商業(yè)銀行估值理論在與時俱進中，不斷發(fā)展和完善，形成了一個既復雜又頗具

2、藝術性的流程，但也正因其復雜和藝術的結合，使如何對商業(yè)銀行估值成為了一個有著諸多答案甚至存在較大爭議的問題。
　　本研究是在學習吸收了傳統(tǒng)企業(yè)和現(xiàn)有商業(yè)銀行估值理論的基礎上，認真分析了現(xiàn)有企業(yè)估值模型對商業(yè)銀行價值評估方面的不足，闡釋了目前最“理論正確”的銀行DDM估值模型的實踐不足，并探索在現(xiàn)實約束條件下建立邏輯合理、可實踐操作的估值模型的創(chuàng)新過程。
　　在研究現(xiàn)有的企業(yè)估值理論后，筆者在深入分析商業(yè)銀行經(jīng)營的背景下，采用

3、當前理論界和資本市場均較為認可的三階段股利折現(xiàn)模型對商業(yè)銀行進行估值，得出其估值價格與市場價格有較大偏差的結論。筆者認為，商業(yè)銀行是經(jīng)營風險的行業(yè)，可變因素較多，且由于信息不對稱原因，使市場和銀行管理層對未來的預判難以完全一致，市場對銀行的未來判斷亦難完全準確。投資者往往由于自身的信息弱勢，對市場價格進行逆向選擇，導致市場價格與內(nèi)在價值造成較大偏離。而在沒有實際經(jīng)營結果支撐的前提下，銀行很難用“我們認為未來經(jīng)營就是這樣”這樣的預期讓投資

4、者付出真金白銀。因此，當前迫切需要一種利用現(xiàn)實可得數(shù)據(jù)，探索一個“讓歷史告訴未來”的估值方法，而不是單純依靠DDM的判斷。
　　進而，筆者通過分析商業(yè)銀行的經(jīng)營特征，從制度經(jīng)濟學、會計學等多重角度，探討影響商業(yè)銀行價值的內(nèi)外部主要因素，總結并歸納出影響商業(yè)銀行內(nèi)在價值的變量。然后在資產(chǎn)評估法的基礎上，提出并購交易中常用的銀行商譽的概念，即投資者投資商業(yè)銀行所付出的價值等于銀行凈資產(chǎn)加上商譽溢價（在一些情況下，這個溢價可能是負的），

5、從而推導出“商譽要素”的銀行估值方法，建立面板數(shù)據(jù)模型，并選取本研究認為“最優(yōu)市場”中的寬樣本數(shù)據(jù)進行實證檢驗。推導出在現(xiàn)實約束條件下可得變量對銀行商譽的影響程度。
　　本研究主要的貢獻在于，在DDM模型“理論正確”但實踐上過度依賴個體主觀假設的情況下，另辟蹊徑，引入商譽概念，將銀行價值拆解為凈資產(chǎn)價值和商譽，并立足于現(xiàn)實可得數(shù)據(jù)，提出了“商譽要素”估值模型，采用客觀的方法對銀行各要素對商譽的影響進行了實證檢驗。最終根據(jù)模型，確定