自由現(xiàn)金流持有價值研究——基于門檻回歸模型實證檢驗.pdf

1、隨著市場經(jīng)濟的飛速發(fā)展，上市公司自由現(xiàn)金流的持有價值問題日益成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。近年來，代理成本、過度投資、低效并購、在職消費以及管理層防御現(xiàn)象的發(fā)生越來越頻繁，嚴重制約了企業(yè)的良性發(fā)展，這些都與自由現(xiàn)金流的持有量息息相關(guān)。因此，如何根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要適時調(diào)整企業(yè)的自由現(xiàn)金流量持有水平，實現(xiàn)持有價值最大化，成為迫切且現(xiàn)實的任務(wù)。
　　本文先在回顧國內(nèi)外有關(guān)文獻基礎(chǔ)上，分別在不同融資約束、企業(yè)成長性、管理層持股水平下，自由現(xiàn)金流量

2、與其持有價值間的關(guān)系。在規(guī)范部分，對自由現(xiàn)金流、融資約束、企業(yè)成長性、管理層持股水平的國內(nèi)外文獻成果進行了梳理分析、歸納和整理，并作簡要述評。同時介紹相關(guān)基礎(chǔ)理論，在基于相關(guān)文獻回顧上，引出相應(yīng)的假設(shè)，為實證研究設(shè)計提供了理論基礎(chǔ)。
　　在實證研究部分，本文以滬深兩市2009-2013年上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，主要參考Faulkender&Wang（2006）衡量現(xiàn)金流持有價值的模型，結(jié)合Hansen（1999）的門檻值回歸方

3、法，在平衡面板數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上建立了門檻回歸模型。本文首先對于所選取的樣本數(shù)據(jù)進行描述性檢驗以及相關(guān)性檢驗；接著，在不同的門檻變量下進行門檻回歸分析。通過實證回歸的結(jié)果進行分析，基于分析得出如下的結(jié)論：（1）自由現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流持有價值呈正相關(guān)關(guān)系，合理的自由現(xiàn)金流量能夠提高自由現(xiàn)金流量持有價值；（2）融資約束下，自由現(xiàn)金流量與自由現(xiàn)金流持有價值呈正相關(guān)關(guān)系，合理的融資約束有利于自由現(xiàn)金流持有價值的增加；（3）企業(yè)成長性下，自由現(xiàn)金流與自