開放式基金業(yè)績(jī)與基金流量研究.pdf

1、我國(guó)開放式基金經(jīng)歷了十多年的快速發(fā)展，市場(chǎng)已經(jīng)具有一定的規(guī)模，開放式基金成為個(gè)人和機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理的重要手段。但是，對(duì)于基金市場(chǎng)的參與者來說還存在一些問題和挑戰(zhàn)。特別是2015年股票市場(chǎng)風(fēng)云突變，開放式基金市場(chǎng)亦受到?jīng)_擊，基金業(yè)績(jī)和基金規(guī)模都發(fā)生了巨大的變化。在此背景下，本文選擇開放式基金業(yè)績(jī)與基金流量作為研究課題，目的是為了幫助市場(chǎng)參與者更好的認(rèn)識(shí)基金投資的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，更深入的理解影響投資者選擇的主要因素以及基金市場(chǎng)與外部市場(chǎng)的聯(lián)系。

2、
　　早在1950年代，國(guó)外對(duì)投資組合收益與風(fēng)險(xiǎn)展開系統(tǒng)性研究，但是對(duì)于基金業(yè)績(jī)流量關(guān)系的研究始于20世紀(jì)90年代，在業(yè)績(jī)流量線性和非線性關(guān)系的理論和實(shí)證方面積累了一定成果。但是國(guó)內(nèi)研究還僅限于業(yè)績(jī)流量的線性關(guān)系，對(duì)于業(yè)績(jī)流量關(guān)系中的凸性或者說非對(duì)稱性研究較少，對(duì)于基金流量影響因素的分析也主要圍繞基金業(yè)績(jī)，但是忽略了外部市場(chǎng)環(huán)境的影響，而對(duì)于基金流量的外部性更是鮮有涉及。
　　本文的研究所針對(duì)的問題一方面來源于國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)中的遺

3、漏和缺失，另一方面來源于基金市場(chǎng)當(dāng)前狀況與環(huán)境。通過對(duì)基金的業(yè)績(jī)、需求和流量有關(guān)問題展開研究，試圖解開影響投資者選擇的前因后果，順著這個(gè)研究思路，本文主要研究?jī)?nèi)容和結(jié)論有:
　　首先研究了基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)方法、風(fēng)險(xiǎn)度量、風(fēng)險(xiǎn)收益平衡指標(biāo)，然后利用三因子和四因子模型分析了不同風(fēng)格基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，發(fā)現(xiàn)動(dòng)量因子與業(yè)績(jī)差的基金負(fù)相關(guān)，與業(yè)績(jī)好的基金正相關(guān)，說明動(dòng)量因子對(duì)基金業(yè)績(jī)有著助推作用。
　　接下來，以主動(dòng)投資模型理論為指導(dǎo)

4、，使用基金的絕對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性問題展開分析，證明了基金的絕對(duì)收益在一年的時(shí)間長(zhǎng)度上不存在持續(xù)性，三因子風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益較差的基金具有持續(xù)性，但是使用四因子模型后業(yè)績(jī)差基金的持續(xù)性消失，說明動(dòng)量效應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益持續(xù)表現(xiàn)不好的一個(gè)重要原因。
　　本文研究了分紅調(diào)整的基金流量度量方法，提升了數(shù)據(jù)估計(jì)的有效性。并從宏觀和微觀兩個(gè)不同的視角分析了基金流量的影響因素，其中股票基金流量受股票市場(chǎng)收益和波動(dòng)的正向影響較為顯著，同時(shí)

5、宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)和投資者情緒均與股票基金流量正相關(guān)。而且，實(shí)證結(jié)果還表明股票市場(chǎng)上升對(duì)于提高債券基金和混合基金的流量也有積極作用。隨后針對(duì)基金的流入流量和流出流量更進(jìn)一步研究了業(yè)績(jī)流量關(guān)系的非對(duì)稱性，發(fā)現(xiàn)流入流量對(duì)業(yè)績(jī)的敏感性大于流出流量，年輕基金的流入流量和流出流量都高于年老基金。
　　不僅如此，在對(duì)基金流量的溢出效應(yīng)研究中，發(fā)現(xiàn)近幾年新成立基金的現(xiàn)金凈流入是基金流量增加的主要原因，表現(xiàn)為股票市場(chǎng)與基金市場(chǎng)的相互作用，股票市場(chǎng)收益帶

6、動(dòng)了新成立基金的現(xiàn)金凈流入，反過來新成立基金的現(xiàn)金凈流入增加了股票市場(chǎng)收益的波動(dòng)。本文還發(fā)現(xiàn)了基金流量在短期存在“智錢”效應(yīng)，當(dāng)基金流量提升1%，未來一個(gè)季度基金收益增加約為4個(gè)基點(diǎn)。
　　這些研究結(jié)論對(duì)我國(guó)基金市場(chǎng)的參與者帶來一定的啟示。首先，基金管理者應(yīng)該重視基金的風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)值投資，因?yàn)榛饦I(yè)績(jī)與投資者選擇具有正向反饋?zhàn)饔谩Ｆ浯?，基金市?chǎng)監(jiān)管者應(yīng)該重視基金市場(chǎng)與外部市場(chǎng)環(huán)境的相互影響，對(duì)新成立基金的數(shù)量與規(guī)模合理引導(dǎo)和調(diào)控，