金融發(fā)展與IPO抑價-基于金融發(fā)展地區(qū)差異的實證檢驗.pdf

1、IPO（Initial Public Offerings)，是指符合證監(jiān)會有關(guān)規(guī)定的股份制公司通過證券一級市場公開發(fā)行新股，進而實現(xiàn)其融資籌資目的一種方式。在我國眾多公司IPO融資的過程中，普遍存在著IPO抑價現(xiàn)象，即通過一級市場發(fā)行的公司股票在上市后的第一天，其股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公開募集發(fā)行的價格。在我國資本市場，參與新股的網(wǎng)下配售可謂無風(fēng)險套利，歷年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，從IPO過程中獲得的超額收益均大大超過同一時期的滬深兩市收益率?，F(xiàn)階段，我

2、國學(xué)者對IPO抑價這一問題進行了大量的研究，但尚存些許不足。為了進一步完善上述研究，更好的解釋我國股市存在的IPO抑價現(xiàn)象，同時鑒于我國金融發(fā)展地區(qū)差異性的國情，本文選擇從金融發(fā)展和企業(yè)外部融資約束的視角對IPO抑價現(xiàn)象進行深入研究。
　　理論方面，本文沿襲經(jīng)典的有效市場假說，基于理性經(jīng)濟人的假設(shè)，在前人的理論基礎(chǔ)上對 IPO首日抑價的成因進一步深入研究。根據(jù)信息不對稱理論的解釋，IPO抑價是對信息不對稱風(fēng)險進行的補償，且信息不對

3、稱的程度越高，IPO的抑價程度也就越高。但是，傳統(tǒng)理論忽略了金融體系內(nèi)廣泛存在的信息不對稱問題，特別是信貸市場上的信息不對稱同樣會對一級市場的IPO產(chǎn)生影響。在金融發(fā)展相對滯后的地區(qū)，信貸市場信息不對稱、委托代理成本、交易成本、信貸配額等因素使得企業(yè)面臨較大的外部融資約束，因此，該地區(qū)企業(yè)的IPO抑價可以看做是融資企業(yè)為緩解信息不對稱問題所付出的代價。
　　實證方面，本文首先以2006年6月19日到2011年12月29日期間974

4、家企業(yè)IPO的數(shù)據(jù)為樣本，在控制行業(yè)屬性、企業(yè)屬性以及年份因素后，對其進行多元回歸分析。然后，運用乘數(shù)估值法在剔除二級市場的影響后得到291家可比公司的樣本，并再次對其進行回歸分析。本文的研究結(jié)果表明：金融發(fā)展滯后地區(qū)的企業(yè)為了向借款人發(fā)出積極的信號，確實會刻意壓低新股的發(fā)行價格，這使得 IPO抑價得到提高。另外，與企業(yè)個體特征相關(guān)的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與IPO抑價負(fù)相關(guān)；市場情緒則與IPO抑價正相關(guān)；承銷商商譽與IPO抑價的關(guān)系并不明