我國新股發(fā)行制度與IPO抑價(jià)關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、新股發(fā)行抑價(jià)是所有證券市場都存在的問題,我國證券市場的新股抑價(jià)程度尤其高。過高的抑價(jià)率不但帶來投機(jī)、巨額資金無序流動、激化市場參與者矛盾等種種現(xiàn)實(shí)問題,更從根本上妨礙資本市場資源配置功能的發(fā)揮。國內(nèi)外關(guān)于新股發(fā)行抑價(jià)的理論研究已經(jīng)比較成熟,但是都以成熟市場為基礎(chǔ)。由于我國資本市場流動性限制、機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展不成熟等原因,這些理論還不能夠完全解釋我國新股發(fā)行的高抑價(jià)率從而指導(dǎo)我國資本市場制度建設(shè)。
　　 近幾年來,新股發(fā)行制度改革的

2、呼聲日漸高漲,但改革的方向存在爭議,其中有不少觀點(diǎn)存在使發(fā)行制度行政化倒退的傾向?？v觀我國發(fā)行制度近二十年來的發(fā)展,走的是從行政化向市場化的道路,釋放出了巨大的政策效益。在當(dāng)前階段,制度改革究竟能否解決IPO抑價(jià)問題、能夠在多大程度上解決、發(fā)行制度的三個(gè)組成部分對IPO抑價(jià)的影響孰大?本文試圖通過對我國IPO抑價(jià)的實(shí)證研究回答這些問題。
　　 本文共分為五大部分。第一部分引言提出了問題,介紹了文章的研究思路和研究方法,并對國內(nèi)外

3、關(guān)于IPO(Initial Public Offering)抑價(jià)的理論和實(shí)證研究作了介紹。隨后歸納了本文的兩個(gè)創(chuàng)新點(diǎn):一是將發(fā)行制度細(xì)分為三個(gè)組成部分分別研究它們對IPO抑價(jià)率的影響并進(jìn)行比較；二是突出對比了二級市場供需矛盾與發(fā)行制度對IPO抑價(jià)影響程度不同。第二部分,用統(tǒng)計(jì)描述方法分析了我國IPO抑價(jià)的兩個(gè)特點(diǎn):顯著高于其他國家地區(qū),并且總體呈下降趨勢。并且發(fā)現(xiàn),在發(fā)行制度市場化程度較高以后,IPO抑價(jià)率和二級市場活躍程度有明顯關(guān)聯(lián)。

4、并用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)解釋了這一趨勢,得出初步推斷:發(fā)行制度對IPO抑價(jià)產(chǎn)生影響,但政策效應(yīng)已基本釋放完畢。在近階段,二級市場投機(jī)因素對IPO抑價(jià)影響更為明顯。第三部分,在大樣本下,將發(fā)行制度細(xì)分成三個(gè)部分(審核制度、定價(jià)機(jī)制、發(fā)行方式)分別研究它們對IPO抑價(jià)率的影響并進(jìn)行比較。得出結(jié)論,三方面制度對IPO抑價(jià)都產(chǎn)生影響,從而印證了初步推斷的前半部分。而且從這一部分的研究發(fā)現(xiàn),有理由認(rèn)為,影響程度由高到低依次是審核制度、定價(jià)機(jī)制和發(fā)行方

5、式。第四部分,選取我國2004年6月至2008年12月21日以來發(fā)行上市的335只股票為樣本,根據(jù)IPO抑價(jià)理論,選擇包括發(fā)行方式在內(nèi)的11個(gè)因素作為解釋變量,對IPO抑價(jià)影響因素進(jìn)行多元線性逐步回歸。回歸結(jié)果表明,首日開盤漲幅、首日換手率和發(fā)行方式是影響IPO抑價(jià)的主要因素,而且三者對IPO抑價(jià)的影響因素漸次降低。這又印證了初步推斷的后半部分,即隨著我國發(fā)行制度市場化的深入,IPO抑價(jià)因素更多地來自二級市場投機(jī)。這是由我國二級市場供需