中國股票市場機構投資者監(jiān)管博弈分析與動態(tài)仿真.pdf

1、機構投資者(InstitutionalInvestor)是金融市場中最為重要的一類投資者。隨著經(jīng)濟全球化、金融一體化進程的發(fā)展和深化，機構投資者行為逐漸成為金融市場的決定性因素，其對一國乃至國際金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展正起到日益重要的影響。當今金融市場中，最為重要和活躍的部分當屬證券市場中的股票市場，而且機構投資者的主要交易行為也是體現(xiàn)在股票市場中。目前，中國的股票市場還是一個沒有得到全面發(fā)展的新興市場，其中充斥著市場操縱和內幕交易等違規(guī)行

2、為，致使股票價格并不能夠真正反映上市公司的經(jīng)營狀況，整個股票市場的資源配置功能無法得到有效發(fā)揮，這正影響著我國股票市場和金融市場的穩(wěn)定與進一步發(fā)展。因此，結合我國股票市場實際情況，對機構投資者進行合理培育，并對其違規(guī)行為進行監(jiān)管和管制對發(fā)展我國金融市場和促進國民經(jīng)濟的進一步發(fā)展至關重要。
　　 對機構投資者的培育和監(jiān)管不僅涉及到法律法規(guī)的制定，而且還涉及到經(jīng)濟學理論的應用與操作。自二十世紀五十年代開始，博弈論就被廣泛應用于經(jīng)濟領

3、域，并逐漸成為研究經(jīng)濟主體行為與利益關系的有力工具；同時，伴隨著計算機技術的飛速發(fā)展和復雜適應性系統(tǒng)理論的誕生，基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法成為經(jīng)濟理論研究的有力擴展，為驗證和發(fā)展理論提供了一個有效的虛擬實驗環(huán)境。股票市場機構投資者的監(jiān)管涉及到諸多不同類型的投資主體和監(jiān)管部門，其中主體行為與利益關系復雜，通過博弈論配合基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法可以更好地對政策效果進行分析，掌握投資主體的行為模式，以此來制定更為合理有效的機構投資者培育和監(jiān)

4、管制度。
　　 出于對我國證券股票市場發(fā)展的需要，我國《證券法》對機構投資者組織形式進行了較為寬泛的界定，同時對機構投資者的市場交易行為也放松了限制，這為我國證券股票市場快速發(fā)展確實起到了一定的積極作用，然而寬松的限制也滋生了機構投資者的違規(guī)行為。目前，我國監(jiān)管部門對機構投資者違規(guī)行為的監(jiān)管研究主要集中在法律法規(guī)層面，主要從機構投資者違規(guī)行為的界定、查處和處罰等方面進行分析，監(jiān)管手段操作性較弱，監(jiān)管效果并不理想；從現(xiàn)代經(jīng)濟學理論

5、角度出發(fā)對機構投資者監(jiān)管的研究還不多見，結合實際的具有較強操作性的監(jiān)管制度研究還有待進一步深入。
　　 合理、有效、具有實際操作性的機構投資者監(jiān)管策略是培育機構投資者和發(fā)展中國股票市場的重要環(huán)節(jié)，直接關系到我國股票市場乃至金融市場的運行和效率問題。本文通過對股票市場中機構投資者市場操縱、內幕交易、財富侵占這三類頻繁出現(xiàn)的違規(guī)行為的監(jiān)管進行研究，采用博弈論的方法，建立相應的博弈模型，并利用基于主體建模的經(jīng)濟仿真方法建立了與博弈模型

6、相對應的仿真模型，并在計算機環(huán)境下進行了仿真實驗，從影響機構投資者行為模式的主要因素：監(jiān)管強度、懲罰力度及監(jiān)管部門適應程度等方面入手，研究了在各種不同因素影響下，機構投資者的行為模式和投資策略的變動以及自適應性監(jiān)管效果。此外，本文對監(jiān)管資源的公共物品性質進行了探討，分析了目前證券股票市場普遍存在的監(jiān)管效果不理想、監(jiān)管滯后等現(xiàn)象的經(jīng)濟學根源，提出了改變監(jiān)管部門組織形式的設想。
　　 本文研究的重點、難點、創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下五個

7、方面：
　　 第一，建立了用以研究中國股票市場機構投資者交易型市場操縱違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型，并以該博弈模型為基礎，利用基于主體建模的系統(tǒng)仿真方法，在Swarm仿真平臺上建立了與博弈模型相對應的仿真模型，進行了不同虛擬經(jīng)濟環(huán)境下的仿真實驗，研究機構投資者的行為模式和自適應性監(jiān)管策略機制的效果。通過研究表明，加強監(jiān)管力度和違規(guī)懲罰程度、提高監(jiān)管部門策略的適應能力可以有效抑制機構投資者交易型市場操縱違規(guī)現(xiàn)象的出現(xiàn)。
　　 第

8、二，建立了用以研究機構投資者內幕交易和以侵占上市公司財富為手段進而侵占中小投資者財富違規(guī)行為監(jiān)管的博弈模型和相應的仿真模型，通過仿真實驗研究，提出了操作性較強的監(jiān)管策略。研究指出，上市公司的內部管理是誘發(fā)機構投資者違規(guī)行為的重要因素，監(jiān)管部門在加強對機構投資者的監(jiān)管同時還要注重對上市公司組織和運營的監(jiān)督，更為重要的是監(jiān)管部門應主動提高自身素質，使違規(guī)懲處更具有效性，同時還需要注重監(jiān)管策略的靈活性和即時性。
　　 第三，通過對機構

9、投資者交易型市場操縱違規(guī)行為監(jiān)管的研究，結合目前我國機構投資者的實際情況，將解決單一問題的仿真模型抽象為用于研究機構投資者不同類型操縱違規(guī)行為的動態(tài)模擬模型，從而提高了仿真模型對相似問題的兼容性，降低了研究成本和研究周期。繼而利用該模型對我國股票市場中頻繁出現(xiàn)的機構合謀操縱、單一機構投資者多投資賬戶操縱違規(guī)行為的監(jiān)管進行了仿真實驗研究，取得了較好的研究效果。
　　 第四，將監(jiān)管部門作為獨立主體，并賦予其自適應特性。與以往將股票市

10、場監(jiān)管部門以參數(shù)形式體現(xiàn)在仿真模型中不同，本文將監(jiān)管部門作為獨立決策的經(jīng)濟主體，利用遺傳算法在仿真模型當中賦予了其適當?shù)淖赃m應特性。研究指出，賦予監(jiān)管部門一定的逐利性，使監(jiān)管部門具有提高自身素質的內生動力，進而體現(xiàn)出的自適應性監(jiān)管策略將會獲得更好的監(jiān)管效果。
　　 第五，實證研究與仿真模型的結合使用。以往的仿真模型多以假定形式作為模型中某些重要數(shù)量關系和函數(shù)的基礎，這會在一定程度上影響仿真實驗結論的科學性和可靠性。本文通過選取代