中國企業(yè)A+H交叉上市行為研究.pdf

1、經(jīng)濟全球化正成為世界經(jīng)濟不可逆轉的發(fā)展趨勢。各國經(jīng)濟在世界范圍內相互影響、相互融合。市場運行機制跨國界衍生，形成“統(tǒng)一的世界市場”。近年來，在國內經(jīng)濟高速增長以及中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟快速融合的背景下，越來越多的中國企業(yè)開始嘗試境外融資，利用國內和國外市場在世界范圍內獲取和配置資源。日益開放的國際資本市場為中國企業(yè)境外融資提供了絕佳的渠道。國內A股市場上大量的優(yōu)質公司同時在海外資本市場上發(fā)行股票上市，從而形成了特殊的公司群體——交叉上市公司

2、。這一群體對國內和國際資本市場正在產(chǎn)生日益重要的影響。
　　 交叉上市(Cross-listings)又稱跨境上市，指同一企業(yè)在兩個或者兩個以上不同國家或地區(qū)的證券交易所掛牌上市交易的行為。對于國內企業(yè)而言，香港股票市場與內地股票市場在經(jīng)濟、社會、地理和文化等方面有著緊密的聯(lián)系，因而香港市場是中國企業(yè)眾多境外上市目的地中的首選地。A+H股交叉上市是企業(yè)在香港和內地雙重上市時采用的主要模式（在國內市場上發(fā)行的股票為A股，在香港市場

3、上發(fā)行的股票為H股）。目前A+H股交叉上市的中國企業(yè)的數(shù)量和規(guī)模不斷增加，已經(jīng)成為國內企業(yè)實現(xiàn)境外融資以及外國資本投資中國市場的主要渠道。
　　 相對于國外公司而言，中國企業(yè)交叉上市有著不同的制度和市場背景，因而與國外企業(yè)交叉上市表現(xiàn)出明顯不同的特征。隨著全球經(jīng)濟形勢的變化，以及國內外股票市場的發(fā)展、市場政策的變革，中國企業(yè)交叉上市不斷出現(xiàn)一些新的特征。鑒于此，本文在總結國內外交叉上市理論的基礎上，對中國企業(yè)A+H股交叉上市這一

4、重要的金融創(chuàng)新行為進行理論和實證分析。
　　 首先，本文對A+H交叉上市所面對的香港和內地不同的制度背景和市場背景進行分析。結果表明，制度方面，香港股票IPO制度較內地股票IPO制度更為市場化。市場方面，以滬深300指數(shù)和恒生指數(shù)作為樣本數(shù)據(jù)，通過Lo-Mackinlay方差比檢驗比較香港市場和內地市場的有效性。實證結果顯示香港市場比內地市場更早達到弱勢有效。其次，文章對中國企業(yè)A+H交叉上市的發(fā)展歷程、發(fā)展現(xiàn)狀和特點進行統(tǒng)計和

5、分析。第三，交叉上市企業(yè)一般存在的“同股不同價的現(xiàn)象”。本文通過對A/H股比價進行描述性統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)中國企業(yè)在A+H股交叉上市過程中普遍存在價格差，并且價差呈現(xiàn)明顯的兩級分化現(xiàn)象。進一步，結合AR(Auto-Regression)模型對恒生AH溢價指數(shù)進行實證分析。結果表明，當期A/H股價差顯著性的受到前一期A/H股價差的影響，即價差具有時滯效應。最后，在前文分析的基礎上，本文應用協(xié)整檢驗，Grange因果檢驗和VEC模型研究了交叉上