貨幣政策沖擊對股票市場的非對稱影響研究.pdf

1、宏觀政策影響下微觀市場的運行狀況及其特征始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)研究領(lǐng)域的一個重要問題。尤其是自2008年全球金融危機之后，各國頻繁變動的貨幣政策更加成為影響金融體系建設(shè)的重要因素，特別是以中國為代表的新型經(jīng)濟(jì)體，雖然其宏觀經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個快速增長階段，但是其微觀市場對政策變動的反應(yīng)更加敏感。從中國的實際狀況看，貨幣政策變動帶來的各種沖擊不僅能夠顯著影響股票市場的運行，而且還表現(xiàn)出許多有悖于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、金融理論的現(xiàn)象。在此背景下，研究貨幣政策沖

2、擊對股票市場的影響及其特征具有一定的理論及現(xiàn)實意義，并且能夠為以新興市場國家為對象的其他研究提供相關(guān)參考。
　　 本文首先梳理了國內(nèi)、外的相關(guān)研究成果，從影響效果，影響渠道、影響中介、實證方法等幾個角度對已有文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧。相關(guān)文獻(xiàn)有力的支持了貨幣政策沖擊能夠?qū)善笔袌鲞\行產(chǎn)生真實影響的結(jié)論，并且發(fā)現(xiàn)利率、法定存款準(zhǔn)備金率、貨幣供給量、匯率四個要素是最重要的影響中介，同時，影響渠道已經(jīng)不再是傳統(tǒng)的以利率為媒介的間接影響方式，而轉(zhuǎn)

3、變?yōu)橐浴柏敻恍?yīng)”、“流動性效應(yīng)”及“市場效應(yīng)”為媒介的直接影響方式。通過對相關(guān)研究方法的總結(jié)可以看出，時間序列的分析方法更加適合于研究具有連續(xù)性變動特征的貨幣政策沖擊，而事件分析法更加適合于研究具有離散性變動特征的貨幣政策沖擊。
　　 在總結(jié)并分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文結(jié)合期望效用理論、資產(chǎn)定價理論、風(fēng)險偏好理論等經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)的基本理論，在進(jìn)行必要假設(shè)的前提下，利用理論實證的方法，直接證明了貨幣政策沖擊的“流動性效應(yīng)”與“財

4、富效應(yīng)”能夠?qū)ψC券的理論定價產(chǎn)生影響，并且在貨幣政策干擾下投資者風(fēng)險厭惡程度的變化是最重要的影響因素。同時，理論實證的結(jié)論也進(jìn)一步說明了VAR模型在相關(guān)問題研究中具有明顯的合理性。
　　 在經(jīng)驗實證中，本文利用Eviews5.0、Gauss9.0計量軟件對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行必要的統(tǒng)計與模型檢驗。在方法選擇上，本文選擇事件分析法研究法定存款準(zhǔn)備金率、利率變動后股票市場的超額收益來確定其對股票市場的影響;選擇MS(2)-VAR(2)-EG

5、ARCH(1，1)模型研究貨幣供給量、匯率變動對股票市場的影響，并且通過指數(shù)調(diào)整法，將兩部分研究進(jìn)行必要的連接。事件分析法與MS(2)-VAR(2)-EGARCH(1，1)模型的研究結(jié)論進(jìn)一步證明了貨幣政策沖擊對股票市場運行的真實影響，并且該影響表現(xiàn)出明顯的非對稱性特征，與此同時，股票市場本身的運行狀況以及所處運行階段也是影響其對貨幣政策沖擊做出反應(yīng)的一個重要因素。
　　 本文的研究結(jié)果說明，貨幣政策沖擊下的“財富效應(yīng)”與“流動

6、性效應(yīng)”通過影響市場參與者的風(fēng)險厭惡程度來影響有價證券的理論價格，進(jìn)而造成股票價格的波動。其中，利率沖擊、法定存款準(zhǔn)備金率沖擊的影響表現(xiàn)出明顯的非對稱性特征，在不同的市場態(tài)勢，不同的影響期限下，他們對股票市場的作用具有明顯的差異。牛市中，法定存款準(zhǔn)備金率沖擊具有穩(wěn)定市場的作用，利率沖擊僅在一個較短的時期內(nèi)能夠發(fā)揮作用;而熊市中，兩者變動均起到加劇市場波動的作用;與法定存款準(zhǔn)備金率沖擊、利率沖擊的影響特征不同，貨幣供給沖擊與匯率沖擊的影響