貨幣政策沖擊對股票市場的長期影響分析.pdf

1、進入2015年，股票市場經(jīng)歷了由瘋牛到股災(zāi)爆發(fā)的大漲大跌。在此期間，我國中央銀行多次運用貨幣政策，增加資本市場的流動資金，極大的刺激了股票市場，影響宏觀經(jīng)濟運行。因此，分析貨幣政策沖擊對股票市場變動的影響和具體特征具有現(xiàn)實意義，回答了貨幣政策是不是應(yīng)該對股票市場的波動做出反應(yīng)？貨幣政策工具對股票市場價格變動的具體效應(yīng)特征以及哪一項貨幣政策工具是推動股價指數(shù)上下波動的主要因素？等問題。
　　本文對已有國內(nèi)外文獻(xiàn)進行了回顧。首先梳理了

2、貨幣政策沖擊是否會對股票市場產(chǎn)生真實影響的研究成果，結(jié)果表明答案是肯定的；其次國外的研究大多是通過貨幣供應(yīng)量和利率探討這一問題的，所以本文從這兩個小節(jié)側(cè)重綜述了國外學(xué)者的主要研究；再次，國內(nèi)的研究多是綜合分析多變量影響，所以對國內(nèi)學(xué)者的研究梳理并沒有進行細(xì)分?？偨Y(jié)國內(nèi)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外研究選取的貨幣政策沖擊指標(biāo)集中在銀行同業(yè)拆借利率、法定存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量及宏觀經(jīng)濟各要素。本文中，利率指標(biāo)根據(jù)市場表現(xiàn)選取存、貸款利率，這是本文的創(chuàng)

3、新點。同時，根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果的總結(jié)可以看出，向量自回歸族模型受到國內(nèi)、外學(xué)者的追捧，模型穩(wěn)定性高，結(jié)論有效。本文的研究重點是各變量對股價上下波動各層面的具體影響特征，這是本文的另一個創(chuàng)新點。
　　在概括并分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文從三條主線對貨幣政策沖擊對股票市場價格變動的影響特征進行了理論分析。第一條主線圍繞貨幣需求理論展開，通過分析費雪方程式、劍橋方程式和凱恩斯的貨幣需求理論，證明貨幣會直接影響股票價格；第二條主線是貨幣政策首

4、先傳導(dǎo)到股票價格上，即利率通過股票的內(nèi)在價值公式、法定存款準(zhǔn)備金率通過貨幣創(chuàng)造模型、貨幣供應(yīng)量通過影響股票市場資金供給的直接方式和影響利率、通貨膨脹的間接方式對股票價格產(chǎn)生影響；第三條主線是貨幣政策的股票價格傳導(dǎo)機制，詳細(xì)的闡述了股票價格通過投資的托賓q效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、財富效應(yīng)、流動性渠道傳導(dǎo)到整體經(jīng)濟，影響總產(chǎn)出。
　　在實證分析中，選擇2006.01—2016.01的月度數(shù)據(jù)為樣本，利用Eviews8.0對模型進行計量經(jīng)

5、濟分析。第一步根據(jù)理論分析的結(jié)果，以HS300指數(shù)、存款利率、貸款利率、存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量為內(nèi)生變量，建立數(shù)學(xué)模型，搜集并處理數(shù)據(jù)；第二步對時間序列數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，結(jié)果表明HS300指數(shù)為平穩(wěn)序列，其他變量為1階單整序列，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時間序列，可以進行第三步研究；第三步通過協(xié)整檢驗比較向量自回歸模型和誤差修正模型的合理性，并最終確定向量自回歸模型更適合本文的研究，這也是本文的創(chuàng)新點；第四步選擇向量自回歸模型研究存款利率、貸款利

6、率、存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量變動對股票市場的影響，并且對回歸結(jié)果進行單位根檢驗，結(jié)果表明所有的根都在圓內(nèi)，回歸結(jié)果有效；第五步是廣義脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析，對向量自回歸模型進行檢驗，動態(tài)圖表的形態(tài)也使得結(jié)果更直觀，回答了本文要解決的第二個問題。
　　實證部分的研究結(jié)果是：利率沖擊、法定存款準(zhǔn)備金率沖擊的影響是負(fù)向的，其中利率沖擊的效用大于法定存款準(zhǔn)備金率，而且利率指標(biāo)中的貸款利率的作用大于存款利率，并表現(xiàn)出1-4期的時滯，而法