貨幣政策沖擊對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響分析.pdf

1、進(jìn)入2015年，股票市場(chǎng)經(jīng)歷了由瘋牛到股災(zāi)爆發(fā)的大漲大跌。在此期間，我國(guó)中央銀行多次運(yùn)用貨幣政策，增加資本市場(chǎng)的流動(dòng)資金，極大的刺激了股票市場(chǎng)，影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。因此，分析貨幣政策沖擊對(duì)股票市場(chǎng)變動(dòng)的影響和具體特征具有現(xiàn)實(shí)意義，回答了貨幣政策是不是應(yīng)該對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)做出反應(yīng)？貨幣政策工具對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的具體效應(yīng)特征以及哪一項(xiàng)貨幣政策工具是推動(dòng)股價(jià)指數(shù)上下波動(dòng)的主要因素？等問(wèn)題。
　　本文對(duì)已有國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧。首先梳理了

2、貨幣政策沖擊是否會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生真實(shí)影響的研究成果，結(jié)果表明答案是肯定的；其次國(guó)外的研究大多是通過(guò)貨幣供應(yīng)量和利率探討這一問(wèn)題的，所以本文從這兩個(gè)小節(jié)側(cè)重綜述了國(guó)外學(xué)者的主要研究；再次，國(guó)內(nèi)的研究多是綜合分析多變量影響，所以對(duì)國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究梳理并沒(méi)有進(jìn)行細(xì)分。總結(jié)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外研究選取的貨幣政策沖擊指標(biāo)集中在銀行同業(yè)拆借利率、法定存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量及宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)各要素。本文中，利率指標(biāo)根據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)選取存、貸款利率，這是本文的創(chuàng)

3、新點(diǎn)。同時(shí)，根據(jù)相關(guān)研究結(jié)果的總結(jié)可以看出，向量自回歸族模型受到國(guó)內(nèi)、外學(xué)者的追捧，模型穩(wěn)定性高，結(jié)論有效。本文的研究重點(diǎn)是各變量對(duì)股價(jià)上下波動(dòng)各層面的具體影響特征，這是本文的另一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。
　　在概括并分析相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文從三條主線(xiàn)對(duì)貨幣政策沖擊對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響特征進(jìn)行了理論分析。第一條主線(xiàn)圍繞貨幣需求理論展開(kāi)，通過(guò)分析費(fèi)雪方程式、劍橋方程式和凱恩斯的貨幣需求理論，證明貨幣會(huì)直接影響股票價(jià)格；第二條主線(xiàn)是貨幣政策首

4、先傳導(dǎo)到股票價(jià)格上，即利率通過(guò)股票的內(nèi)在價(jià)值公式、法定存款準(zhǔn)備金率通過(guò)貨幣創(chuàng)造模型、貨幣供應(yīng)量通過(guò)影響股票市場(chǎng)資金供給的直接方式和影響利率、通貨膨脹的間接方式對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；第三條主線(xiàn)是貨幣政策的股票價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制，詳細(xì)的闡述了股票價(jià)格通過(guò)投資的托賓q效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)、流動(dòng)性渠道傳導(dǎo)到整體經(jīng)濟(jì)，影響總產(chǎn)出。
　　在實(shí)證分析中，選擇2006.01—2016.01的月度數(shù)據(jù)為樣本，利用Eviews8.0對(duì)模型進(jìn)行計(jì)量經(jīng)

5、濟(jì)分析。第一步根據(jù)理論分析的結(jié)果，以HS300指數(shù)、存款利率、貸款利率、存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量為內(nèi)生變量，建立數(shù)學(xué)模型，搜集并處理數(shù)據(jù)；第二步對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明HS300指數(shù)為平穩(wěn)序列，其他變量為1階單整序列，數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的時(shí)間序列，可以進(jìn)行第三步研究；第三步通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)比較向量自回歸模型和誤差修正模型的合理性，并最終確定向量自回歸模型更適合本文的研究，這也是本文的創(chuàng)新點(diǎn)；第四步選擇向量自回歸模型研究存款利率、貸款利

6、率、存款準(zhǔn)備金率、貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，并且對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明所有的根都在圓內(nèi)，回歸結(jié)果有效；第五步是廣義脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析，對(duì)向量自回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn)，動(dòng)態(tài)圖表的形態(tài)也使得結(jié)果更直觀(guān)，回答了本文要解決的第二個(gè)問(wèn)題。
　　實(shí)證部分的研究結(jié)果是：利率沖擊、法定存款準(zhǔn)備金率沖擊的影響是負(fù)向的，其中利率沖擊的效用大于法定存款準(zhǔn)備金率，而且利率指標(biāo)中的貸款利率的作用大于存款利率，并表現(xiàn)出1-4期的時(shí)滯，而法