論我國股票市場的發(fā)展對貨幣政策的影響.pdf

1、金融發(fā)展提高了股票市場在國民經(jīng)濟中的重要性。股票價格波動影響了貨幣政策的運行環(huán)境，進(jìn)而貨幣政策對實體經(jīng)濟、宏觀經(jīng)濟的各種影響機制、途徑也發(fā)生了變化。貨幣政策如何應(yīng)對這一變化，如何調(diào)整以適應(yīng)新的經(jīng)濟運轉(zhuǎn)態(tài)勢的需要，就成了擺在理論界和政策界面前的一項重要任務(wù)。完成這一任務(wù)的一個首要前提就是弄清貨幣政策影響股票市場價格波動的機制和原理。弄清貨幣政策如何影響股票價格變動的機理，對于我們在新經(jīng)濟形勢下如何實施和制定貨幣政策有很大的指導(dǎo)作用，有助于

2、我們處理貨幣政策與股票市場的關(guān)系。 隨著金融自由化的發(fā)展，一些國家在利率、物價和國內(nèi)實體經(jīng)濟都平穩(wěn)的情況下，出現(xiàn)了經(jīng)濟的劇烈波動，波動的動力源不是來自宏觀經(jīng)濟直接構(gòu)成因素，而是來自金融市場，特別是股票價格的大幅波動。在此背景下，股票市場與貨幣政策的關(guān)系成為貨幣理論研究中的一個熱點問題。本文主要是通過對股票市場發(fā)展對貨幣政策的影響進(jìn)行多角度分析，揭示股票市場影響貨幣政策的內(nèi)在機理，探討貨幣政策應(yīng)該關(guān)注股票市場變化，為在股市日益發(fā)展

3、的條件下貨幣政策調(diào)控提供決策參考和理論支持。本研究所要解決的主要問題就是在股票市場發(fā)展的背景下，央行在貨幣政策操作的時候應(yīng)不應(yīng)該關(guān)注和干預(yù)股票市場。解決這一問題的途徑就是首先弄清股票市場對貨幣政策的影響，然后在此基礎(chǔ)上回答貨幣政策是否應(yīng)關(guān)注和干預(yù)股票市場。 第一部分為前言。通過對研究背景、研究目的的界定和研究方法等內(nèi)容的闡述，對本論文的選題、研究內(nèi)容及主題思想進(jìn)行了整體的概括。貨幣政策變動對股票市場發(fā)展的影響，是通過貨幣政策目標(biāo)

4、直接途徑和實體經(jīng)濟運行間接發(fā)生作用的。隨著中國股票市場的蓬勃發(fā)展和價值地位的提高，其對央行貨幣政策的制定和實施產(chǎn)生了巨大的沖擊。一方面，股票市場的發(fā)展對貨幣政策及其傳導(dǎo)機制帶來了深刻的影響，股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用越來越大，另一方面，中央銀行貨幣政策的任何變化都會直接或間接地影響股票市場，第一章首先研究了股票市場與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系。股票市場與通貨膨脹有緊密聯(lián)系，在測量通貨膨脹時如果剔除股票等資產(chǎn)價格將導(dǎo)致嚴(yán)重誤導(dǎo)，特別是當(dāng)一

5、般物價水平比較穩(wěn)定，而股票等資產(chǎn)價格大漲時，如果不把資產(chǎn)價格納入通貨膨脹的監(jiān)測范圍，可能使央行誤判形勢，經(jīng)濟出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫化的危險。在我國股市，費雪效應(yīng)并不成立，通貨膨脹上升，實際股票收益下降，通貨膨脹增加了股票市場風(fēng)險。股票市場的發(fā)展對經(jīng)濟增長的作用在很大程度上依賴于股票市場本身功能的發(fā)揮，也受到諸如宏觀經(jīng)濟環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展階段以及經(jīng)濟政策的影響。我國的實證研究結(jié)果表明，股票市場對經(jīng)濟增長作用不很顯著，主要原因是我國股票市場不完善。股票市

6、場與就業(yè)有緊密聯(lián)系。國際資本流動可通過利率和匯率影響股票市場。國際資本流動對股票市場的影響程度與該國經(jīng)濟的開放程度以及股票市場的國際化程度呈現(xiàn)出正相關(guān)性。匯率變動對股票市場的影響程度還與各中介要素能否完全正常發(fā)揮作用有關(guān)。股票價格通過影響利率和匯率來影響國際收支。股票價格上升可能引起金融市場利率上升，同時也可能引起國際資本流入進(jìn)而引起匯率上升，從而進(jìn)一步對國際收支造成影響。 第二章對股票市場對貨幣政策中介目標(biāo)的影響進(jìn)行了討論。股

7、票市場規(guī)模的擴大導(dǎo)致貨幣需求增加，增加了貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性。股票市場的發(fā)展將會減慢貨幣流通速度。股票市場對貨幣供給結(jié)構(gòu)會帶來影響，也會對貨幣供給總量帶來影響。研究表明，我國股票市場對貨幣供應(yīng)量的變動有影響，但對不同層次的貨幣供應(yīng)量的影響效果是不同的。股票市場主要通過兩種方式對利率產(chǎn)生影響：一是股票市場上各種金融工具的相對價格水平變化將會影響資金供求從而影響利率；二是通過改變投資者對經(jīng)濟的未來預(yù)期來影響市場的利率走勢。股票市場發(fā)展使得

8、把貨幣數(shù)量作為中介目標(biāo)的貨幣規(guī)則的準(zhǔn)確性和可靠性下降。研究表明，我國股票市場已經(jīng)開始對貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生影響，雖然從總體上來講，這種影響還不很強烈，但它隨著股票市場的深化而不斷加強。 第三章分析了貨幣政策對股票市場發(fā)展的相關(guān)影響，文章承接上文，從貨幣政策的角度來分析二者之間的相互關(guān)系。利率和貨幣供應(yīng)量是央行貨幣政策兩大中介目標(biāo)和調(diào)控途徑。利率通過影響市場的流動性和上市公司贏利能力來影響股票市場的波動情況。央行從1999年到20

9、02年實施八次連續(xù)調(diào)低利息的措施，對股票市場的穩(wěn)健發(fā)展提供了積極的支持，到2006年后，鑒于市場的流動性過于充足和面臨通貨膨脹的壓力，央行分別實施了提高準(zhǔn)備金率和商業(yè)銀行存貸款利率的措施，但此時的股票市場卻出現(xiàn)了逆政策周期運行的特點，文章就此進(jìn)行了相關(guān)的分析和研究，認(rèn)為股票市場是一個會受眾多因素影響的場所，其利率因素只是其出現(xiàn)波動情況的必要條件之一，而非充分條件。接著再從貨幣政策的另一調(diào)控措施貨幣供給量來分析其變動對股票市場的影響。貨幣

10、供給量對股票市場的影響，一方面是通過直接對股票市場價格、對公司商品價格及其可贏利情況，另一方面是通過間接地引導(dǎo)人們對通貨膨脹預(yù)期的判斷，來實現(xiàn)其對股票市場運行的波動反應(yīng)。從歷史分析來看，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)與我國的股票市場的變化呈正相關(guān)關(guān)系。 同時，貨幣政策除通過經(jīng)濟變量之間的內(nèi)在反應(yīng)來達(dá)到對股市的影響之外，其間接影響力也是不可忽略的事實。因為股票市場的運行畢竟是一個由眾多個人和機構(gòu)參與的交易場所，因此通過改變參與者的預(yù)期來影響市場的

11、波動情況是一種具有全面性和徹底性的方法，我們可以看到美國聯(lián)儲經(jīng)常通過一些講話來勸導(dǎo)投資者調(diào)整投資行為，盡量降低市場投資的盲動性和非理性行為，以保障實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟能相互平穩(wěn)發(fā)展。 第四章根是基于我國近幾年來的相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對貨幣政策與股票市場的相互影響進(jìn)行了相應(yīng)的實證檢驗。首先檢驗了股票市場與貨幣需求量之間的關(guān)系，通過回歸分析，結(jié)論認(rèn)為我國股票市場與貨幣總需求之間呈正相關(guān)關(guān)系，即股票市場價格上漲、交易量擴大，會導(dǎo)致貨幣需求相應(yīng)

12、增加。然后再實證分析了我國股票市場波動與貨幣流通速度的關(guān)系，通過葛蘭杰因果檢驗和回歸檢驗，分析結(jié)果顯示，股票市價總值對貨幣流速的影響統(tǒng)計上十分顯著，說明我國股票市場對貨幣流速已經(jīng)產(chǎn)生越來越重要的影響作用。最后文章再通過貨幣供給對股票市場的實證檢驗，分析結(jié)果顯示股票價格與貨幣供應(yīng)量之間存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，其中，股票價格指數(shù)與廣義貨幣余額M2之間的關(guān)系最為密切，與狹義貨幣余額M1的關(guān)系次之，與現(xiàn)金流通量MO的相關(guān)程度最低。 第五

13、章為政策建議部分，綜合上文的理論論述和實證分析，股票市場對整個金融經(jīng)濟和實體經(jīng)濟的發(fā)展具有重要影響意義，其在經(jīng)濟政策的執(zhí)行過程和最終政策效果方面，逐漸成為重要的影響因素。結(jié)合我國當(dāng)前的具體宏觀經(jīng)濟和股票市場現(xiàn)狀及發(fā)展目標(biāo)要求，這要求央行在判斷經(jīng)濟形勢和制定相關(guān)政策，特別是在制定貨幣政策時，必須充分考慮股票市場的影響力。為健全宏觀金融調(diào)控機制，完善貨幣政策的監(jiān)控和調(diào)節(jié)功能，必須建立充分協(xié)調(diào)多個市場的運行系統(tǒng)，提高股票市場的資源配置效率。股

14、票市場發(fā)展條件下的貨幣政策調(diào)控問題是一個重大的理論問題，也是一個爭議很大的問題。我們認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該關(guān)注股票價格波動在長期內(nèi)對金融和經(jīng)濟穩(wěn)定性的影響。為達(dá)此目的，央行首先需要確定股票價格波動是否正確的反應(yīng)了其內(nèi)在決定因素。由于股票價格的錯調(diào)，或者說股票價格泡沫在泡沫最終破滅時會對金融體系和宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響，因此需要貨幣政策在正確分析股票價格波動背后的原因，以先發(fā)制人的政策來對未來可能發(fā)生的股票價格泡沫做出反應(yīng)。 總之，