基于BDS和合成CDO的定價與對沖模型研究.pdf

1、信用衍生品代表著過去二十多年來金融市場上最重要的創(chuàng)新，成為眾多金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理和風(fēng)險管理所必不可少的工具。隨著金融市場的發(fā)展以及市場風(fēng)險的增加，深入研究信用衍生品特別是組合型產(chǎn)品的定價模型和對沖理論，構(gòu)建出符合市場規(guī)律的數(shù)量模型是現(xiàn)實(shí)的需要，同時也對全球金融市場繁榮穩(wěn)定的發(fā)展具有重大意義。本論文主要針對組合型信用衍生品中占據(jù)基礎(chǔ)和核心地位的產(chǎn)品一籃子違約互換(BDS)和合成擔(dān)保債責(zé)憑證(合成CDO)的定價和對沖進(jìn)行研究，改進(jìn)市場上現(xiàn)

2、存的定價和對沖模型，期待為市場上的參與者能夠更進(jìn)一步了解信用衍生品，能夠有效地進(jìn)行風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價提供理論基礎(chǔ)。
　　在信用衍生品的定價方面，本論文針對市場上一般定價模型將回收率假設(shè)為確定的常數(shù)，違背市場回收率的變化規(guī)律，忽略回收風(fēng)險，導(dǎo)致BDS定價及合成CDO分塊特別是優(yōu)先級分塊定價失效等缺陷，在點(diǎn)隨機(jī)回收率假設(shè)下，給出第一違約互換和第k違約互換的因子Copula定價模型及解析的定價公式。最后數(shù)值實(shí)驗比較了在?；厥章氏潞碗S機(jī)回

3、收率下第一違約互換合約在齊次組合下的保費(fèi)隨資產(chǎn)池個數(shù)遞增的變化情況，同時，數(shù)值實(shí)驗還分析了保費(fèi)隨相關(guān)性參數(shù)變化的情況。實(shí)驗結(jié)果反映了回收率的不同假設(shè)對定價結(jié)果產(chǎn)生重要影響，提醒市場上的參與者不能只注重違約風(fēng)險，回收風(fēng)險同樣決定著投資者的收益。
　　在信用衍生品的風(fēng)險對沖方面，本文對產(chǎn)品BDS和合成CDO都進(jìn)行了系統(tǒng)的研究?，F(xiàn)如今市場上還缺乏一個理論性強(qiáng)且易操作的對沖模型。Laurent在2008年提出一個動態(tài)對沖CDO分塊違約風(fēng)險

4、的策略模型。此模型基于鞅表示定理運(yùn)用銀行賬戶和組合型指數(shù)產(chǎn)品對CDO分塊進(jìn)行復(fù)制，并在一個動態(tài)組合樹下實(shí)現(xiàn)了模型。本文基于此模型進(jìn)行了改進(jìn)和擴(kuò)展，提出了一系列新的對沖策略模型。首先，本論文放松?；厥章实募僭O(shè)，將回收率假設(shè)為資產(chǎn)池違約個數(shù)的線性函數(shù)并給出其校準(zhǔn)程序，在此隨機(jī)回收下，本文給出第一違約互換和第n違約互換的對沖策略模型。數(shù)值實(shí)驗計算了第一違約互換和第n違約互換的對沖比例，并比較了在Laurent模型和本文所提模型下CDO分塊[0

5、，3％]和[12％，22％]的對沖比例結(jié)果。實(shí)驗表明不同回收率對衍生品的對沖策略影響重大，特別是合成CDO的優(yōu)先級分塊。第二，本論文放松資產(chǎn)齊次組合假設(shè)，將資產(chǎn)池根據(jù)地域性及信用等級等特性分為兩個齊次組，并假設(shè)每個組的強(qiáng)度依賴于兩組的違約個數(shù)，在此基礎(chǔ)上提出強(qiáng)度的校準(zhǔn)程序并構(gòu)建了第一違約互換和合成CDO分塊的對沖策略模型。此模型為進(jìn)一步建立更符合與市場實(shí)際的非齊次對沖策略模型提供了新的思路。最后，本論文針對市場上大多模型包括Lauren

6、t模型只考慮單一風(fēng)險的對沖，忽略衍生品的信用加價風(fēng)險和違約風(fēng)險的同時存在性，而同時對沖這兩種風(fēng)險是今后信用衍生品風(fēng)險對沖研究的重要問題，進(jìn)而本論文首次引入組合預(yù)測思想建立了同時對沖CDO分塊信用加價風(fēng)險和違約風(fēng)險的策略模型，并給出數(shù)值實(shí)驗。此模型的構(gòu)建為同時對沖兩種風(fēng)險的策略模型提供了新的方法。
　　數(shù)量模型已成為市場定價和風(fēng)險管理必備的工具，但是模型無論其多完善，都在一定程度上依賴于某種假設(shè)，違背市場的真實(shí)運(yùn)行規(guī)律，有著不可避免