非公開增發(fā)、高比例送轉(zhuǎn)股與控股股東利益輸送相關(guān)性研究.pdf

1、非公開增發(fā)股票和高比例送轉(zhuǎn)股(即高送轉(zhuǎn))是證券市場上的常見現(xiàn)象,非公開增發(fā)是股權(quán)再融資行為,會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化;高送轉(zhuǎn)則是股息紅利分配行為,會引起股本規(guī)模的高度擴(kuò)張,兩者都會在一定程度上導(dǎo)致投資者利益的重新分配,非公開增發(fā)前后經(jīng)常會伴隨著高送轉(zhuǎn)。實際上,非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)均能成為上市公司控股股東利益輸送的隱蔽的手段,但由于兩者的性質(zhì)不同、發(fā)生時機(jī)不同,市場投資者與監(jiān)管部門對其組合所造成的經(jīng)濟(jì)后果的關(guān)注度和應(yīng)對措施往往不夠。以往的研

2、究一般是把增發(fā)折價作為控股股東利益輸送的研究對象,本文則把增發(fā)折價和高送轉(zhuǎn)結(jié)合起來共同作為研究控股股東利益輸送的研究對象。
　　基于此,論文首先分析了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式下控股股東的制度根源,即證券市場的缺陷、股權(quán)分置改革的不徹底、畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)、稅收制度的不公平。其次,論文分析了非公開增發(fā)前后高送轉(zhuǎn)的不同目的,非公開增發(fā)前高送轉(zhuǎn)的主要目的是攤薄股價為控股股東以低成本購買股份創(chuàng)造條件,而非公開增發(fā)后高送轉(zhuǎn)的主要目的則是抬高股

3、價為控股股東順利實現(xiàn)利益輸送創(chuàng)造機(jī)會。在此基礎(chǔ)上,論文進(jìn)行了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)的相關(guān)性分析,認(rèn)為非公開增發(fā)折價與高送轉(zhuǎn)時機(jī)、高送轉(zhuǎn)能力、高送轉(zhuǎn)比例、高送轉(zhuǎn)—增發(fā)時間差之間存在某種必然的聯(lián)系。當(dāng)非公開增發(fā)的對象是控股股東時,這種聯(lián)系更為明顯,或者說更為異常。為了檢驗非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)的組合對上市公司造成的經(jīng)濟(jì)后果,論文對上市公司在非公開增發(fā)后的長期市場表現(xiàn)也進(jìn)行了宏觀的描述。
　　最后,從客觀角度,論文建立了控股股東利益輸送的數(shù)學(xué)推

4、演模型,證實了控股股東在非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式中利益輸送的必然性和可能性。從主觀角度,論文運用灰色關(guān)聯(lián)分析和模糊綜合評價理論比較了非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)組合模式下不同增發(fā)對象的利益輸送程度,也證實了控股股東的利益輸送問題最為嚴(yán)重。非公開增發(fā)和高送轉(zhuǎn)所帶來的巨大的利益輸送收益助長了上市公司利用資本運作而不是辛勤經(jīng)營的市場氛圍,不利于證券市場的長期發(fā)展。
　　在結(jié)論的基礎(chǔ)上,論文提出了在制度層面實現(xiàn)稅負(fù)公平、加快股權(quán)分置改革、設(shè)置最低