定向增發(fā)定價(jià)中向大股東利益輸送研究——基于上證A股市場(chǎng)實(shí)證研究.pdf

1、自股權(quán)分置改革以來,定向增發(fā)逐漸成為我國(guó)證券市場(chǎng)股權(quán)再融資的重要方式之一。然而定向增發(fā)作為一種新的融資方式,相關(guān)的法律法規(guī)還不夠健全,存在著定價(jià)基準(zhǔn)日不明確,董事會(huì)權(quán)限過大等問題,使得大股東通過壓低定向增發(fā)定價(jià)向自己利益輸送成為可能。
　　 本文選取了2006年5月至2010年12月期間在上海證券交易所完成定向增發(fā)的147家上市公司為樣本,將全部樣本按認(rèn)購(gòu)對(duì)象進(jìn)行分組,通過對(duì)增發(fā)折價(jià)率和溢價(jià)率的多元線性回歸分析,定價(jià)基準(zhǔn)日的事件

2、分析,定價(jià)基準(zhǔn)日前后的信息披露的logistic回歸分析,研究不同認(rèn)購(gòu)對(duì)象對(duì)增發(fā)價(jià)格、定價(jià)基準(zhǔn)日前的累計(jì)超額收益率及定價(jià)基準(zhǔn)日前后信息披露的影響,以對(duì)定向增發(fā)定價(jià)中是否存在、何種情況下存在向大股東利益輸送行為,以及向大股東利益輸送的方式進(jìn)行研究。
　　 研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)完全面向大股東增發(fā)時(shí)具有更高的折價(jià)率和更低的溢價(jià)率。對(duì)比各組在定價(jià)基準(zhǔn)日前的累計(jì)超額收益率發(fā)現(xiàn),大股東認(rèn)購(gòu)組的定價(jià)基準(zhǔn)日前的累計(jì)超額收益率低于機(jī)構(gòu)組和混合組,利益輸送

3、組的定價(jià)基準(zhǔn)日前累計(jì)超額收益率低于利益協(xié)同組。Logistic回歸結(jié)果顯示,當(dāng)面向大股東增發(fā)時(shí),上市公司更傾向于發(fā)布打壓定價(jià)基準(zhǔn)日前股價(jià)的信息；當(dāng)面向機(jī)構(gòu)投資者增發(fā)時(shí),上市公司更傾向于發(fā)布抬高定價(jià)基準(zhǔn)日前股價(jià)的信息；當(dāng)大股東和機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)參與增發(fā)時(shí),如果大股東認(rèn)購(gòu)比例大于持股比例,則大股東更傾向于發(fā)布打壓定價(jià)基準(zhǔn)日前股價(jià)的信息。這些都證明了當(dāng)大股東認(rèn)購(gòu)比例大于增發(fā)前持股比例時(shí),大股東存在向其利益輸送的動(dòng)機(jī),上市公司有通過定價(jià)環(huán)節(jié)壓低發(fā)