上市公司股權激勵契約安排對代理成本影響的實證研究.pdf

1、股權激勵作為一種新型的長期激勵機制,在減少企業(yè)內部人控制,提高高管規(guī)范經營和爭創(chuàng)佳績的熱情,從而提高企業(yè)業(yè)績和降低代理成本等方面發(fā)揮著積極的作用。然而“安然”等一些負面事件的出現讓人們對于股權激勵的實施效果產生了質疑:股權激勵到底是降低代理成本的工具,還是產生新的代理成本的來源?要研究這個問題,用以往常用的管理層持股來衡量股權激勵已不適用于揭示股權激勵影響代理成本的內在機理,于是學者們深入到契約安排層面去研究它們之間的關系。研究發(fā)現,股

2、權激勵契約安排中顯露出機會主義行為的存在:比如有的企業(yè)基于高管利益在激勵方案中把激勵期限設置得較短、激勵條件要求降低、業(yè)績考核體系設置不科學等等,這些行為通過操縱或者影響契約安排而攫取了大量上市公司利益,從而導致公司代理成本走高。那么股權激勵契約應該如何安排才能有效降低代理成本呢?
　　股權激勵的契約安排受到企業(yè)內外各方面的影響,宏觀環(huán)境日益復雜多變,行業(yè)、企業(yè)發(fā)展環(huán)境各不相同,股權激勵面臨的內部外部的情況千差萬別。本文以現代契約

3、和委托代理等理論為基礎,通過因子分析、多元回歸、Logistic回歸和案例分析等方法,根據公司基本特征、股權結構、資本結構和治理結構等企業(yè)的內生因素對激勵對象、激勵模式、激勵條件、激勵期限、授予數量等契約要素的影響進行了實證研究。主要做了如下創(chuàng)新性工作:
　　1)對相關文獻進行梳理:早期學者把股權激勵看成獨立外生變量,研究實施它是否有效果;然后發(fā)現它與企業(yè)其他內生因素存在相互作用,遂認為它是內生變量,研究他們間的相互關系;在股權激

4、勵影響代理成本的研究中,常視它為一個整體,用管理層持股這一指標來衡量;后來為研究股權激勵作用機理深入到契約安排層面,進行股權激勵各要素影響代理成本的研究,這方面還有大量研究空間。
　　2)從微觀層面深入分析股權激勵契約結構的內生性。得出股權激勵契約在安排過程中受到公司基本特征、股權結構、資本結構和治理結構等多個內生因素的影響,而又通過這些內生因素的調節(jié)對代理成本產生作用。
　　3)發(fā)現了上市公司實施股權激勵的確產生了新的代理

5、成本,且主要集中在行權日附近,并得出產生新的代理成本的表現形式常有盈余管理、違規(guī)信息操縱、會計舞弊、風險規(guī)避、大股東掏空行為等。
　　4)在股權激勵對象選擇研究里主要得出了在兩類代理問題中,考慮公司各個治理因素交互作用下存在爭議的監(jiān)事和獨立董事激勵均無法發(fā)揮治理作用,而要從薪酬流程和聲譽角度考慮他們的激勵作用更有效;在股權激勵條件研究中找出了設置行權條件時應重點關注的業(yè)績指標和對股權激勵條件松緊度影響比較大的因素。
　　5)

6、構建了上市公司股權激勵契約安排對代理成本的影響模型。該模型確定激勵對象、激勵模式、激勵條件、激勵期限、授予數量等為股權激勵的關鍵要素,并得出了股權激勵契約對代理成本影響的作用途徑。
　　我們知道,僅靠股權激勵契約要素優(yōu)化是不夠的,要強化內部約束,如強化股東約束管理層職能、監(jiān)事監(jiān)督職能、獨立董事監(jiān)督職能等方面。還要加快外部監(jiān)督和外部環(huán)境的發(fā)展,包括相關法律法規(guī)建設,發(fā)展資本市場、職業(yè)經理人市場和建立公平競爭的產品和服務市場等等。只有