基于復雜網絡的關聯(lián)信用風險傳染延遲效應研究.pdf

1、隨著經濟全球化和市場經濟的深入發(fā)展，企業(yè)、銀行、信托公司、保險公司、擔保公司等經濟主體，通過股權、擔?；蚧ケ?、關聯(lián)交易、金融衍生品、供應鏈關系以及管理層的多重身份等形成錯綜復雜的信用關聯(lián)關系。本文稱這類由信用關聯(lián)關系連接的經濟主體為關聯(lián)信用主體；由關聯(lián)信用主體構成的網絡稱為關聯(lián)信用主體網絡；在關聯(lián)信用主體網絡中，由信用關聯(lián)關系衍生的信用風險稱為關聯(lián)信用風險。由此可知，在關聯(lián)信用主體網絡中，信用關聯(lián)關系是衍生關聯(lián)信用風險的根源，而關聯(lián)信用

2、主體網絡是關聯(lián)信用風險的載體。在關聯(lián)信用主體網絡中，如果其中某個或某些信用主體發(fā)生信用違約，必然會殃及與之關聯(lián)的其他信用主體，從而引發(fā)關聯(lián)信用風險，并導致一系列的連鎖反應。因此，在關聯(lián)信用主體網絡中，由于關聯(lián)信用主體之間的關聯(lián)關系錯綜復雜，關聯(lián)信用風險常常呈現(xiàn)出傳染的“多米諾骨牌”效應。關聯(lián)信用風險的傳染性使關聯(lián)信用主體之間形成了關聯(lián)信用風險鏈，信用風險通過關聯(lián)信用風險鏈的傳導，對關聯(lián)信用主體網絡乃至整個金融系統(tǒng)甚至社會經濟都可能造成極

3、大的危害。從2007年的“次貸危機”乃至隨后的“歐債危機”到國內頻繁出現(xiàn)的“連環(huán)貸”、“擔保危機”以及企業(yè)集團的破產等諸多案例中不難發(fā)現(xiàn)，關聯(lián)信用風險常常是始作俑者和經濟危機的推手。
　　在關聯(lián)信用主體網絡中，由于關聯(lián)信用主體之間的關聯(lián)關系錯綜復雜，因此，關聯(lián)信用風險的傳染系統(tǒng)通常具有復雜性，傳染過程存在延遲和免疫效應。事實上，一方面，由于關聯(lián)關系使關聯(lián)信用主體之間具有相依性，關聯(lián)信用主體成為利益共同體，如果關聯(lián)信用主體網絡中某個

4、或某些信用主體發(fā)生信用違約，為避免“惹禍上身”，與之關聯(lián)的其他信用主體可能對發(fā)生信用違約的主體進行救助，這些救助措施可能使關聯(lián)信用風險在關聯(lián)信用主體網絡中的傳染被延遲；另一方面，面對關聯(lián)信用風險的突發(fā)性和不確定性，如果信用主體能夠預先判斷并迅速采取行動進行自我救治，則可能延遲甚至規(guī)避關聯(lián)信用風險對自身的傳染。上述兩類常見的救治措施稱為關聯(lián)信用主體的免疫治理。在免疫治理過程中，如果關聯(lián)信用風險傳染性極強或者關聯(lián)信用主體的免疫治理策略失誤，

5、則可能導致關聯(lián)信用風險的免疫治理結果不理想，本文稱其為不完全免疫情景。事實上，關聯(lián)信用風險要達到完全免疫治理的情景是困難的，而不完全免疫治理情景是常態(tài)。雖然不完全免疫治理不能規(guī)避關聯(lián)信用風險的傳染，但可以延遲關聯(lián)信用風險的傳染。由此可知，在關聯(lián)信用主體網絡結構下，關聯(lián)信用風險的傳染和演化過程呈現(xiàn)出復雜的網絡結構和系統(tǒng)性特征?；诖耍疚牟捎脧碗s網絡的相關理論，針對關聯(lián)信用主體網絡結構和關聯(lián)信用風險的傳染和延遲效應展開研究。
　　由

6、于資產關聯(lián)是關聯(lián)信用主體之間一種最常見的關聯(lián)方式，因此，本文僅限于研究關聯(lián)信用主體之間存在資產關聯(lián)關系的情景。在關聯(lián)信用主體網絡中，資產關聯(lián)關系使關聯(lián)信用主體成為利益的共同體，但同時也是關聯(lián)信用風險的傳染渠道。換言之，資產關聯(lián)關系既可以拓展關聯(lián)信用主體的生存和發(fā)展空間，但同時也為其經營埋下了隱患。隨著各類經濟主體乃至政府之間信用交易的日益頻繁，關聯(lián)信用風險不僅正在成為市場經濟發(fā)展中面臨的重大風險，而且也是信用風險管理領域的新熱點。

7、>　　本文在分析信用風險的度量模型、違約相關性和信用風險傳染等的研究現(xiàn)狀的基礎上，提出了關聯(lián)信用風險的概念，并從多個角度深入探析關聯(lián)信用風險的成因；進而探討復雜網絡結構下的關聯(lián)信用風險和關聯(lián)信用風險的傳染效應、延遲效應和免疫等主要特性。本文的研究將回答以下問題：基于資產關聯(lián)關系的關聯(lián)信用風險具有哪些重要特性？關聯(lián)信用主體之間的資產關聯(lián)關系能否延遲關聯(lián)信用風險的傳染效應？不完全免疫性如何影響關聯(lián)信用風險的傳染過程并延遲關聯(lián)信用風險的傳染效

8、應？
　　本文的主要研究內容和研究結論如下：
　　由于關聯(lián)信用主體經由資產關聯(lián)關系構成不同類型的復雜網絡結構，并且大量實證研究表明，關聯(lián)信用主體網絡結構具有小世界網絡和無標度網絡的特征?；诖耍疚氖紫仍谛∈澜缇W絡的框架下，假定關聯(lián)信用主體具有同質性，利用平均場理論并結合傳染病模型，分析了“非健康”關聯(lián)信用主體的密度與關聯(lián)信用風險的傳染延遲時間及傳染概率之間的關系，進而揭示了關聯(lián)信用風險傳染的延遲效應。研究發(fā)現(xiàn)，關聯(lián)信用主體

9、之間的資產關聯(lián)關系、關聯(lián)信用主體間的關聯(lián)數(shù)量以及關聯(lián)信用風險的傳染概率，都會影響關聯(lián)信用風險傳染的延遲效應；如果同時考慮傳染延遲和資產關聯(lián)比兩個方面的因素，則可以顯著地降低網絡中關聯(lián)信用風險的傳染概率。
　　其次，本文在無標度網絡的框架下，研究了在資產關聯(lián)情景下關聯(lián)信用主體之間關聯(lián)信用風險傳染的延遲效應。通過建立基于無標度網絡的關聯(lián)信用風險傳染D-SIS模型，并結合BA無標度網絡的特性，探討了關聯(lián)信用風險傳染的均衡狀態(tài)。研究表明，

10、關聯(lián)信用主體之間的資產關聯(lián)關系有助于風險分擔，從而延遲關聯(lián)信用風險的傳染，并且延遲時間越長，關聯(lián)信用風險的傳染強度越強。
　　最后，本文利用關聯(lián)信用風險所具有不完全免疫性，并結合平均場理論，在不完全免疫情景下，構建了關聯(lián)信用主體間的關聯(lián)信用風險傳染模型。在此基礎上，分析了關聯(lián)信用主體網絡中關聯(lián)信用風險的傳染概率與不完全免疫及資產關聯(lián)之間的關系，進而揭示了關聯(lián)信用風險的不完全免疫性對關聯(lián)信用風險傳染延遲效應的影響。研究發(fā)現(xiàn)，免疫失敗