論文：上市型定增基金投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策

1、<p>　　摘 要：上市型定增基金是證券市場(chǎng)比較熱門的投資品種。這類基金雖然比較穩(wěn)健，但也存在一些特定的風(fēng)險(xiǎn)。文章分析了定增基金的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的投資策略，對(duì)投資者投資定增基金有一定的指導(dǎo)和幫助。 </p><p>　　關(guān)鍵詞：上市型定增基金 投資風(fēng)險(xiǎn) 投資者 </p><p>　　“江山代有爆款出，各領(lǐng)風(fēng)騷一時(shí)期?！庇眠@句話來形容今年的基金市場(chǎng)恰如其分，從年初的保本基金

2、、債券基金，到時(shí)下當(dāng)紅的商品基金、QDII基金，不到一年風(fēng)水已經(jīng)轉(zhuǎn)了好幾輪。 </p><p>　　不過在這樣的背景下，有一類基金卻長(zhǎng)期都是市場(chǎng)的寵兒，不僅機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相發(fā)行，普通投資者的投資熱情也是居高不下，它就是上市型定增基金。 </p><p>　　一、上市型定增基金概述 </p><p>　　定增基金（全稱“定向增發(fā)投資基金”）是指參與上市公司定向增發(fā)為主的

3、基金，即主要投資于上市公司非公開發(fā)行股票的投資基金。定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對(duì)象不得超過10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易市價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)（認(rèn)購(gòu)后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權(quán)的36個(gè)月內(nèi)）不得轉(zhuǎn)讓。 </p><p>　　由于上市公司股票定向增發(fā)有發(fā)行對(duì)象的限制，以往定增是少數(shù)人的游戲，但由于公募基金涉足定增領(lǐng)域（定增基金的投資標(biāo)的以參

4、與上市公司定向增發(fā)為主），普通投資者就能認(rèn)購(gòu)定增基金，類似“團(tuán)購(gòu)”分到定增市場(chǎng)收益的“一杯羹”了。 </p><p>　　根據(jù)能否在證券交易所掛牌交易，定增基金可分為非上市型定增基金（如前海開源再融資主題精選基金，該基金投資者只能場(chǎng)外申購(gòu)贖回，不能在交易所買賣交易）和上市型定增基金（封閉式基金，可以在交易所買賣交易），上市型定增基金經(jīng)過一定時(shí)間的封閉期后可上市交易，現(xiàn)在市場(chǎng)上的交易品種有九泰銳智、九泰睿富、國(guó)投

5、瑞利、國(guó)投瑞銀、博時(shí)睿遠(yuǎn)、博時(shí)睿利、財(cái)通多策略升級(jí)、財(cái)通多策略精選等。 </p><p>　　二、上市型定增基金投資邏輯 </p><p>　　上市型定增基金受穩(wěn)健型投資者青睞有加，主要有以下原因： </p><p>　　1.上市型定增基金多數(shù)情況下是折價(jià)交易的。眾所周知，投資者申購(gòu)一般開放式基金，都要付出一定的手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)率在1.2%～1.5%之間，進(jìn)入成

6、本比較高。而在證券市場(chǎng)購(gòu)買上市型定增基金，不但節(jié)省了不菲的申購(gòu)手續(xù)費(fèi)支出，還能以一定的折扣買到定增基金（大多數(shù)情況下折價(jià)交易），而且付出的交易手續(xù)費(fèi)也非常低廉，通常只有交易金額的萬分之五。以下是8月29日的定增基金整體折價(jià)率計(jì)算表，從下表可以看出，絕大多數(shù)定增基金收盤價(jià)都低于其凈值，財(cái)通精選和國(guó)泰融豐的折價(jià)達(dá)到了5%。 </p><p>　　備注：（1）名義折價(jià)率=（收盤價(jià)-凈值）/凈值 </p>

7、<p>　?。?）實(shí)際凈值根據(jù)定增股票收盤價(jià)計(jì)算 </p><p>　?。?）凈值低估率=（凈值-實(shí)際凈值）/凈值 </p><p>　?。?）整體折價(jià)率=名義折價(jià)率+凈值低估率 </p><p>　　2.上市型定增基金的凈值普遍被低估。根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，如果估值日當(dāng)天定增股票市價(jià)低于基金申購(gòu)的成本價(jià)時(shí)，即按照市價(jià)來估值；如果定增股票市價(jià)高于基金

8、申購(gòu)的成本價(jià)，按照公式FV=C+（P-C）×（Dl-Dr）/Dl（FV為估值日該非公開發(fā)行股票的價(jià)值；C為該非公開發(fā)行股票的初始取得成本；P為估值日在證券交易所上市交易的同一股票的市價(jià)；Dl為該非公開發(fā)行股票鎖定期所含的交易天數(shù)；Dr為估值日剩余鎖定期，即估值日至鎖定期結(jié)束所含的交易天數(shù)，不含估值日當(dāng)天）。 </p><p>　　比如，國(guó)投瑞利定增基金2016年4月8日以9.5元左右的價(jià)格拿到拓日新能

9、（市價(jià)為13元）的定增，這3.5元的盈利不會(huì)在4月8日這一天呈現(xiàn)，而是在一年鎖定期（2016年4月8日―2017年4月7日）內(nèi)逐日分?jǐn)傆?jì)入凈值。但是，如果拓日新能跌破定增價(jià)，比如現(xiàn)價(jià)為8.8元，虧損則要全部計(jì)入凈值。 </p><p>　　也就是說，定增基金參與股票定增如果投資虧損，損失全部計(jì)入凈值；如果參與定增股票盈利則只計(jì)入一部分盈利，即基金公司公布的定增基金凈值是低估的。時(shí)間是定增基金投資者最好的朋友，隨

10、著時(shí)間的延續(xù)，其定增股票收益會(huì)逐漸并入其凈值。我們根據(jù)定增股票的收盤價(jià)估算出定增基金的實(shí)際凈值。由上市型定增基金整體折價(jià)率計(jì)算表可看出大多數(shù)定增基金的凈值低于其實(shí)際凈值，其中財(cái)通升級(jí)凈值被低估了10.48%，九泰銳智更是被低估了13.45%。 </p><p>　　名義折價(jià)率是市價(jià)低于凈值的比率，凈值低估率是基金公司公布的凈值低于其實(shí)際凈值的比率，這兩者之和就是定增基金的整體折價(jià)率。由上表可看出，大多數(shù)定增基金

11、都存在5%以上的整體折價(jià)率，九泰銳智的整體折價(jià)率甚至達(dá)到了14.11%。這么高的折價(jià)為投資者提供了比較厚的安全墊和比較大的安全邊際。 </p><p>　　3.定向增發(fā)股票的公司大都有一定的成長(zhǎng)性。上市公司募集資金后，將會(huì)把大部分資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，鞏固自己的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，開拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。所以上市公司的利潤(rùn)很可能會(huì)增長(zhǎng)，使得公司股票價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)定增基金凈值進(jìn)一步上升。 </p><p&

12、gt;　　綜上所述，定增基金市價(jià)低于凈值，而其凈值又存在一定程度的低估，所以在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買定增基金相當(dāng)于購(gòu)買有雙重折扣的證券投資基金。所以定增基金投資是穩(wěn)健型投資者非常喜歡的一類投資品種。 </p><p>　　三、上市型定增基金投資風(fēng)險(xiǎn) </p><p>　　上市型定增基金投資相對(duì)其他股票型基金來講投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)小一些，但還是存在以下風(fēng)險(xiǎn)： </p><p>　

13、　1.可能遭遇市場(chǎng)大跌的風(fēng)險(xiǎn)。很多基金公司宣傳定增基金時(shí)，都會(huì)以“折扣價(jià)”買股票吸引投資者，吹噓公司可以低于市場(chǎng)20%的折扣拿到定增股票。不過，當(dāng)證券市場(chǎng)大跌，即便是20%的折扣也不管用。 </p><p>　　比如國(guó)投瑞利定增基金2015年3月份以面值附近的價(jià)格在深圳證券交易所掛牌上市，隨著去年上半年“國(guó)家牛市”的發(fā)展，其價(jià)格在去年6月份達(dá)到了1.21元的價(jià)位，隨后就遇到了百年一遇的股災(zāi)，在這次股災(zāi)中，該基金

14、參與定增的股票紛紛跌破成本價(jià)，帶動(dòng)其凈值和市價(jià)直線跳水，該基金價(jià)格最低跌到了0.689元，高位買入的投資者損失慘重。所以，“折價(jià)”只是噱頭，關(guān)鍵還是要看證券市場(chǎng)的未來行情。 　　2.可能遭遇定增“純度”不夠的風(fēng)險(xiǎn)。雖然定增基金都打出了“定增”的旗號(hào)，但能拿到多少定增項(xiàng)目和定增股票，還要靠實(shí)力說話。如果實(shí)際上參與的定增項(xiàng)目并不多，買這樣的定增基金也沒有多少意義。 </p><p>　　比如國(guó)投瑞銀瑞利定增基金

15、成立于2015年2月5日，經(jīng)過了一年時(shí)間的運(yùn)作，截止2016年1月31日，該定增基金參與的定增項(xiàng)目占基金資產(chǎn)比僅為39.8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資者對(duì)其參與定增進(jìn)度的預(yù)期。 </p><p>　　3.可能遭遇基金公司參與定增盲目競(jìng)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。永貴電器（300351）于2016年7月6日定向發(fā)行股票，公司自行確定的發(fā)行低價(jià)是30.63元。在該公司的本次定增發(fā)行過程中，相關(guān)基金公司為了拿到定增的股票份額，盲目競(jìng)價(jià)，中融基金報(bào)

16、出了37.50元的價(jià)格，該價(jià)格比當(dāng)天的市價(jià)還高出16.56%，最終永貴電器的定增價(jià)格確定為31.55元。一周后永貴電器股票價(jià)格跌穿31.55元的定增成本線，參與定增基金的投資者不但沒有分享到定增市場(chǎng)的投資收益，還承受了一定的投資損失。 </p><p>　　4.定增股票解禁后投資者相互踩踏的風(fēng)險(xiǎn)。定增股票有一年的鎖定期，鎖定期后定增基金才能賣出股票。如果參與定增的投資者在解禁期后都賣出股票的話，那定增股票價(jià)格就

17、會(huì)快速下行，定增基金投資定增股票的收益就會(huì)快速縮水，甚至產(chǎn)生虧損。 </p><p>　　四、上市型定增基金投資策略 </p><p>　　針對(duì)上市型定增基金投資過程中存在的以上風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以采用以下策略來應(yīng)對(duì)。 </p><p>　　1.擇機(jī)投資上市型定增基金。因?yàn)槎ㄔ龉善庇幸荒陼r(shí)間的鎖定期，其投資收益和一年后的市場(chǎng)行情密切相關(guān)，所以投資者應(yīng)當(dāng)盡量在市場(chǎng)低

18、迷時(shí)期購(gòu)買定增基金。中投在線對(duì)2008年―2015年的定增產(chǎn)品做了研究，該研究結(jié)果表明：在大盤小于2500點(diǎn)時(shí)，定增產(chǎn)品平均收益在70%左右，而大于2500點(diǎn)時(shí)平均收益率不足50%。以往情況來看，大盤指數(shù)在2500點(diǎn)以下的定增，85%以上盈利，3500點(diǎn)以下60%-70%可以盈利，而4000點(diǎn)以上的定增平均虧損15%。 </p><p>　　2.購(gòu)買有較強(qiáng)實(shí)力基金公司發(fā)行的定增基金。目前定增市場(chǎng)被越來越多的機(jī)構(gòu)

19、投資者發(fā)現(xiàn)，有越來越多的基金公司參與到這個(gè)市場(chǎng)。前文提及有些定增基金定增純度不夠，有些定增基金盲目競(jìng)價(jià)，這些都降低了投資者的投資收益。為了應(yīng)對(duì)這一類風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)選擇有較強(qiáng)實(shí)力基金公司發(fā)行的定增基金。目前來看，九泰、財(cái)通、博時(shí)、華安在定增市場(chǎng)深耕的時(shí)間比較長(zhǎng)，有著比較強(qiáng)的投資實(shí)力，投資者可以重點(diǎn)關(guān)注。 </p><p>　　3.可采用股指期貨對(duì)沖來應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大跌。盡管上市型定增基金對(duì)投資者極具吸引力，但1年的鎖定

20、期，仍會(huì)給投資者帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的困擾，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折下行，投資者購(gòu)買定增基金風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增加。也就是說，當(dāng)增發(fā)股票流通時(shí)，可能出現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。那么投資者怎樣來應(yīng)對(duì)股市下行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，鎖定定增基金利潤(rùn)呢？ </p><p>　　為了規(guī)避鎖定期股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，定增基金的投資者可以運(yùn)用股指期貨實(shí)施賣出套期保值策略，即在鎖定期內(nèi)擇機(jī)做空股指期貨。當(dāng)股指出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌時(shí)，投資者可以賣出股指期貨或者買入廣

21、發(fā)多空杠桿看跌份額進(jìn)行對(duì)沖。通過對(duì)現(xiàn)貨股票市場(chǎng)走勢(shì)的研判，選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)做空股指期貨，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)釋放后再了結(jié)期貨頭寸。最終用股指期貨的盈利來彌補(bǔ)股價(jià)下跌的損失，由此可規(guī)避鎖定期股票下跌風(fēng)險(xiǎn)。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p><p>　　[1] 白利倩.定增基金約嗎？[J].理財(cái)，2016（04） </p>&l

22、t;p>　　[2] 王麗.定向增發(fā)基金產(chǎn)品結(jié)構(gòu)模式及參數(shù)設(shè)計(jì)實(shí)證研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2015（05） </p><p>　　[3] 于菲，趙鴻.我國(guó)定向增發(fā)股的優(yōu)化組合投資策略研究[J].上海理工大學(xué)學(xué)報(bào)，2012（03） </p><p>　　[4] 楊陽.、東源投資：尋找最具價(jià)值的定增股[J].股市動(dòng)態(tài)分析，2013（Z1） </p><p>