2018年1~11月房地產(chǎn)行業(yè)統(tǒng) 計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)行業(yè)數(shù)據(jù)全面企穩(wěn)

1、<p><b>　　目錄</b></p><p>　　一、行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)匯總</p><p>　　2018 年 1-11 月，商品房銷(xiāo)售面積 148,604 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng) 1.4%，增速比 1-10 月回落</p><p>　　0.8 個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售面積增長(zhǎng) 2.1%，辦公樓銷(xiāo)售面積增長(zhǎng)-11.1%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售面積

2、增長(zhǎng)-5.1%。商品房銷(xiāo)售額 129,508 億元，同比增長(zhǎng) 12.1%，增速回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售額增長(zhǎng) 14.8%，辦公樓銷(xiāo)售額增長(zhǎng)-6.4%，商業(yè)營(yíng)業(yè)用房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)-0.2%。2018 年 1-11 月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額 110,083 億元，同比名義增長(zhǎng) 9.7%，增速與 1-9 月持平。其中，住宅投資 78,027 億元，增長(zhǎng) 13.6%，增速比 1-10 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。住宅投資占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)

3、投資的比重為 70.9%。</p><p>　　表 1：房地產(chǎn)行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)匯總</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　表 2：各都市圈宏觀數(shù)據(jù)匯總（2018 年 1-11 月，分城市月度數(shù)據(jù)滯后全國(guó)數(shù)據(jù)兩周左右）</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　注：本報(bào)告中京津

4、冀包含北京、天津、河北；江浙滬包含上海、江蘇、浙江；珠三角包含廣東；中原包含河南、湖北；川渝包含重慶、四川。</p><p>　　二、銷(xiāo)售：增速略降，一二線回暖</p><p>　　2018 年 1-11 月份，商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增長(zhǎng) 1.4%，較 1-10 月下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，增速已連續(xù)四個(gè)月回落，當(dāng)月同比在去年基數(shù)并不高的情況下也仍然保持了-5.1%的負(fù)增速，自</p&

5、gt;<p>　　月起已經(jīng)連續(xù)三月為負(fù)。整體來(lái)看，銷(xiāo)售金額增速和銷(xiāo)售面積增速雙雙下滑，顯示自 7 月底政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”后的各項(xiàng)調(diào)控措施的成效在不斷顯現(xiàn)。從分區(qū)域銷(xiāo)售來(lái)看，除東北地區(qū)外各區(qū)域銷(xiāo)售面積增速均出現(xiàn)了下滑，尤其以中西部地區(qū)增速下降更為明顯， 但從增速絕對(duì)值來(lái)看銷(xiāo)售仍然主要由中西部和三四線城市所拉動(dòng)?？紤]到棚改貨幣化安置比例的下降對(duì)三四線城市銷(xiāo)售的影響持續(xù)顯現(xiàn)，銷(xiāo)售增速未來(lái)或?qū)⒗^續(xù)下行，仍需持續(xù)關(guān)注

6、，但</p><p>　　月后部分城市房貸利率、限價(jià)政策、購(gòu)房門(mén)檻等有所放松，顯示政策亦較為注重市場(chǎng)穩(wěn)定， 故也不必過(guò)度悲觀。</p><p>　　自 2016 年 10 月開(kāi)始的房地產(chǎn)全面調(diào)控，導(dǎo)致 2017 年銷(xiāo)售面積同比增速?gòu)母呶徊粩嘞禄?lt;/p><p>　　2018 年 6 月以來(lái)，調(diào)控政策再次持續(xù)收緊：先是 6 月底國(guó)開(kāi)行傳出棚改貸款收緊的信息，而后住房

7、和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門(mén)聯(lián)合開(kāi)展治理房地產(chǎn)市場(chǎng)亂象專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，之后深圳開(kāi)始執(zhí)行限售， 且政治局會(huì)議表態(tài)“下決心解決好房地產(chǎn)市場(chǎng)問(wèn)題”、“堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”。從近期各項(xiàng)政策表述來(lái)看，疊加行業(yè)銷(xiāo)售同比仍保持正增速，我們認(rèn)為，熱點(diǎn)城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策仍然 難見(jiàn)寬松，但部分房?jī)r(jià)承壓的二線城市則有可能在房貸利率、購(gòu)房門(mén)檻等方面進(jìn)行小幅邊際 寬松。然而，考慮到三年 1500 萬(wàn)套的棚改目標(biāo)仍在，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)也在國(guó)常會(huì)上強(qiáng)調(diào)“棚改是重大民生工程，也是發(fā)

8、展工程”，要求“要切實(shí)落實(shí)好棚改工作的配套支持政策，保持中 央財(cái)政資金補(bǔ)助水平不降低，有序加大地方政府棚改專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行力度?！?，顯示出中央對(duì)于 棚改仍然持積極推進(jìn)的態(tài)度。根據(jù)住建部官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018 年 1-10 月，全國(guó)棚改已開(kāi)工 577 萬(wàn)套，占年度目標(biāo)任務(wù)的 99%，全年大概率超額完成原定目標(biāo)。最近流出的住建部 55 號(hào)文，也指出商品住房庫(kù)存量大、市場(chǎng)房源充足的市縣，可繼續(xù)穩(wěn)妥有序推進(jìn)棚改貨幣化安置，并非如 市場(chǎng)之前所認(rèn)為的那樣一

9、刀切停止，明年的銷(xiāo)售</p><p>　　根據(jù)過(guò)去幾年地產(chǎn)成交同比情況來(lái)看，地產(chǎn)小周期一般為 2-3 年左右（見(jiàn)圖 1），且在政策調(diào)控下波動(dòng)幅度逐漸減小。從銷(xiāo)售數(shù)據(jù)當(dāng)月值來(lái)看（圖 3），11 月銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比回升，推測(cè)應(yīng)為東部一二線城市高價(jià)房成交占比增多所致。從 30 大中城市成交面積同比增速高頻數(shù)據(jù)來(lái)看（圖 2），二線和三線城市銷(xiāo)量有所回暖，考慮到二線城市同比增速則仍為負(fù)增速，同時(shí)二線城市土地財(cái)政依賴度也相對(duì)最高

10、，因此未來(lái)調(diào)控的邊際放松最有可能出現(xiàn)在二線城市。分都市圈來(lái)看（圖 4），京津冀繼續(xù)回暖，中部增速略有下降，總體來(lái)看各區(qū)域均全面趨穩(wěn)，顯示我國(guó)的因城施策的調(diào)控思路和長(zhǎng)效機(jī)制成效顯著。從庫(kù)存情況來(lái)看，我國(guó)商品房庫(kù)存面積仍為負(fù)增速，一定程度刺激了開(kāi)發(fā)商的補(bǔ)庫(kù)存意愿，這與新開(kāi)工增速的上升也是相符的。</p><p>　　總體來(lái)說(shuō)，銷(xiāo)售相關(guān)數(shù)據(jù)逐漸趨穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)這也將為未來(lái)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性創(chuàng)造客觀條件，推測(cè)未來(lái)政策思路

11、仍將“穩(wěn)”字當(dāng)先，繼續(xù)因城施策精準(zhǔn)微操，整體來(lái)看難有大幅變動(dòng)。</p><p><b>　　160%</b></p><p><b>　　140%</b></p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></

12、p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p>　　銷(xiāo)售面積累計(jì)同比銷(xiāo)售額累計(jì)同比</p

13、><p>　　一線城市二線城市三線城市</p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p>&l

14、t;p><b>　　6</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　0%</b></p><p&

15、gt;　　2005-02 2006-08 2008-02 2009-08 2011-02 2012-08 2014-02 2015-08 2017-02 2018-08</p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-20</b>

16、;</p><p><b>　　-40</b></p><p><b>　　-60</b></p><p><b>　　-80%</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p><b>　　9000&

17、lt;/b></p><p><b>　　8800</b></p><p><b>　　8600</b></p><p><b>　　8400</b></p><p><b>　　8200</b></p><p><b&

18、gt;　　8000</b></p><p><b>　　7800</b></p><p><b>　　7600</b></p><p><b>　　7400</b></p><p>　　當(dāng)月銷(xiāo)售均價(jià)（元/平）銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比銷(xiāo)售面積當(dāng)月環(huán)比</p>

19、<p>　　2017-122018-022018-042018-062018-082018-10</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b

20、>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>

21、<b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p><b>　　80%</b></p>

22、<p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p&

23、gt;<p><b>　　-40%</b></p><p><b>　　-60%</b></p><p>　　京津冀江浙滬珠三角中原都市圈川渝都市圈</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p><b>　　80,000</

24、b></p><p><b>　　70,000</b></p><p><b>　　60,000</b></p><p><b>　　50,000</b></p><p><b>　　40,000</b></p><p>&l

25、t;b>　　30,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　商品房待售面積（萬(wàn)平）商品房待售面積同比</p>

26、<p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p&

27、gt;<p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p>　　住宅辦公樓商業(yè)營(yíng)業(yè)用房</p><p><b>　　-30%</b></p>

28、;<p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><b>　　4%</b></p

29、><p><b>　　2%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-2%</b></p><p><b>　　-4%</b></p><p><b>　　-6%</b><

30、;/p><p><b>　　12,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　8,000</b></p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　4

31、,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　PSL新增投放：累計(jì)值 累計(jì)同比</p><p><b>　　350%</b></p><p><b>　

32、　300%</b></p><p><b>　　250%</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p>

33、<b>　　50%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p><b>　　-100%</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：Wind，</p>&l

34、t;p>　　三、投資：全面企穩(wěn)，韌性仍足</p><p>　　2018 年 1-11 月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額 110,083 億元，同比增長(zhǎng) 9.7%，增速與 1-10 月持平，繼續(xù)保持高位。分項(xiàng)來(lái)看，住宅、辦公樓、商業(yè)營(yíng)業(yè)用房投資增速均與上月幾乎完全相同，顯示各領(lǐng)域投資數(shù)據(jù)也全面企穩(wěn)。從增速絕對(duì)值來(lái)看，住宅投資仍然是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的主要拉動(dòng)點(diǎn)。</p><p>　　在投資增速

35、全面趨穩(wěn)的同時(shí)，新開(kāi)工面積與土地成交價(jià)款的增速也保持了相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性。</p><p>　　2018 年 1-11 月，房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比+16.8%，增速較 1-10 月提高 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)保持高位，新開(kāi)工面積增速高位再次提高，我們認(rèn)為需要從多個(gè)方面協(xié)同理解：（1）庫(kù)存面積 持續(xù)負(fù)增速，銷(xiāo)售面積仍然正增速，房企仍有著充分的補(bǔ)庫(kù)存意愿；（2）房企償債高峰期來(lái) 臨，債券融資雖有放松但門(mén)檻較高，信托

36、融資又成本偏高，通過(guò)搶開(kāi)工獲取銷(xiāo)售回款仍是最佳選擇；（3）預(yù)期市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)走差、房?jī)r(jià)再難上漲的背景下，越早預(yù)售越有助于房企優(yōu)先搶 占不斷減少的購(gòu)房需求。1-11 月土地購(gòu)置面積 25,326 萬(wàn)平米，同比上升 14.3%，土地成交價(jià)款 13,746 億元，同比上升 20.2%，增速相比上月均變化不大。值得注意的是，本月新開(kāi)工面積、施工面積和竣工面積增速出現(xiàn)了全線上升。</p><p>　　我們認(rèn)為，1-11 月

37、投資增速得以保持高位企穩(wěn)，原因主要在于：（1）土地購(gòu)置費(fèi)一般滯后于土地成交金額 2-3 個(gè)季度（購(gòu)置費(fèi)是分期付款分期計(jì)入），2017 年下半年以來(lái)由于房企開(kāi)始發(fā)力在三四線與中西部地區(qū)拿地，土地成交金額的持續(xù)高增速推動(dòng)土地購(gòu)置費(fèi)對(duì)于投資拉動(dòng)的貢獻(xiàn)提升；（2）2018 年 1-11 月 PSL 累計(jì)投放 6491 億元，同比增長(zhǎng) 14.1%，保持了較高增速，而今年棚改開(kāi)工套數(shù)也大概率超額完成，其中投入棚改的實(shí)物安置部分直接貢獻(xiàn)投資；<

38、/p><p>　?。?）前期庫(kù)存持續(xù)下行疊加銷(xiāo)售不弱，房企補(bǔ)庫(kù)存意愿強(qiáng)烈，新開(kāi)工面積增速提升帶動(dòng)投資增速。</p><p>　　綜合看來(lái)，考慮到：（1）土地成交價(jià)款增速繼續(xù)保持平穩(wěn)，未來(lái)產(chǎn)生的土地購(gòu)置費(fèi)將帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資持續(xù)具有韌性；（2）中央對(duì)于棚改仍維持較為積極的表態(tài)，也將對(duì)投資形成支撐；（3）房企補(bǔ)庫(kù)存疊加統(tǒng)計(jì)口徑改變的影響將在明年消除，建安投資增速將逐漸回暖。維持投資增速具備韌性，全

39、年 9.5%增速的判斷。</p><p><b>　　18%</b></p><p><b>　　16%</b></p><p><b>　　14%</b></p><p><b>　　12%</b></p><p><b&g

40、t;　　10%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p><b>　　4%</b></p><p><b>　　2%</b></p><p><b&

41、gt;　　0%</b></p><p>　　房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額新開(kāi)工面積</p><p><b>　　7,000</b></p><p><b>　　6,000</b></p><p><b>　　5,000</b></p><p>&l

42、t;b>　　4,000</b></p><p><b>　　3,000</b></p><p><b>　　2,000</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　0</b></p>

43、<p>　　當(dāng)月土地成交均價(jià)（元/平）土地購(gòu)置面積累計(jì)同比土地成交價(jià)款累計(jì)同比</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%<

44、/b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，

45、資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　一線城市 二線城市 三線城市</p><p><b>　　14</b></p><p>　　新開(kāi)工面積施工面積竣工面積</p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　12</b>&

46、lt;/p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　820</b></p><p><b>　　610</b></p><p><b>　　4</b&g

47、t;</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0-10</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-40</

48、b></p><p><b>　　-60</b></p><p><b>　　-20</b></p><p><b>　　-30</b></p><p><b>　　-80%-40%</b></p><p>　　資料來(lái)源：W

49、ind，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　四、資金：增速高位企穩(wěn)，無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂</p><p>　　2018 年1-11 月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金同比增長(zhǎng) 7.6%，增速比 1-10 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，11 月單月同比增速為 6.6%，顯示房企資金面情況同樣趨穩(wěn)。尤其值得注意的是，到位資金各項(xiàng)來(lái)源中國(guó)內(nèi)貸款與利用外資兩項(xiàng)增速有所回升，這一方面反映出房企信托融資的回暖

50、， 另一方面也與近期優(yōu)質(zhì)房企頻頻海外發(fā)債的情況相符?？傮w來(lái)說(shuō)，房企到位資金增速高位企穩(wěn)， 顯示房企融資與銷(xiāo)售回款情況仍然良好，有助于降低市場(chǎng)對(duì)于房企信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。</p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b><

51、;/p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b>

52、;</p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p>　　合計(jì) 國(guó)內(nèi)貸款

53、 自籌資金 定金及預(yù)收款 個(gè)人按揭貸款 首套平均房貸利率二套房貸平均利率</p><p><b>　　7.0%</b></p><p><b>　　6.5%</b></p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　

54、5.5%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　4.5%</b></p><p><b>　　4.0%</b></p><p>　　2015-122016-062016-122017-062017-122018-

55、06</p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：Wind，</p><p>　　五、房?jī)r(jià)：堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲</p><p>　　從近期 70 城市房?jī)r(jià)指數(shù)當(dāng)月同比走勢(shì)來(lái)看，整體漲幅趨于平穩(wěn)，一定程度上表明長(zhǎng)效機(jī)制和“房住不炒”正在發(fā)揮作用。其中，一線城市房?jī)r(jià)增速同比趨穩(wěn)，二三線城市房?jī)r(jià)增速則小幅上揚(yáng)。注意到全國(guó)住宅庫(kù)銷(xiāo)比仍然處于低位，但在政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“

56、堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”， 以及 M2 增速也企穩(wěn)的情況下，預(yù)計(jì)年內(nèi)房?jī)r(jià)將保持平穩(wěn)甚至微跌的態(tài)勢(shì)。</p><p><b>　　40%</b></p><p>　　70城總計(jì)一線城市二線城市三線城市</p><p>　　庫(kù)銷(xiāo)比(庫(kù)存面積/三個(gè)月移動(dòng)平均銷(xiāo)售面積）</p><p><b>　　6</b>

57、;</p><p><b>　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%<

58、/b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　2011-112012-112013-112014-112015-112016-112017-11<

59、;/p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　3</b><

60、;/p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　1</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2012-122013-122014-122015-122016-122017-12</p><p>　　資

61、料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　圖 17：M2 同比</p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　14%</b></p><p><b>　　13%</b></p><p><b>

62、　　12%</b></p><p><b>　　11%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　9%</b></p><p><b>　　8%</b></p><p><b&

63、gt;　　7%</b></p><p><b>　　6%</b></p><p>　　資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　六、板塊表現(xiàn)：估值見(jiàn)底，基本面持續(xù)向好</p><p>　　從近期 A 股和港股地產(chǎn)板塊表現(xiàn)來(lái)看，由于對(duì)政策波動(dòng)的擔(dān)憂，板塊整體絕對(duì)估值也已接近突破歷史低位，而板塊相對(duì)滬深 300

64、 的估值更是已經(jīng)達(dá)到歷史低位。在行業(yè)銷(xiāo)售、投資、</p><p>　　融資仍呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)的背景下，一線房企的基本面也持續(xù)向好，板塊 2 月以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)疲軟的原因主要由于政策持續(xù)打壓導(dǎo)致的估值偏低。我們認(rèn)為，在四季度一線房企業(yè)績(jī)確定性提升， 疊加房企融資情況改善修復(fù)市場(chǎng)對(duì)房企信用情況擔(dān)憂，以及政策邊際回暖的情況下，地產(chǎn)板塊或?qū)⒂瓉?lái)整體的估值修復(fù)行情，看好業(yè)績(jī)優(yōu)良的行業(yè)一線公司的表現(xiàn)。</p><

65、p>　　申萬(wàn)房地產(chǎn)PE(TTM)申萬(wàn)房地產(chǎn)PE/滬深300PE(TTM)</p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　250%16</b></p><p>　　恒生地產(chǎn)類(lèi)PE(TTM)恒生地產(chǎn)類(lèi)PE/恒生指數(shù)PE(TTM)</p><p><b>　　

66、120%</b></p><p><b>　　3514</b></p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　3012</b></p><p>　　25150%10</p><p><b>　　1

67、00%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　208</b></p><p><b>　　15100%6</b></p><p><b>　　104</b></p><p&g

68、t;<b>　　50%</b></p><p><b>　　52</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p>&l

69、t;p><b>　　0</b></p><p>　　2010-12-222012-12-222014-12-222016-12-22</p><p><b>　　0%00%</b></p><p>　　2010-12-202012-12-202014-12-202016-12-20</p>

70、<p>　　資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，</p><p><b>　　七、投資建議</b></p><p>　　2018 年 1-11 月，房地產(chǎn)行業(yè)基本面仍然向好，銷(xiāo)售增速雖有下降但仍保持正增速，投資增速維持高位，資金情況高位企穩(wěn)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。在監(jiān)管不斷趨嚴(yán)、資金成本上升、去杠桿政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)的大背景下，一線房企在融資能力、拿

71、地機(jī)會(huì)、開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售能力上的優(yōu)勢(shì)日益凸顯，行業(yè)集中度加速提升。建議投資者持續(xù)關(guān)注擁有資源稟賦優(yōu)勢(shì)的一線房企： 保利地產(chǎn)、招商蛇口、萬(wàn)科 A。</p><p><b>　　八、風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　房地產(chǎn)調(diào)控政策收緊；房地產(chǎn)年報(bào)業(yè)績(jī)結(jié)算節(jié)奏不及預(yù)期；房地產(chǎn)稅推進(jìn)進(jìn)度高于預(yù)期。</p><p><b>　　插圖目錄</b

72、></p><p>　　圖 1：房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積與銷(xiāo)售金額累計(jì)同比5</p><p>　　圖 2：30 大中城市成交面積同比（移動(dòng) 8 周平均）5</p><p>　　圖 3：銷(xiāo)售數(shù)據(jù)當(dāng)月值5</p><p>　　圖 4：各都市圈銷(xiāo)售面積累計(jì)同比5</p><p>　　圖 5：庫(kù)存總面積及同比增速5<

73、;/p><p>　　圖 6：各類(lèi)商品房庫(kù)存面積同比增速5</p><p>　　圖 7：分地區(qū)銷(xiāo)售面積增速6</p><p>　　圖 8：PSL 新增投放與累計(jì)同比增速6</p><p>　　圖 9：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額與新開(kāi)工面積累計(jì)同比7</p><p>　　圖 10：土地購(gòu)置與成交情況7</p>

74、<p>　　圖 11：100 大中城市住宅類(lèi)用地成交溢價(jià)率7</p><p>　　圖 12：房屋新開(kāi)工、施工、竣工面積累計(jì)同比7</p><p>　　圖 13：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)到位資金累計(jì)同比7</p><p>　　圖 14：住房貸款利率走勢(shì)7</p><p>　　圖 15：70 城房?jī)r(jià)指數(shù)當(dāng)月同比8</p>&

75、lt;p>　　圖 16：全國(guó)住宅庫(kù)銷(xiāo)比8</p><p>　　圖 17：M2 同比8</p><p>　　圖 18：A 股地產(chǎn)板塊表現(xiàn)9</p><p>　　圖 19：H 股地產(chǎn)板塊表現(xiàn)9</p><p><b>　　表格目錄</b></p><p>　　表 1：房地產(chǎn)行業(yè)宏觀數(shù)據(jù)匯