QFⅡ投資中國A股市場的評價分析.pdf

1、當(dāng)今世界的經(jīng)濟全球化加速向前發(fā)展，各國經(jīng)濟日益緊密的結(jié)合，各國金融市場日漸成為全球金融市場的有機組成部分，對外開放成為各國促進本國經(jīng)濟發(fā)展的必然政策選擇。中國經(jīng)濟作為世界經(jīng)濟的組成部分，伴隨著改革和開放的力度不斷加大，開始逐漸融入到世界經(jīng)濟一體化的大潮，在這個大背景下，如何根據(jù)國內(nèi)外情況，適時而動，采取什么方式和策略來積極推進我國證券市場國際化成為人們關(guān)注的熱點。 作為開放一國資本市場的方式之一，QFⅡ制度自誕生之日起即為實施國

2、家的經(jīng)濟發(fā)展帶來了顯著效果，如中國臺灣和印度等。2002年11月7日，中國證監(jiān)會和中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于12月1日起正式實施，標(biāo)志著中國大陸證券市場正式引入QFⅡ制度。 合格境外機構(gòu)投資者(QFⅡ)制度實質(zhì)是一種在本國證券市場漸進開放的過程中所實施的有限的資本管制，該制度對QFⅡ的申請程序和條件、基金托管和清算、允許投資的金融工具、資金匯出和管理等進行了明確的規(guī)定。在這一機制下

3、，任何打算投資中國大陸證券市場的國外投資者必須通過合格機構(gòu)進行證券買賣，以便于政府進行外匯監(jiān)管和宏觀調(diào)控。 QFⅡ從2003年7月9日在中國A股市場投下第一單以來，不斷的積極參與到中國的資本市場當(dāng)中，尤其是他們在A股市場的優(yōu)異表現(xiàn)，引起了國人的關(guān)注和討論。QFⅡ的引入，改變了我國證券市場的競爭格局。國內(nèi)投資者如何應(yīng)對這種變化、如何在競爭中發(fā)展壯大，成為金融行業(yè)的一個重大課題。但從現(xiàn)有的文章來看，理論和定性的居多，定量的很少。所以

4、本文就希望通過2004年第二季度至2006年第三季度公開資料上所收集到的數(shù)據(jù)來做定量分析和實證研究，以期盡可能準(zhǔn)確的描繪出QFⅡ的完整圖像。 本文的結(jié)構(gòu)主要可以分為以下五個部分，結(jié)構(gòu)和內(nèi)容如下： 第一部分，QFⅡ制度簡介。首先，對QFⅡ制度的含義和主要內(nèi)容做了一個簡單的介紹，并從合格機構(gòu)的認(rèn)定問題、對資金匯入、匯出的監(jiān)控問題和投資范圍和投資額度問題三個方面詳細(xì)的說明我國QFⅡ制度的主要內(nèi)容。其次利用圖表的方式對QFⅡ制度

5、的操作流程和資金運行方式做了一個直觀的說明。最后介紹了QFⅡ制度的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和相關(guān)理論。由于QFⅡ制度是一個國家或地區(qū)在資本賬戶未開放的情況下，開放證券市場的一種制度安排，而西方發(fā)達國家的證券市場早已開放，因此，西方發(fā)達國家并不需要QFⅡ制度，因此對QFⅡ制度本身的研究甚少。而國內(nèi)由于QFⅡ制度的提出到實施不到3年，研究QFⅡ的資料多為定性的和描述性的。在查閱了大量的相關(guān)文獻之后，至今未見到有專門針對QFⅡ的理論。在考慮了國內(nèi)外有關(guān)

6、金融和經(jīng)濟開放的理論之后，認(rèn)為金融深化理論、雙缺口模型理論、發(fā)展中國家金融服務(wù)貿(mào)易逐步自由化理論、新古典主義關(guān)于資本流動的理論和資產(chǎn)組合理論有助于闡述我國實施QFⅡ制度的理論背景。 第二部分，介紹了部分新興證券市場國家和地區(qū)推行QFⅡ制度的經(jīng)驗，尤其是中國臺灣市場和印度市場。之所以選擇中國臺灣，是由于海峽兩岸具有共同的文化背景、共同的民族心理，研究中國臺灣地區(qū)證券業(yè)的經(jīng)歷、臺灣實行QFⅡ前后市場特征的變化，將對理解滬深證券市場進

7、一步發(fā)展的方向有一定的借鑒和參考意義。而印度市場引進QFⅡ的背景和中國比較類似，就是中國和印度作為兩個最大的新興市場越來越受到國際資本的關(guān)注。并通過運用定性和定量的方法分析了這兩個國家(地區(qū))實施QFⅡ制度對證券市場的影響及其效果體現(xiàn)為：通過實施QFⅡ制度可以減少市場波動、改善投資者結(jié)構(gòu)、引導(dǎo)市場理性投資，并對推動新興市場國際化進程有明顯積極作用。 第三部分，QFⅡ在中國的發(fā)展。與中國臺灣、韓國的QFⅡ制度相比，內(nèi)地QFⅡ制度由

8、于吸取了海外實踐的諸多經(jīng)驗，在具體制度設(shè)計，特別是對外開放進程方面，體現(xiàn)的更為積極，具有創(chuàng)新精神，對境外機構(gòu)投資者的吸引力也更大。截至2007年1月31日，已批準(zhǔn)46家QFⅡ投資額度，總計95.45億美元。雖然我國的QFⅡ制度在很多方面有著其他國家(地區(qū))所不具各的優(yōu)勢，但是由于我國實行QFⅡ制度的目的在很大程度上是為了借此機會推動證券市場上漲，并且實施的時間比較短，已審批的QFⅡ的金額與股市的龐大資金相比，規(guī)模較小，因此QFⅡ制度還不

9、能對國內(nèi)資本市場產(chǎn)生較大的影響。 但是海外著名的QFⅡ?qū)鴥?nèi)資本市場依然起了較強的引導(dǎo)作用，具有明顯的“示范效應(yīng)”。在中國資本市場的“非市場化”特點還比較明顯、法治尚未健全的環(huán)境下，QFⅡ的“示范效應(yīng)”是一把雙刃劍，需要我們警惕。第四部分，QFⅡ在中國A股市場的評價分析，這一部分也是本文的核心。由于QFⅡ不是投資基金，其沒有披露投資組合的義務(wù)，所以有關(guān)QFⅡ的投資消息，主要來自投資對象的信息披露。所以在這部分章節(jié)中限于本作者的能

10、力有限以及數(shù)據(jù)的精確程度，對于QFⅡ的分析不可能達到QFⅡ內(nèi)部人士的那種精確程度，但至少可以從很大程度上反映其投資現(xiàn)狀。在這一章節(jié)中從QFⅡ的業(yè)績評價、QFⅡ的選股策略和QFⅡ的操作策略這三個方面，運用定性分析和定量分析相結(jié)合的方法對QFⅡ在中國內(nèi)地A股市場的投資效果、投資風(fēng)格、投資理念做出總結(jié)。 第五部分，QFⅡ在中國市場的展望與問題。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場將會逐步對外開放，QFⅡ必將成為國內(nèi)股市的重要力量而與國內(nèi)的基金

11、、券商、社保、保險等平起平坐。在看到QFⅡ所帶來的優(yōu)點的同時我們也要關(guān)注QFⅡ給中國帶來的新的風(fēng)險，使中國經(jīng)濟在經(jīng)濟全球化的環(huán)境中安全、穩(wěn)健地發(fā)展。 本文的基本結(jié)論是；在業(yè)績上，QFⅡ的投資業(yè)績絕對領(lǐng)先于大盤指數(shù)，對大盤股行情的判斷比國內(nèi)基金準(zhǔn)確，但其業(yè)績與國內(nèi)股票型基金相比，優(yōu)勢并不明顯；選股策略上，QFⅡ大力持有工業(yè)及制造業(yè)、公用事業(yè)、能源類的股票，其持有比例大大超過市場上該類股票的比例；QFⅡ?qū)耶a(chǎn)業(yè)政策和宏觀環(huán)境的變化

12、變化能做出迅速的反映，順勢而動；在操作策略上，QFⅡ所持股票既有長線的投資，也有短期的投機，是投資與投機相結(jié)合的策略。 在對QFⅡ制度的研究中，本文以基礎(chǔ)理論為指導(dǎo)，采用了定性和定量分析、實證和規(guī)范分析以及比較分析相互結(jié)合方法，注重了理論與現(xiàn)實的結(jié)合，這些論證方法貫穿全文。特別是在第三部分和第四部分，通過查閱了大量的資料和數(shù)據(jù)，運用實證分析方法，有力地支持、證明了論文的觀點和結(jié)論。 本文的創(chuàng)新之處有以下幾個方面：第一、本

13、文詳細(xì)的收集了從2004年第2季度到2006年第3季度的所有公開的QFⅡ持股數(shù)據(jù)，包括每個季度QFⅡ持有哪些股票，持股期間每股季度收益、持股數(shù)量、期初股價、期末股價、漲跌幅和所屬行業(yè)等。通過數(shù)據(jù)來說話，把QFⅡ的業(yè)績同國內(nèi)機構(gòu)投資者和大盤等來做比較，把QFⅡ的業(yè)績直觀的表現(xiàn)出來，一目了然。第二、本文從微觀的實證分析角度，縱向和橫向的系統(tǒng)而詳盡的分析了QFⅡ在中國股票市場的投資策略，找出其中有一定規(guī)律性的結(jié)論和值得借鑒學(xué)習(xí)的投資理念和方法