基于DEA方法的我國銀行類上市公司投資價(jià)值探討.pdf

1、2005年5月9日，國內(nèi)A股市場股權(quán)分置改革首批四家公司確定改革試點(diǎn)以來，上證指數(shù)從05年6月不到1000點(diǎn)，升至07年10月17日6124.04，兩年半時(shí)間翻了6倍。由07年3月2800升至5月底4300僅用不到3個(gè)月時(shí)間，稍事調(diào)整后從7月中旬到10月中旬便從4000升至6000點(diǎn)的歷史高位。07年4月下旬，A股新增開戶人數(shù)連續(xù)數(shù)十日超過20萬，最高時(shí)日開戶人數(shù)近40萬，僅“五一”長假后的3個(gè)交易日，新增開戶數(shù)達(dá)到102.8萬，接近0

2、6年全年新增開戶數(shù)的三分之一。07年一季度，人民幣各項(xiàng)存款同比減少597億，其中居民戶存款同比減少839億。儲(chǔ)蓄存款減少，新開戶人數(shù)劇增，銀行存款紛紛向股市轉(zhuǎn)移，兼之QFII放行，人民幣升值預(yù)期，各種新資金的涌入使A股市場扶搖直上的同時(shí)積聚著越來越多的投資風(fēng)險(xiǎn)。 面對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)如何選擇有投資價(jià)值的股票不是一個(gè)新的研究課題。隨著境內(nèi)外證券市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，證券投資分析的業(yè)務(wù)范圍不斷拓展，業(yè)務(wù)分工不斷細(xì)化，分析對(duì)象不斷延伸，從宏觀

3、的國民經(jīng)濟(jì)，中觀的產(chǎn)業(yè)到微觀的企業(yè)，從國內(nèi)市場到國際市場，證券投資分析方法不斷創(chuàng)新，同時(shí)證券投資分析在提高市場的公平性、公正性與公開性，引導(dǎo)市場理性投資，維護(hù)證券市場穩(wěn)定性等方面也發(fā)揮著越來越重要的作用。 源自于運(yùn)籌學(xué)領(lǐng)域的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)模型被廣泛用于評(píng)估企業(yè)經(jīng)營效率。DEA理論的基準(zhǔn)模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義本質(zhì)上是帕累托最優(yōu)，即在不增加投入的情況下使產(chǎn)出最大化，其模型可以實(shí)現(xiàn)多變量輸入輸出，核心功能是通過相對(duì)比較分析計(jì)算相對(duì)效

4、率值，實(shí)現(xiàn)對(duì)所有決策單元的排序。從DEA模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義理解，若將某一行業(yè)一只股票視為DEA理論中的DMU，那么，影響股票價(jià)格的各種因素可看作其投人變量，股票價(jià)格是其在特定市場背景下的產(chǎn)出，雖然許多系統(tǒng)性因素因難以量化而無法引入模型中，但這并不會(huì)改變相對(duì)評(píng)價(jià)的結(jié)論，因?yàn)橄到y(tǒng)性因素對(duì)同一市場上所有股票的影響基本相同，所要測量的是影響個(gè)股差異的因素，因此據(jù)此可以建立反映產(chǎn)出與投人生產(chǎn)函數(shù)關(guān)系的DEA模型，通過對(duì)每一只股票的相對(duì)效率評(píng)價(jià)結(jié)果排

5、序，找出有效與非有效的股票。若將上市公司的股票價(jià)格作為輸出變量，則如果某一股票的相對(duì)效率低，說明產(chǎn)出股價(jià)太低，該股票的價(jià)值被市場低估，且相對(duì)效率越小，被低估的程度越嚴(yán)重，除非輸人變量或市場環(huán)境有更壞的預(yù)期變化，否則，未來其價(jià)值被發(fā)現(xiàn)和股票價(jià)格上升的潛力越大，相對(duì)投資價(jià)值越高。相反，若某一股票的相對(duì)效率高，說明該股票的價(jià)值已經(jīng)充分反映在股價(jià)之中，除非輸人變量或市場環(huán)境有更好的預(yù)期變化，否則，股價(jià)繼續(xù)上升的動(dòng)能不足，相對(duì)投資價(jià)值較低。對(duì)于以

6、買賣差價(jià)為主要獲利途徑的投資者來說，可及時(shí)買入相對(duì)效率低的股票、賣出相對(duì)有效的股票，以此便可起到指導(dǎo)投資的作用。 基于DEA模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，本文在寫作中總結(jié)了證券投資分析主要流派和方法的基礎(chǔ)上，介紹了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEA)方法的基本原理，主要模型，分析目前對(duì)DEA方法用于投資分析的研究現(xiàn)狀及存在的問題，并提出了自己的觀點(diǎn)和解決方法。目前國內(nèi)外已有研究者對(duì)DEA模型在投資價(jià)值分析中的效果進(jìn)行過實(shí)證研究，從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來看，多數(shù)研究

7、者考慮到DEA模型要求樣本數(shù)量要大于指標(biāo)數(shù)量的二倍才能計(jì)算出有效的效率值的問題，都選擇了多個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，以便在指標(biāo)選擇全面的同時(shí)能增加樣本數(shù)量，但不同行業(yè)有其不同的經(jīng)營特點(diǎn)，反應(yīng)公司投資價(jià)值的指標(biāo)不盡相同，如果將不同行業(yè)融合在一起計(jì)算，效率值便會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差，本文在這一點(diǎn)上嘗試用迭代計(jì)算的方法：只選擇一個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，選擇指標(biāo)能全面反映上市公司的投資價(jià)值差異，而不必考慮模型限制而刪減指標(biāo)：將指標(biāo)分為多個(gè)小組，分別計(jì)算效率值，將首次計(jì)

8、算的效率值作為輸入變量加入輸出變量后計(jì)算最終效率值，這樣一來便有效避免了模型的限制。 本文選擇的是在國內(nèi)A股市場上市的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等14家商業(yè)銀行作為樣本，分析了商業(yè)銀行的經(jīng)營特點(diǎn)和證券投資分析中一般通用的指標(biāo)，分別整理了這些銀行的2006年年報(bào)、2007年半年報(bào)、2007年年報(bào)的相應(yīng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，根據(jù)這期間銀行股板塊整體分為上升，盤整，下降的趨勢(shì)，對(duì)DEA方法在這三種趨勢(shì)下的有效性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并據(jù)此提出了使用D

9、EA方法進(jìn)行投資分析的指導(dǎo)作用，局限和應(yīng)注意的問題。 第一章：證券投資分析的流派與方法。本章首先是證券投資分析的主要流派；然后給出證券投資分析的主要方法；最后給出基于DEA模型的股票相對(duì)投資價(jià)值評(píng)價(jià)。 第二章：DEA方法概述。本章首先是DEA模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)涵義：然后給出DEA理論的模型。 第三章：銀行類上市公司投資價(jià)值分析的指標(biāo)選擇。本章首先是公司分析的基本要素；然后給出銀行類上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)；最后給出行類上市公

10、司價(jià)值評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系。 第四章：DEA效率值與投資價(jià)值的實(shí)證研究。本章首先是上升趨勢(shì)下DEA效率值與投資價(jià)值分析；然后是盤整趨勢(shì)下DEA效率值與投資價(jià)值分析；最后給出下降趨勢(shì)下DEA效率值與投資價(jià)值分析。 第五章：基于DEA方法的投資分析建議。本章首先是DEA方法的使用；然后給出銀行類上市公司投資價(jià)值分析。 本文在探討了DEA模型基本原理的基礎(chǔ)上嘗試將其用于我國銀行類上市公司的投資價(jià)值的實(shí)證分析，提出筆者個(gè)人的意