VaR和CVaR方法下最優(yōu)套期保值的選擇研究.pdf

1、期貨市場的一個基本功能是套期保值，它為規(guī)避市場價格波動帶來的風(fēng)險提供了重要的途徑。本文選取滬銅期貨作為研究對象，選擇了衡量風(fēng)險的流行指標VaR和CVaR作為研究套期保值的切入點，研究了滬銅套期保值者在一定風(fēng)險偏好下套期比的選擇問題，同時給出了套期保值資產(chǎn)組合的總體市場風(fēng)險。
　　 文章分別從上海期貨交易所和上海有色金屬網(wǎng)選取了期貨數(shù)據(jù)和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行研究，研究內(nèi)容主要分為三部分：第一部分分別采用OLS模型、EC模型、VAR模型和E

2、C-GARCH模型幾個傳統(tǒng)套期保值模型對中國期貨市場作套期保值估計。第二部分構(gòu)建正態(tài)分布和t分布下的VaR和CVaR形式，選擇以 VaR和CVaR 為優(yōu)化目標，然后建立模型并推導(dǎo)出最優(yōu)套期比。第三部分使用GARCH 族模型擬合出滬銅期貨收益的波動率。實證研究了不同分布假設(shè)下的VaR和CVaR在風(fēng)險測度上的優(yōu)劣，由此選擇出度量滬銅期貨市場風(fēng)險的最優(yōu)模型。最后利用Ederington（1979)給出的套期保值績效的衡量指標從風(fēng)險最小的角度對

3、各種套期保值模型的績效進行對比研究。
　　 文章理論研究與以往研究不同的地方是：在此過程中建立模型以收益率的最大損失和平均損失分別作為優(yōu)化目標，充分考慮了尾部風(fēng)險對套期保值比率的影響；同時得出的VaR和CVaR值測量了套期保值資產(chǎn)組合的總體市場風(fēng)險暴露。此外，在傳統(tǒng)的VaR計算中 ,已有研究大多將收益率分布假設(shè)為的正態(tài)分布，現(xiàn)對擬合收益率分布作出了改進，提出了用t分布來代替正態(tài)分布。同時，引入的波動率動態(tài)模型，更好的把握收益率序

4、列集聚性、自相關(guān)性等特性，使得模型能夠更好地反映期貨和現(xiàn)貨的現(xiàn)實情況。
　　 實證研究結(jié)果表明：從樣本區(qū)間外各種套期保值模型的保值效果看，當(dāng)套期保值周期較短時（一天和一周），基于VaR和CVaR方法的套期保值效果最優(yōu)，其中CVaR方法的套期保值效果更好于VaR方法的套期保值效果，高置信水平下的套期保值效果優(yōu)于低置信水平下的套期保值效果。但是當(dāng)套期保值周期較長時（兩周和四周），EC-GARCH套期保值的保值效果最好，而簡單套期保值