我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)政府所持有的備用于彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字，維持本國(guó)貨幣匯率的國(guó)際問(wèn)可以接收的一切資產(chǎn)。國(guó)際儲(chǔ)備的主要功能有保證國(guó)際支付能力；調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡；穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率；保證本國(guó)的國(guó)際信譽(yù)．在國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成中，外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備的主體． 外匯儲(chǔ)備又稱(chēng)儲(chǔ)備性貨幣，它是指由一國(guó)官方掌握的國(guó)外可兌換貨幣的存款和其他可變現(xiàn)的金融資產(chǎn)。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)包括外幣存款、債券、債券回購(gòu)、同業(yè)拆放等各項(xiàng)外匯資產(chǎn)。外匯儲(chǔ)備作為國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分

2、，是一國(guó)國(guó)際清償能力的主要體現(xiàn)． 外匯儲(chǔ)備作為一國(guó)官方掌握的國(guó)外可兌換貨幣的存款和其他可變現(xiàn)的金融資產(chǎn)，其主要的功能在于融通國(guó)際收支逆差，干預(yù)外匯市場(chǎng)和維持本國(guó)匯率穩(wěn)定。布雷頓森林體系崩潰后，各國(guó)貨幣兌換可以自由浮動(dòng)，這就為國(guó)際貿(mào)易和投資帶來(lái)了匯率風(fēng)險(xiǎn)，世界各國(guó)為減少匯率波動(dòng)，保證外匯市場(chǎng)的干預(yù)能力，減小資本流動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，大大增加了對(duì)外匯儲(chǔ)備的需求。世界各國(guó)開(kāi)始努力實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備貨幣的多元化，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入了一個(gè)多元化的貨幣

3、儲(chǔ)備體系。目前，美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎(在亞洲包括港幣)等貨幣共同成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，但美元仍是最主要的儲(chǔ)備貨幣。從國(guó)際儲(chǔ)備體系來(lái)看，全球約有160多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的貨幣與美元有著直接聯(lián)系。當(dāng)然歐元和日元也在成為重要的儲(chǔ)備貨幣，其作用不斷加強(qiáng)。1975年、1980年、1984年、1990年和1994年的美元占國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比例分別是79.4％、68.6％、55.3％、49.1％和56.9％，馬克(現(xiàn)被歐元取代)為6.3％、14.

4、9％、13.9％、17.5％和14.8％，日元為0.5％、4.3％、7.3％、8.2％和8.1％。①[1] 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的歷史和發(fā)展有其自身的特點(diǎn)。80年代，我國(guó)對(duì)外公布的外匯儲(chǔ)備由兩部分組成，即國(guó)家外匯結(jié)存和中國(guó)銀行外匯結(jié)存。從1992年起，由于外匯管理體制改革的不斷深化，中國(guó)銀行的外匯結(jié)存不再列入國(guó)家外匯儲(chǔ)備，只有國(guó)家外匯結(jié)存才算作官方儲(chǔ)備。1994年初，我國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了重大改革：取消企業(yè)外匯留成，實(shí)行銀行結(jié)售匯制度，

5、實(shí)現(xiàn)匯率并軌，建立銀行間統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)。實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制．外匯儲(chǔ)備數(shù)量隨之大幅度增長(zhǎng)．截至2007年12月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)到14336億美元①，位居全球之首。究其原因主要有三點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。順差不斷增大；人民幣升值預(yù)期，外國(guó)資本流入，固定匯率下央行只有不斷買(mǎi)入外匯；外匯管制，強(qiáng)制結(jié)售匯制度，不能藏匯于民。在固定匯率、強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)完全來(lái)自于經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，是一

6、種被動(dòng)的增長(zhǎng)． 雖然外匯儲(chǔ)備作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融實(shí)力的標(biāo)志，是充實(shí)國(guó)庫(kù)、彌補(bǔ)本國(guó)國(guó)際收支逆差，穩(wěn)定本國(guó)匯率以及維持本國(guó)國(guó)際信譽(yù)的物質(zhì)基礎(chǔ)．我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，但結(jié)構(gòu)不盡合理，外匯儲(chǔ)備大量集中于美元和美元資產(chǎn)，特別是美國(guó)國(guó)債。在當(dāng)前美元貶值的背景下，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)存在缺陷，不僅面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，而且直接面臨因儲(chǔ)備資產(chǎn)成本高而收益率較低帶來(lái)的儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水．因此，應(yīng)在滿(mǎn)足儲(chǔ)備資產(chǎn)流動(dòng)性和安全性的前提下，以多余儲(chǔ)備單獨(dú)成立

7、專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)，拓展儲(chǔ)備投資渠道，延長(zhǎng)儲(chǔ)備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲(chǔ)備投資收益水平。即選擇適合我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理模式，實(shí)行積極的外匯儲(chǔ)備管理。 本文以外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)作為研究對(duì)象，旨在從幣種結(jié)構(gòu)分析我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，探討最優(yōu)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的幾種可行性，從而為外匯儲(chǔ)備積極管理提供理論和政策建議。 首先對(duì)國(guó)內(nèi)外的研究作了一番回顧，并對(duì)重點(diǎn)概念作了相應(yīng)界定。 接下來(lái)，在幣種結(jié)構(gòu)的討論中，本文借鑒幣種結(jié)構(gòu)研究理論中的馬科

8、維茨投資組合選擇理論，采用均值—方差模型，綜合考慮外債清償力和對(duì)外貿(mào)易對(duì)貨幣需求的約束后，得出了最優(yōu)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)。模型充分考慮了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成的約束條件，具有一定的創(chuàng)新性。這對(duì)于我國(guó)外匯管理的實(shí)踐中，分散外匯儲(chǔ)備投資組合，在安全性和流動(dòng)性的基礎(chǔ)上，提高外匯儲(chǔ)備的收益性，實(shí)施積極的外匯儲(chǔ)備管理提供了一定的借鑒意義。 在文章的最后一個(gè)部分，本文提出要力爭(zhēng)盡早擺脫我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元獨(dú)大的局面：面對(duì)逐漸成熟的歐元和地位逐漸