論我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇.pdf

1、布雷頓森林體系崩潰后，國際儲備貨幣出現(xiàn)了多元化趨勢，儲備資產(chǎn)從以單一美元轉(zhuǎn)變?yōu)橐悦涝獮橹?、其他強勢貨幣共存的局面。特別是在歐元誕生后，歐元被國際社會廣泛接受，美元資產(chǎn)作為最主要儲備資產(chǎn)的地位進一步下降，根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，2007年第三季度美元在全球外匯儲備中所占比重為63.8％，相比上年同期的66.5％有了進一步下降。與之形成對照的是，歐元第三季度所占比重為26.4％，與上年同期24.4％相比有所增加。 我國外匯儲備自1

2、994年匯率制度改革以來不斷增加，從1994年到2007年年均增長率高達29.77％，特別是05年匯率制度改革后，外匯儲備增長速度越來越快，2005、2006、2007三年的外匯儲備年均增長率更高達35.82％。截至2007年12月，我國外匯儲備達到了15282.49億美元，名列世界第一。這些龐大的頭寸反映了我國面臨了非常巨大的風(fēng)險。隨著我國外匯儲備的迅猛增加，外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)管理問題成為了人們越來越關(guān)心的話題。 本文試圖從收

3、益風(fēng)險角度，綜合考慮外貿(mào)進口和外債等因素，運用模糊數(shù)學(xué)方法，研究我國外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的最優(yōu)配置。 本文的按照以下邏輯思路安排篇章結(jié)構(gòu)。 第1章提出問題。在現(xiàn)實世界中，一方面，美國作為遠遠超過其他經(jīng)濟體的最強大經(jīng)濟體的地位不斷下降，世界上各個經(jīng)濟體之間的差距逐步縮小，歐元、日元等貨幣作為國際儲備貨幣越來越受到各國的重視，而且匯率波動愈加頻繁；另一方面，我國外匯儲備飛速增長，所以如何選擇外匯儲備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)成為了一個越來越

4、引人關(guān)注的問題。在理論上，模糊數(shù)學(xué)、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等新方法的提出也為研究外匯儲備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)問題提供了新思路。另外，在技術(shù)上，隨著matlab等數(shù)學(xué)軟件的出現(xiàn)，以及計算機運算能力的不斷提高，這也為研究上述問題創(chuàng)造了物質(zhì)條件。接著，這個部分還概述了本文的框架結(jié)構(gòu)和主要創(chuàng)新點。 第2章為文獻綜述。主要從兩個方面展開：一是國外研究的研究成果，包括傳統(tǒng)上研究外匯儲備的三種思路，即資產(chǎn)組合模型、海勒—奈特模型和杜利模型，以及近年來國外研究的新

5、成果；二是90年代以來國內(nèi)研究外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)的主要成果。最后，簡單評價了這些研究成果。 第3章簡單介紹了模糊決策理論中的基礎(chǔ)知識和多目標最優(yōu)化模型。 第4章具體分析外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)最優(yōu)化問題，構(gòu)建了簡單和復(fù)雜兩個模型來確定外匯儲備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)。并提出，中央銀行追求的目標是在最壞情況下用最不利的貨幣計價時，滿意度最大化。 第5章是依次運用第4章提出的兩個模型計算了中國外匯儲備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)。在這個部分中，首先做了

6、實證前的準備工作，包括選取外匯儲備資產(chǎn)組成的幣種，計價幣種，根據(jù)實際數(shù)據(jù)算出1155種情況下的收益率，并根據(jù)實際經(jīng)驗確定滿意度函數(shù)中的各個參數(shù)。然后，運用matlab，計算出了中國外匯儲備的最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的近似解。 第6章是結(jié)合第5章中實際應(yīng)用的模型，檢驗了模型結(jié)果對各個參數(shù)的敏感程度。 最后總結(jié)全文。 本文的分析思路是，首先根據(jù)歷史匯率、利率數(shù)據(jù)，分別計算出以美元、歐元、日元計價的美元資產(chǎn)、歐元資產(chǎn)、日元資產(chǎn)的收

7、益率，共9組數(shù)據(jù)。再假設(shè)大量的不同幣種結(jié)構(gòu)組合，結(jié)合之前的9組數(shù)據(jù)，一一算出在這些幣種結(jié)構(gòu)下外匯儲備的收益率。通過滿意度函數(shù)，把這些不可比較的收益率轉(zhuǎn)換成可比較的滿意度。再加入進口和外債等各種條件，并把這些條件也轉(zhuǎn)換成滿意度。最后綜合考慮可比較的滿意度，確定最優(yōu)的幣種組合結(jié)構(gòu)。 本文的主要創(chuàng)新點是提出了一種計算外匯儲備最優(yōu)幣種結(jié)構(gòu)的新思路。 首先，本文運用了情景分析方法，假設(shè)中央銀行遵循的準則是要實現(xiàn)外匯儲備在最差的情景

8、下的收益率最大，進而展開分析。這個假設(shè)更凸顯了中央銀行是風(fēng)險規(guī)避者的特征。另外，運用一般方法時，都要從歷史數(shù)據(jù)求出數(shù)字特征，都需要假設(shè)這些變量服從某種分布，再展開討論，而這種分布的假設(shè)是否合理也是值得商榷的。通過情景分析，就不需要先求數(shù)字特征，因此，也就規(guī)避了上述問題。 其次，本文通過同時測算在一種情景下，以不同幣種計算的外匯儲備收益，解決了難以確定計價標準測量外匯儲備價值的變化這一問題。 再次，使用模糊數(shù)學(xué)的方法，引入

9、滿意度函數(shù)。因為中央銀行對不同貨幣計價的外匯收益率重視程度不同，所以不同貨幣計價的外匯收益率的直接比較是沒有意義的，而通過引入滿意度函數(shù)，把不同貨幣計價的外匯收益率轉(zhuǎn)化成滿意度，就可以直接比較了。這既符合經(jīng)濟學(xué)中偏好是明確的這一基本思想，也符合序數(shù)效用論的觀點。 最后，實際上，中央銀行在確定外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)時，既要考慮到收益率，也要考慮到交易成本等其他各種因素對外匯的需求的影響。本文通過附加條件約束來反映中央銀行在確定外匯儲備