上市公司股權(quán)激勵問題分析與研究.pdf

1、當(dāng)今知識經(jīng)濟的時代，人力資本己成為推動企業(yè)增長最活躍的因素之一。要使人力資本充分發(fā)揮作用，需要設(shè)計出有效的激勵機制來調(diào)動其所有者的積極性，其中最引人注目的創(chuàng)新就是股權(quán)激勵機制的設(shè)計。作為一種長期激勵約束機制，股權(quán)激勵有著自己明顯的優(yōu)勢：股權(quán)激勵減少了代理成本、鼓勵員工發(fā)揮工作的積極性和創(chuàng)造性，而且能夠有效地解決高級管理人員過度關(guān)注短期利益等問題，為公司長遠發(fā)展目標的實現(xiàn)提供了保障。 隨著我國經(jīng)濟體制改革的進行，企業(yè)的委托—代理問

2、題逐步顯現(xiàn)出來。特別的是我國企業(yè)中很大一部分是國有制，其股東(委托人)的利益基本上0控制在作為代理人的經(jīng)理人手中。委托人如何設(shè)計一套行之有效的激勵約束機制，最大限度地使代理人在爭取個人利益最大化的同時努力實現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化是一個亟待解決的問題。 股權(quán)激勵起源于美國，其對公司管理層產(chǎn)生的巨大激勵和約束作用使得該機制迅速擴張到世界上許多國家。由于股權(quán)報酬顯著的激勵和約束作用，使其得到學(xué)術(shù)界的高度重視，并在中外企業(yè)中得到了廣泛采用。

3、我國從90年代開始在某些企業(yè)進行股權(quán)激勵的試點，但從目前實行的情況看，股權(quán)激勵沒有充分發(fā)揮出應(yīng)有的激勵約束作用，且從總體上來講實施也很不規(guī)范。 股票期權(quán)制度經(jīng)過西方發(fā)達國家的多年實踐，被認為是解決經(jīng)理人長期激勵問題，提高公司競爭力的一個很好的途徑。隨著我國上市公司股權(quán)分置改革的推進及《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律的修訂，我國上市公司股票期權(quán)制度的發(fā)展環(huán)境得到了改善，《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)的出臺，更為其發(fā)展提供了良

4、好的發(fā)展機會及指導(dǎo)方針。 然而，綜觀近年來美國上市公司爆發(fā)的一系列財務(wù)造假事件，逐漸意識到這項制度是一把“雙刃劍”，應(yīng)該理性地對股權(quán)激勵制度進行深入的研究和合理的改進，重點研究導(dǎo)致其實施過程中出現(xiàn)問題的內(nèi)在缺陷，發(fā)現(xiàn)問題、總結(jié)經(jīng)驗，以便更深入地掌握股權(quán)激勵制度的精髓，建立適合我國國情的、具有中國特色的股權(quán)激勵制度，因此，研究股權(quán)激勵制度無論是在時效性上還是在理論和實踐上都是富有意義的選題。 第一章緒論，闡述了問題的研究背

5、景、研究意義、研究框架。2006年1月1日，中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》的正式實施，為我國股票全流通時代的股權(quán)激勵做好了鋪墊，股權(quán)激勵伴隨著2006年和2007年的牛市而轟轟烈烈地開展起來，有必要研究股權(quán)分置改革后我國股權(quán)激勵的新情況、新問題。 第二章股權(quán)激勵制度相關(guān)的理論基礎(chǔ)，對股權(quán)激勵制度相關(guān)的經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)的基本理論進行了綜述。包括：委托—代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、人力資本理論和X效率理論。每個理論

6、都和股權(quán)激勵制度有著密不可分的聯(lián)系。 第三章股權(quán)激勵制度的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，系統(tǒng)地介紹了國內(nèi)外的股權(quán)激勵研究現(xiàn)狀。先介紹了國外的研究現(xiàn)狀，國外學(xué)者的理論分為相關(guān)和不相關(guān)兩大類。不相關(guān)的觀點主要有內(nèi)生性理論，該理論認為管理層持股是內(nèi)生變量，對公司績效不存在影響。相關(guān)觀點又分為三種：一是管理層持股和公司績效互相影響；二是公司績效影響管理層持股；三是目前最為主流的管理層持股影響公司績效。關(guān)于第三個觀點，又分為三個假說：一是利益匯聚假說；

7、二是管理者防御假說；三是區(qū)間效應(yīng)理論。其后介紹了國內(nèi)學(xué)者的研究現(xiàn)狀。國內(nèi)的學(xué)者一部分認為管理層持股與公司業(yè)績不相關(guān)。另一部分認為二者相關(guān)，但如何相關(guān)，則有很多看法。 第四章中國股權(quán)激勵現(xiàn)狀分析，介紹了我國上市公司股權(quán)激勵的實施現(xiàn)狀，實施股權(quán)激勵的企業(yè)最多的是廣東、浙江等地區(qū)的制造業(yè)，多為小規(guī)模企業(yè)，國有上市公司在相關(guān)政策出臺后，也紛紛出臺了自己的股權(quán)激勵方案。絕大多數(shù)公司采用了股票期權(quán)激勵方案，還有少數(shù)公司實施了限制性股票激勵，

8、多為國有控股公司。然后分析了上市公司的股權(quán)激勵效果，從財務(wù)指標上顯示股權(quán)激勵的上市公司要好于滬深上市公司的整體業(yè)績。 第五章股權(quán)激勵存在的問題以及政策建議，分析了問題，提出了建議，包括從股權(quán)激勵的股票來源、激勵范圍、獲得激勵的對價、完善股份支付會計處理和稅收優(yōu)惠等方面提出建議，以期能夠有效地促進上市公司股權(quán)激勵的制度建設(shè)。 本文認為股權(quán)激勵作為現(xiàn)代激勵理論的一個重要組成部分是有著科學(xué)性和歷史必然性的，隨著我國各項法律法規(guī)

9、的不斷健全，資本市場的不斷成熟，公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，加之我們對股權(quán)激勵認識的不斷深入，相信這一激勵機制必將對我國的企業(yè)改革和員工的長期激勵產(chǎn)生更多的積極影響。最后得出結(jié)論，提出應(yīng)用發(fā)展和辯證的態(tài)度去探索適合我國的股權(quán)激勵制度。 本文的主要貢獻在于： 1、公司績效指標的選取上，克服傳統(tǒng)研究中通常采用單一特征凈資產(chǎn)收益率的缺點。本文采用凈資產(chǎn)收益率、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率，彌補采用單一的凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量的缺陷。僅以

10、利潤類指標來評價上市公司的經(jīng)營績效有失偏頗，必須結(jié)合其他指標來進行分析，才能更客觀、全面。因此本文還選取了主營業(yè)務(wù)利潤率和資產(chǎn)負債率作為分析指標。 2、研究了截至2007年12月31日實行股權(quán)激勵的上市公司的績效情況。 3、國內(nèi)以往的研究幾乎都在股權(quán)分置改革未完成時進行的，因為股改尚未完成，國家股，法人股不能很好的在市場上流通，同股同酬不同價的現(xiàn)象嚴重，以往的研究基本沒有區(qū)分這些，使研究的意義大打折扣。股改之后，07年上

11、市公司又實行新會計準則，在新環(huán)境下，股權(quán)激勵和公司績效之間呈現(xiàn)什么特點，正是本文所要研究分析的。 本文的不足之處： 第一，由于本文研究對象僅僅是上市公司，所以對于中國更多的非上市企業(yè)，特別是中小企業(yè)和民營企業(yè)，結(jié)論僅供參考。 第二，本文在績效指標選取方面盡可能全面和客觀，但這些指標究竟能否真實的反映公司績效仍有待商榷?？冃е笜诉x取影響到研究結(jié)論，所以股權(quán)激勵對公司績效的影響應(yīng)當(dāng)首先具體對應(yīng)于某項指標，因此研究結(jié)論