關(guān)于我國股票型開放式基金份額變動的實(shí)證分析.pdf

1、自2001年9月我國首只開放式基金“華安創(chuàng)新”設(shè)立以來，經(jīng)過幾年的快速發(fā)展，開放式基金已經(jīng)成為我國資本市場上最主要的投資品種之一。 開放式基金在制度設(shè)計上最大的特點(diǎn)是可以自由申購和贖回，申購贖回機(jī)制的引入提高了基金的靈活性和吸引力，但是也因此導(dǎo)致了基金的份額一直處于不斷變化中。我國的開放式基金自成立以來，一方面基金總體份額不斷擴(kuò)大，另一方面基金整體都存在著較嚴(yán)重的凈贖回現(xiàn)象，基金總體份額的不斷擴(kuò)大更多地是依賴不斷發(fā)行新基金，而不

2、是壯大已有基金的份額。因此，在這種背景下，研究開放式基金的份額變動便成了一個具有重大現(xiàn)實(shí)意義的課題。研究開放式基金的份額變動及其影響因素，對基金投資者、基金管理公司和證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有非常重要的意義。對于基金投資者來說，投資者更偏好一個份額保持穩(wěn)定或者保持小幅增長的基金，因?yàn)檫@樣的基金更值得投資；對于基金管理公司而言，了解基金份額變動的規(guī)律就能夠變被動為主動，提前調(diào)整資產(chǎn)配置，避免因大幅贖回帶來基金的流動性危機(jī)；對于監(jiān)管部門而言，基金

3、份額的大幅變動往往造成證券市場劇烈波動，從而影響證券市場的健康發(fā)展。 第一部分為引言，這部分主要是確定研究對象和研究方法。本文選擇股票型開放式基金作為研究對象主要是因?yàn)檠芯繂我活愋偷拈_放式基金能夠更準(zhǔn)確地找出影響該類基金份額變動的主要因素，對實(shí)踐的指導(dǎo)作用更具有針對性，而股票型開放式基金又是我國基金市場上的主要類型，因此研究股票型開放式基金的份額變動的要求顯得更為迫切。至于研究方法，本文采用描述統(tǒng)計和回歸分析相結(jié)合的方法。首先，

4、通過理論分析找出影響股票型開放式基金份額變動的主要因素。然后，在上述理論分析的基礎(chǔ)上從中找出可以量化的因素進(jìn)行描述統(tǒng)計。最后，在此基礎(chǔ)上，為了同時考察我國股票型開放式基金份額變動在時間上的趨勢和在不同個體上的差異，本文建立了針對“面板數(shù)據(jù)(Panel-data)”的多元回歸模型，估計各參數(shù)的正負(fù)和大小，判定其顯著性，找出重要的影響因素。 第二部分是文獻(xiàn)綜述。這部分包括兩個部分：國外文獻(xiàn)綜述和國內(nèi)文獻(xiàn)綜述。對于國外文獻(xiàn)，本文是根據(jù)

5、影響因素的不同對其進(jìn)行分類，包括FPR理論、回饋交易者假說理論、基金的微觀特質(zhì)因素，其中基金的微觀特質(zhì)因素包括：基金規(guī)模、基金經(jīng)理的管理能力、基金成立時間、基金在媒體上的曝光率等等。國內(nèi)文獻(xiàn)則根據(jù)研究方法的不同對其進(jìn)行分類歸納，主要分為理論研究和經(jīng)驗(yàn)分析兩類。到目前為止，國內(nèi)主要以描述性的統(tǒng)計和理論模型為主，輔以經(jīng)驗(yàn)分析，這主要是因?yàn)槲覈善毙烷_放式基金的發(fā)展歷史較短，可用于經(jīng)驗(yàn)分析的數(shù)據(jù)有限。這一部分旨在了解已有的研究成果及研究趨勢，

6、確定本文的研究方向。 第三部分是分析我國股票型開放式基金份額變動的影響因素。在這部分，本文首先對開放式基金申購贖回機(jī)制產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)做了詳細(xì)的闡述，并對我國股票型開放式基金的份額變動情況做了簡單的介紹，然后在已有研究成果所指向的影響因素上，結(jié)合我國的具體國情，從中識別出影響我國股票型開放式基金份額變動的主要因素。這些因素包括：體現(xiàn)證券市場因素的證券市場走勢；體現(xiàn)基金業(yè)績因素的基金累積凈值變動率、基金分紅次數(shù)、基金分紅金額；體現(xiàn)基

7、金流動性的基金機(jī)構(gòu)持有者比例、基金所持重倉股的集中度；體現(xiàn)基金微觀特質(zhì)的基金成立時間和基金費(fèi)率。 第四部分是我國股票型開放式基金份額變動影響因素的實(shí)證分析。這部分是全文的重點(diǎn)。這部分主要是在第三部分理論分析的基礎(chǔ)上，選擇可以量化的被解釋變量和解釋變量，采用我國股票型開放式基金市場的數(shù)據(jù)，通過多元回歸分析找出影響我國股票型開放式基金份額變動的顯著解釋變量，并對回歸結(jié)果進(jìn)行說明。經(jīng)過慎重的考慮，最終本文選取了第三章理論分析中除基金費(fèi)

8、率之外的所有因素，之所以剔除基金費(fèi)率，主要是因?yàn)槲覈善毙烷_放式基金的費(fèi)率基本維持在同一水平，并且每支基金的費(fèi)率在整個基金存續(xù)期間基本保持不變，換而言之就是我國股票型開放式基金的費(fèi)率無論是在時間上還是在空間上基本上都是一個常數(shù)，而各基金的份額變動率差異很大，顯然，一個幾乎不變的值無法解釋一個存在巨大差異的變量。 在進(jìn)行回歸分析之前，本章首先對被解釋變量及各解釋變量做了相應(yīng)的描述統(tǒng)計，從中可以了解到各變量的樣本數(shù)量、最大值、最小值

9、、中位數(shù)、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差。通過建立以我國股票型開放式基金份額變動率為被解釋變量，以其影響因素為解釋變量的多元回歸模型，并采用面板數(shù)據(jù)對其進(jìn)行了估計，本文得出的結(jié)論是：1．股票市場走勢與基金份額變動呈正相關(guān)關(guān)系，證明，我國也存在著正的“交易者反饋假說”現(xiàn)象。2．基金累計凈值增長率與基金份額變動成反相關(guān)關(guān)系，我國存在另人費(fèi)解的“贖回異象”。3．基金分紅金額是影響基金份額變動的最顯著因素，而基金分紅次數(shù)對基金份額變動的影響不顯著。4．基金所持

10、重倉股的集中度與基金份額變動負(fù)相關(guān)。5．基金的投資者結(jié)構(gòu)對基金份額變動的影響是顯著的，但由于考察區(qū)間太短，本文無法驗(yàn)證基金投資者結(jié)構(gòu)對基金份額變動的影響方向。6．基金的成立時間對基金份額變動的影響不顯著。 第五部分是結(jié)論及相關(guān)建議。這部分主要是根據(jù)第四部分的回歸結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議，主要包括對投資者、基金管理公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)三類市場主體的建議。對投資者的政策建議側(cè)重于如何選擇基金份額變動小的基金，具體包括：1．當(dāng)預(yù)期股票市場持續(xù)

11、走強(qiáng)的時候投資基金，當(dāng)預(yù)期股票市場將持續(xù)低迷就盡量避免投資基金。2．選擇分紅相對較多的基金。3．選擇重倉股的集中度適中的基金，回避重倉股集中度較大的基金。對基金管理公司的政策建議側(cè)重于如何預(yù)測基金份額的變動及監(jiān)測基金份額，具體包括：1．避免基金份額凈值增長過快，提高業(yè)績的持續(xù)性。2．重倉股的持股集中度應(yīng)該保持適中。3．在條件允許的情況下適當(dāng)分紅。4．樹立基金的“品牌效應(yīng)”。5．加大對宏觀政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的研究力度，對國家政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)