對沖基金流動性風險的計量與應用研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、流動性風險是風險管理的一個重要研究領域。關于對沖基金流動性風險的研究,始于1998年美國長期資本管理公司(LTCM)事件。對沖基金作為國際金融市場上重要的機構投資者,由于其投資活動的復雜性、投資效應的高杠桿性、籌資方式的私募性、操作的隱蔽性和靈活性等特點,使得流動性風險成為其主要風險來源。 對流動性風險的計量,從不同度量指標出發(fā),形成了不同的研究方法。主要包括:買賣價差指標(Roll,1984;Baghot,1971),報價規(guī)模

2、(Hasbrouck,1999),價格沖擊成本(Harris,1988),即時性(Longstaff,1995)等等。本文以BDSS模型、H-W模型和T-A模型為基礎,選取買賣價差和日交易量均值為指標特征,采用VaR技術,建立了流動性風險模型LiquidityadjustedValueatRisk(LaVaR),研究對沖基金的外生流動性風險和內生流動性風險。 由于對沖基金沒有信息披露要求,因此從公開資料上難以獲得對沖基金的資產組

3、合與投資策略的具體數據。只有采取模擬仿真的辦法。本文選擇市場中和型對沖基金和期貨管理型對沖基金作為研究對象。其中:市場中和型對沖基金的資產組合由股票和恒生指數期貨構成,采用套期保值投資策略,分別持有股票現貨多頭和恒生期指空頭。期貨管理型對沖基金的資產組合由上海期交所的銅期貨、燃料油期貨以及上海銅現貨、新加坡180CST燃料油現貨構成,采用的是在現貨市場、期貨市場同時單邊做多的策略,以模擬該類型對沖基金的趨勢跟蹤策略。 在計量方法

4、上,采用GARCH模型計算收益的波動率,為消除正態(tài)分布的誤差性,選擇廣義誤差分布(GED),置信區(qū)間為95%. 通過實證研究,得到的結論包括:模型具有較好的準確性,能涵蓋實際損益的絕大部分極端風險;流動性風險在整個市場風險中占有較大比重,其中市場中和型對沖基金的外生流動性風險與內生流動性風險比例大致為4:1,期貨管理型對沖基金的外生流動性風險與內生流動性風險比例大致為1:1:外生流動性風險下的資金使用量不大,但考慮內生流動性風險

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