流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異與基金折價(jià)關(guān)系的研究.pdf

1、封閉式基金折價(jià)問(wèn)題是長(zhǎng)期以來(lái)困擾資本市場(chǎng)的一個(gè)的難題。從理論上分析，封閉式基金的折價(jià)交易現(xiàn)象與有效市場(chǎng)(EMH，EfficientMarketHypothesis)的假說(shuō)相違背；從現(xiàn)實(shí)中看，封閉式基金的折價(jià)交易給投資封閉式基金的投資者帶來(lái)較大損失，甚至給封閉式基金的持續(xù)運(yùn)作帶來(lái)困難。 國(guó)內(nèi)外對(duì)封閉式基金折價(jià)問(wèn)題的解釋可分為折價(jià)交易的傳統(tǒng)解釋和行為金融學(xué)的解釋兩個(gè)方面。傳統(tǒng)的理論解釋主要包括凈資產(chǎn)流動(dòng)性缺陷假說(shuō)、代理成本假說(shuō)、資本

2、利得稅假說(shuō)、市場(chǎng)分割假說(shuō)以及業(yè)績(jī)預(yù)期假說(shuō)等。這幾種假說(shuō)都不能完美地對(duì)折價(jià)做出解釋，也沒(méi)有解釋清楚為什么基金會(huì)在大多數(shù)時(shí)間里表現(xiàn)為折價(jià)；行為理論的解釋包括噪聲交易理論、交易者情緒假說(shuō)等，這兩個(gè)解釋在實(shí)證中存在缺陷，實(shí)證結(jié)果無(wú)法得到比較一致的結(jié)論?？傮w上，目前封閉式基金折價(jià)的問(wèn)題的解釋仍然缺乏比較系統(tǒng)完整的觀點(diǎn)。 由于金融市場(chǎng)是一個(gè)十分復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體，存在很多相互作用的因素影響著基金折價(jià)現(xiàn)象。因此對(duì)基金折價(jià)問(wèn)題的研究不能僅以個(gè)別因

3、素為研究對(duì)象，必須從系統(tǒng)的角度出發(fā)，找出影響折價(jià)問(wèn)題的一些主要因素，并在它們之間建立起比較合理的聯(lián)系。本文嘗試從基金及其資產(chǎn)組合的流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異來(lái)解釋國(guó)內(nèi)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象。目的是試圖找出影響國(guó)內(nèi)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象的客觀因素，并在基金折價(jià)與這些因素之間建立起聯(lián)系。為此，做出了兩個(gè)基本假設(shè)： (1)封閉式基金折價(jià)與基金及其資產(chǎn)組合的流動(dòng)性的差異相關(guān)； (2)封閉式基金折價(jià)與基金及其資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異相關(guān)。

4、 對(duì)這兩個(gè)假設(shè)的檢驗(yàn)，可以通過(guò)國(guó)內(nèi)封閉式基金的以下幾個(gè)關(guān)系來(lái)對(duì)假設(shè)進(jìn)行解釋： (1)通過(guò)截面及時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)基金或基金資產(chǎn)組合的流動(dòng)性差異與基金折價(jià)的關(guān)系。 (2)通過(guò)截面與時(shí)間序列數(shù)據(jù)檢驗(yàn)基金或基金資產(chǎn)組合的相對(duì)價(jià)差差異與基金折價(jià)的關(guān)系。 (3)通過(guò)截面數(shù)據(jù)檢驗(yàn)基金或者基金資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)差異與基金折價(jià)的關(guān)系。 實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明，國(guó)內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的流動(dòng)性及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異可以部

5、分解釋封閉式基金交易折價(jià)現(xiàn)象，同時(shí)封閉式基金資產(chǎn)和基金價(jià)格的流動(dòng)性和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的之間存在相關(guān)性。 研究創(chuàng)新在于通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)，在以下幾個(gè)方面建立起了聯(lián)系：國(guó)內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合流動(dòng)性的差異與基金折價(jià)之間的關(guān)系；國(guó)內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的差異與基金折價(jià)之間的關(guān)系；國(guó)內(nèi)封閉式基金及其資產(chǎn)組合的價(jià)差與折價(jià)差異的關(guān)系。這幾個(gè)關(guān)系的建立對(duì)解釋國(guó)內(nèi)封閉式基金折價(jià)現(xiàn)象以及管理基金折價(jià)問(wèn)題提供了新的理論和實(shí)證依據(jù)。 對(duì)封